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When Will Interest Rates Drop?

📺 来源信息

✨ Highlights

  • 10年期美债收益率已经升至5.3%，突破作者此前设定的5%软目标，也越过10月高点。
  • 作者判断，收益率的本地顶部大概率在11月中旬前出现；历史中期选举年显示，顶部常落在10月初至11月中旬。
  • 下一次FOMC会议在10月28日，可能成为短期利率恐慌的峰值窗口。
  • 10月加息概率已从一周前的64%降至17.7%，这是近期长端收益率飙升的重要背景：市场担心美联储不作为。
  • 如果出现坏通胀数据而美联储仍不加息，债券义警可能再次推高收益率；但若2年期收益率随后先回落，美联储未必需要加那么多。
  • 短期本地顶部可能在5.3%至5.6%之间的某个位置，长期看长端利率未来10至20年可能更高。

🎯 个人观点与市场立场

核心观点：10年期美债收益率可能已经进入见顶过程，本地顶部大概率在11月初之前或11月中旬前出现，11月中旬之后收益率可能开始回落；但在此之前仍可能冲高至5.4%、5.5%甚至5.6%。

Cowen认为，近期收益率飙升的重要原因是市场担心美联储不作为，而不是单纯通胀失控。10月加息概率已从一周前的64%降至17.7%。下一次FOMC会议在10月28日，可能成为利率恐慌的峰值窗口。

他同时强调，长期看长端利率可能在未来10到20年更高，但短期本地顶部正在形成。若2年期收益率随后先回落，美联储未必需要加息那么多。历史类比显示，2018年和2022年两个中期选举年，10年期收益率均在10月初至11月中旬见顶，并在11月中旬后回落。

1. 当前水平：10年期收益率突破5%软目标

10年期美债收益率近期成为市场焦点。它已经冲高至5.3%，并且越过了作者此前设定的5%软目标。作者原本就认为，10年期收益率应会回到10月高点，而目前这一水平已经被超越。

对于顶部时间，作者的猜测是：当前这一轮上行会在11月中旬之前完成。这不是精确科学，顶部也可能稍晚出现。但历史显示，至少在过去两个中期选举年，收益率顶部通常出现在10月初至11月中旬之间。

2. 2018与2022的历史类比

把当前10年期收益率与2018年对比，可以发现路径非常相似。2018年是特朗普任内上一次中期选举年。当时10年期收益率在本轮对应时点的累计涨幅与现在相近，随后在10月初见顶，并在11月初至中旬形成一个略低的高点。

2022年则是另一种背景。当时通胀问题远比今天严重，10年期收益率大幅上行。也正因为今天通胀担忧没有2022年那么强，今年10年期收益率的涨幅远不及当年。2022年的形态是：收益率上行至10月底，然后在11月出现一个较低的高点。

年份 10年期收益率表现 顶部形态
2018 与当前涨幅类似 10月初见顶，11月初至中旬出现略低高点
2022 通胀更严重，10年期大幅上行 10月底继续上行，11月形成较低高点
当前周期 通胀担忧不及2022，因此10年期涨幅较小 作者猜测本地顶部在11月中旬前出现

下一次美联储会议在10月下旬，具体是10月28日。历史上，这大约也是市场开始嗅到收益率走弱的时间点。过去两个中期选举年，收益率顶部出现在10月或11月，然后从11月中旬到12月，收益率开始回落。

3. 为什么收益率近期飙升：加息预期被重新定价

从宏观角度看，10年期收益率近期大涨，有一个重要原因：此前被市场定价进去的加息，现在又被定价出去。

几周前，市场还认为美联储会在10月加息。但对比目标利率预期可以看到，一周前10月加息概率还有64%，现在只剩17.7%。

因此，10年期收益率飙升的部分原因，是市场担心美联储不会做它需要做的事情。如果利率整体跟随2年期收益率，那么当前的问题是：美联储落后于曲线，而债券市场不喜欢这一点。市场认为美联储没有更积极地跟随2年期收益率。在美联储更确定要回到中性利率上方、或回到中性利率的近似水平之前，10年期收益率可能很难真正愿意下行。

4. 下一次FOMC与“峰值恐慌”情景

作者怀疑，短期内对利率的峰值恐慌，可能会出现在下一次FOMC附近。

长期来看，长端利率在未来10到20年大概率会更高。但短期本地顶部，可能就在下一次FOMC前后出现。顶部可能正好出现在会议附近，也可能是一个较低的高点；人们开始恐慌后，还可能出现最后一个高点。

情景推演如下：假如下周出现一份糟糕的通胀报告，而美联储仍然不加息。理论上，美联储不加息的理由是指向疲软的PCE数据和疲软的劳动力市场。但劳动力市场方面，失业率上升主要是因为劳动力参与率提高，而不是因为人们被裁员。因此，债券市场最担忧、恐慌达到峰值的时间，可能就在下一次FOMC附近。

如果峰值恐慌出现在10月底至11月初，并且此前顶部尚未出现，那么还要考虑12月加息的可能。回顾过去两个中期选举年，收益率在11月中旬就开始回落。如果收益率确实回落，就要看2年期收益率。把2026年的2年期美债收益率与2022年和2018年对比，可以看到2年期收益率确实开始回落。

想象一下：峰值恐慌就在下一次FOMC附近。如果美联储不加息，人们会非常恐慌。但随后不久，如果2年期收益率还是回落了，那么美联储或许就不需要加息那么多。

5. 结论：收益率进入见顶过程

作者的核心判断是：利率很可能正在进入见顶过程，但仍可能再高一点。他并不反对收益率继续上行。收益率已经到过5%，这是他此前认为最可能的结果，也就是应该看到5%。从现在开始，如果再往上，就属于超调。

收益率可能继续走高，已经到过5.3%，接下来5.4%、5.5%、5.6%也在可能范围内。但他认为，到11月初，大概就可以假定利率的本地顶部已经出现。顶部可能出现在现在到那时之间的任何时点，甚至有可能已经出现。

在10月不加息的预期下，假如出现一份糟糕的通胀数据，债券义警可能再发动一次冲击，推动利率在10月底出现峰值恐慌。然后就在那之后，或者差不多同一时间，从11月中旬开始，收益率会开始回落。

作者的猜测是：收益率会在中期选举后不久开始下降。进入中期选举前，市场对利率的担忧和不确定性可能达到峰值。但中期选举之后，从11月中旬左右开始，收益率会开始回落。在那之前，顶部究竟在哪里，只能猜测。