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Bitcoin Memorial Day Briefing

📺 来源信息

✨ Highlights

  • 比特币报价：$77,340，市值 $1.55 万亿；距 2025 年 10 月 6 日历史高点 $126,160 回撤 38.7%。
  • 美国消费者信心终值 44.8，低于预期 48.2，创历史新低；信用卡 90 天以上逾期率升至 13.1%，为 15 年最高。
  • 利息负担：美国真实利息支出已接近财政收入的 100%，10 年期国债收益率仍在 5.5% 以上，"庞氏经济学"可能成为唯一出路。
  • 主权抛售：土耳其 3 月几乎清空美债；美国正加速消耗战略石油储备，以"石油换美债"的方式抑制他国抛售。
  • 奥地利经济学速览：价值是主观判断，决策发生在边际；利润是市场信息信号，与道德评判无关。

1. 市场快照：比特币、消费者信心与「K 型」经济

本期是纪念日周末的短版更新。比特币报价 $77,340，市值约 $1.55 万亿；距离 2025 年 10 月 6 日创下的历史高点 $126,160 已经回撤 38.7%，距今 231 天。链上最新区块高度为 951,032。

节目照例用四个问题检验宏观状态：

  • 霍尔木兹海峡仍然关闭吗？是。
  • 中东冲突仍然持续吗？是。
  • 全球供应链仍然受扰吗？是。
  • 全球主权债务、国债市场能承受这种级别的冲击吗？不能。

政客们一天说达成协议、一天说谈崩，伊朗指责特朗普"只说给媒体听"，特朗普又对以色列放话。这些口水战不值得跟踪，因为四个基本面问题没有一个得到解决。

消费者信心与信用违约

密歇根大学消费者信心指数终值仅为 44.8，远低于已经足够悲观的预期值 48.2，创下有记录以来的历史最低。换言之，美国普通人的信心比 2008 年金融危机时更低，比新冠时期更低，比历史上任何可测量时期都更低。

信用卡市场同样亮起红灯：逾期 90 天以上的美国信用卡账户比例升至 13.1%，为 15 年来最高，并且正在逼近历史峰值。白领、知识工作者被 AI 取代，物价重新抬头，普通家庭的财务状况持续恶化。街头（Main Street）与华尔街（Wall Street）之间的裂痕越来越大。

「K 型经济」的多重证据

标普 500 持续逼近历史新高，但这完全是由少数权重股撑起来的。等权重标普 500 远不在高位。NVIDIA 等科技巨头贡献了指数的大部分涨幅，而一旦剥开表层，消费者、就业、债券市场处处都在恶化。

风投数据提供了另一种视角：

  • 风险投资的总资金规模创下历史新高，但交易数量却跌至近五到八年来的最低水平。
  • 资本高度集中在少数头部交易上：SpaceX 可能成为有史以来最大的 IPO，估值冲向 $2 万亿；OpenAI 有望成为第二大 IPO；Anthropic 的收入增速也创下纪录。
  • 同一时期，Coinbase 的财报却大幅不及预期，股价被市场重挫。

这正是一个典型的 K 型结构：AI 巨头和顶级 VC 项目继续繁荣，普通企业、散户业务和传统支付则全面承压。比特币的谷歌搜索量也跌至五年最低，甚至低于 FTX 崩塌后的 2022 年末。

持有比特币的难度在于坚持，而不在于买入。市场会想办法让人疲惫出局或恐惧出局，唯一正确的姿势是保持谦卑、拉长时间框架、开启定投。

2. 美债、收益率与「最后的逃生阀」

收益率上升的反馈循环

10 年期美债收益率自 2 月底、3 月初伊朗冲突升级以来持续上行，目前仍高于 5.5%，并且看起来还想继续走高。抵押贷款利率、汽车贷款利率、信用卡利率全都锚定在 10 年期上。

有人会说"美债收益率历史上到过 13%，现在才 4.5%，不算什么"。问题在于，美国从来没有背着近 $40 万亿的债务走到过这一步。债务规模如此之高、收益率又如此之高，利息支出会进入不可持续的轨道。

真实的利息支出已接近税收收入的 100%，某些月份甚至超过收入。一旦真实利息支出达到税收收入的 105%、110%、120%，美联储就只剩下一条路：直接印钞来偿还利息。这就是完全的"庞氏经济学"（Ponzi-nomics）。

从宏观层面看，市场正在为"美国无力负担自己"定价。这不一定意味着美国立刻崩溃、美元立刻消失，而是意味着我们正进入一个新的货币时代：比特币和黄金会被重新货币化，主权债务会被去货币化。

「踢罐头」的终点

Luke 的一段总结非常到位：

时期 危机被"踢"到的承接层
2000 年互联网泡沫 房地产市场
2008 年金融危机 美国国债市场
2020 年新冠疫情 美元本身
现在 没有下一层了，只剩下货币贬值

2000 年的泡沫被踢给房地产，2008 年房地产崩盘被踢给国债市场，2020 年国债市场崩盘被踢给货币。如今，货币是最后一个逃生阀。如果不想进入人类历史上最严重的紧缩和萧条，就只能选择贬值货币。

主权国家的「马斯洛需求层次」

土耳其 3 月几乎清空了其持有的美国国债。原因并不复杂：在危机面前，主权国家首先要保证能源、石油和粮食，然后才轮得到美债。那些需要让民众开车、坐飞机、开灯、开空调的国家，如果要避免民众挨饿或热死，只能卖掉手里的资产。

美国的应对方式，是把战略石油储备（SPR）当作某种"石油互换额度"来使用。此前阿联酋曾要求美国财政部长贝森特提供美元互换额度，否则就抛售美债；美国只能应允，以印钞为代价避免债市崩盘。如今美国正大量消耗战略石油储备，向其他国家输送石油，以便它们不必像土耳其那样抛售美债。

这一链条是循环自洽的：10 年期收益率上升 → 抵押贷款利率上升 → 消费萎缩 → 经济走弱 → 税收收入下降 → 利息支出相对收入进一步上升 → 印钞 → 货币贬值 → 老百姓更痛苦 → 危机。

发达国家也在经历早期危机症状：澳大利亚因为中国限制石油出口而一度耗尽原油，不得不跑到新加坡求购。与此同时，消费者信心低迷、中产阶级被消灭、产业空心化，白宫附近甚至出现了枪声——这类社会压力积累到一定程度，就会转化为政治暴力。没有人知道危机具体在哪一天爆发，但当前状态不可能自然持续。

3. 奥地利经济学入门：价值、边际与稀缺性

1871 年的两个思想革命

Carl Menger 在 1871 年提出两个改变了经济学的观点：

  1. 价值是主观的：价值存在于人的判断中，而不是物体本身。它不是物理或化学属性。"价值不是商品的内在属性，而是经济人对所支配商品重要性做出的判断。"
  2. 决策发生在边际：人从来不会在"拥有全部 A"和"拥有全部 B"之间二选一，而是在每一个具体的边际量上做权衡。

水与钻石悖论

水是维持生命所必需的，钻石几乎毫无用处——但钻石远贵于水。如果经济学只衡量"总效用"，这个现象无法解释。

边际革命解决了这个悖论：价格并不追踪某样东西对生命的总体重要性，而只追踪下一个单位在边际上的价值。水是充裕的，需求之外还有大量供给，所以下一杯水很便宜，在餐厅甚至免费；钻石是稀缺的，所以下一颗石头极其昂贵。

一个被困沙漠、濒临脱水的人会愿意用全部身家换水；而一个家里囤满矿泉水的人，可能连 50 美分都不愿多花。价值随环境和边际量变化，这就是主观价值论的日常体现。

稀缺性：为什么我们需要经济学

奥地利经济学意义上的稀缺性，有一个更精确的表述：想要某样东西，比生产某样东西更容易。

几十亿人都想要一辆法拉利，但只有极少数人能参与制造法拉利——因为这需要工程能力、资本、供应链、研发和定价能力。假设法拉利被解决了，人们会想要超音速喷气机；再解决了，还会想要时间机器和宇宙飞船。欲望是无限的，资源却不是。

这就是永久性稀缺。正因为稀缺，人类才必须进行经济化——即比较、排序、取舍。假如一切都像空气一样取之不尽，经济学就没有存在的必要：没有人会争论"凭什么他呼吸的空气比我多"。空气没有争议，因为它无比充裕；而草饲牛肉、法拉利、职业运动员的才能都不是空气。

4. 生产力不等于道德：回应听众质疑

有听众在评论里问：老师难道没有价值吗？职业运动员到底在"生产"什么？富翁是不是在"偷"别人的东西？

这些问题的根源，是把两个完全不同的概念混为一谈了。

两条轴线

  • 经济生产力：你在市场上自愿为他人创造的价值，减去你为此消耗的资源。它由价格、利润和亏损来衡量，是客观的、可证伪的数据。
  • 道德价值：一个人有多善良、多高尚、多不可或缺。这是主观的、哲学的、属于另一个维度。

经济生产力不包含道德判断。华尔街有很多混蛋，但他们的高利润依然是客观经济数据。同理，说"贝索斯有生产力"不是给贝索斯颁发道德奖章，也不代表他比一位高中老师更高尚或更不可或缺。

利润是信息，不是奖励

利润和亏损不是奖励与惩罚，而是信息信号：

  • 利润告诉你：你把稀缺资源组合起来，产出的市场价值高于投入，你为他人创造了价值。
  • 亏损告诉你：你把稀缺资源组合起来，产出低于投入，你浪费了社会资源，应该停止。

市场并不关心你的头衔、学历、意图或道德感。它只问一个简单的问题：你服务的人，是否认为他们得到的比你消耗的更有价值？

Mises 所说的"经济计算"正是这个意思：没有利润与亏损机制，市场参与者就无法判断自己是在帮忙还是在浪费，等于蒙眼飞行。

贝索斯案例

从奥地利经济学角度看，说"贝索斯比老师有生产力"是无可辩驳的经济事实：Amazon 数十亿次通过了利润测试，数以亿计的消费者自愿把手里的钱交给他。没人拿枪逼任何人成为 Amazon 的顾客。

贝索斯的净资产不是他"从别人那里拿走的一堆钱"，而是他创造的价值的收据。这并不让他成为一个更好的人，也不意味着 Amazon 不可或缺——一家理发店盈利，不代表理发店不可或缺。

自愿交换中，财富是被创造的

每一次自愿交易，买卖双方都认为自己获益，否则交易不会发生：

  • 买方用 $10 换回商品，说明在他看来商品至少值 $10。
  • 卖方用商品换回 $10，说明 $10 带来的价值高于商品。

双方手里的"饼"都变大了，没有一方受损。因此，"富人偷走了你的财富，所以要靠税收夺回来"这个叙事在经济上是错误的。贝索斯没有偷任何人的钱。征税和没收不是在追回赃物，而是在摧毁指挥社会资源去向的信号。

财富被创造出来之后，再用政治手段夺走，就是在惩罚"经济上产生正收益的人"。这不会让社会更公平，只会打碎组织社会生产的信息系统。

5. Strike 产品更新

过去一周，Strike 有两项更新落地：

  • 定期贷款上线网页端：用户现在可以在桌面端 Dashboard 上申请和管理定期贷款；账单支付管理功能也已同步上线。
  • 降低宾夕法尼亚州消费贷款门槛：最低贷款额降至 $5,000。团队仍在逐州申请牌照，持续压低准入门槛。

接下来两个最受关注的功能预计在 6 月上线（时间不确定，仍在开发中）：

功能 状态 说明
现金存款利息（Interest on Cash） 即将上线 面向所有用户开放现金余额利息
免清算贷款（Liquidation-Proof Loans） OTC 试点中，即将推入 App 用户支付约 1 个百分点的溢价，平台利用这部分成本建立市场对冲，保证贷款永不触发清算

即使比特币价格大幅波动，用户也不会被清算；对不想把比特币从托管钱包移走的用户来说，这是多一个安全选项。

6. 写在最后

市场仍然处在高压状态：消费者信心历史新低、冲突持续、通胀回升、"庞氏经济学"逼近临界点。越是这种时候，越要回到最基本的原则：保持谦卑，继续定投，拉长自己的时间偏好。

这个体系里已经有 $40 万亿的债务被从未来"拉到当下"花掉了，总有人要承担这笔损失。作为 Bitcoiner，每一颗积累的聪（sat）都在表明一种立场：过去那些由别人做出的错误决定，不会由我来买单；未来那些还没出生的人，也不应再被今天的政客透支。

没有人能预测危机到来的确切时间，但长期的方向已经印在图表和数据里。保持耐心，保持信念，继续构建。