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Bitcoin: A Decision Will be Forced

📺 来源信息

✨ Highlights

  • 比特币当前处于熊市阻力带（约 69K）与 200 周移动平均线（约 63.7K）持续收敛的挤压区，二者将在未来数月内交汇，迫使价格做出方向性选择。
  • 在中期选举年的季节性框架下，7 月的历史强势窗口已基本兑现，而 8 月在历次中期选举年均录得显著负收益，可能再次成为短期承压期。
  • 以 MVRV-Z 分数为首的链上指标尚未触及历史典型底部区域（跌破零轴），暗示在下一轮主升浪开启前，市场仍可能需要一次更深度的链上重置。
  • 短期价格波动本质上是随机游走，无法精确预测任一周的涨跌，但指标收敛与历史波动率收敛正在为年底附近的新一轮高波动行情蓄势。

🎯 个人观点与市场立场

核心观点：市场正在进入一个由关键均线挤压驱动的方向选择窗口，中期选举年的历史节奏和链上指标状态仍指向先完成调整再开启主升浪的路径。

Cowen 在本期内容中并未给出精确的短期交易指令，而是通过分析多个维度的历史规律和当前技术结构，阐述了他对市场所处阶段的判断。他坚持认为，无视历史周期规律、反复声称“这次不一样”的市场参与者往往会被重复上演的周期现象所证伪。当前周期与 2018 年、2022 年等中期选举年具有高度的结构相似性：年中出现局部顶部、夏季波动率收窄、随后迎来一次打破低波动的下探，最终为下一轮牛市奠定基础。

他提醒，尽管市场从直觉上可能倾向于认为价格会先反弹至熊市阻力带再回调，但 2022 年的案例显示，市场未必能提前触碰到该阻力位，且等真正触及时，阻力位本身可能已经下移。因此，不应将短期反弹到某个特定水平视为必然，关键在于观察后续波动率扩张的方向。

1. 被压缩的决策窗口：熊市阻力带与 200 周均线的交汇

比特币当前正在被两条动态移动的关键均线所挤压，这种技术结构注定无法长期维持。截至视频录制时，比特币交易于约 63,500 美元附近，而熊市阻力带位于约 69,000 美元，200 周移动平均线处于约 63,700 美元。

两条均线的运动方向截然相反：熊市阻力带正在逐步下移，而 200 周移动平均线正在缓慢上移。随着时间推移，两者之间的空间将不可避免地被压缩殆尽。Cowen 判断，这一交汇过程大概率将在年底前、甚至在未来两三个月内完成。届时，价格将被迫在两股力量之间做出选择——要么强势突破熊市阻力带，打开上行空间；要么跌破 200 周移动平均线，向下寻求更充分的链上指标重置。

在此之前，比特币曾在 200 周均线附近反复拉锯。此前一周的收盘价几乎精确地落在该均线上，而当前价格也仅在其附近徘徊，尚未形成明确的方向性突破。这种紧贴均线的窄幅震荡，正是决策窗口正在逼近的前兆。

2. 链上指标尚未“充分重置”

仅从价格与技术均线位置进行判断并不完整，链上指标的状态提供了另一层关键视角。Cowen 点名了 MVRV-Z 分数这一公开可查的链上指标，并指出其历史规律：在历次熊市底部或周期性调整尾声，该指标倾向于跌破零轴，完成充分的价值重置。

目前，MVRV-Z 分数虽然已接近零轴，但尚未跌入负值区间。Cowen 对此给出的解释保持了一贯的谨慎态度——他并非断言市场必须崩盘才能完成重置，而是指出：如果价格在当前水平稳住并直接上行，部分链上指标将无法复现历史上每个周期底部的典型特征。这意味着从链上数据的角度来看，市场价格可能还需要一次向下的波动，才能让这些指标达到与历史底部相一致的读数。

他同时也明确表示，这并不妨碍投资者采用定投（DCA，即 Dollar-Cost Averaging）策略。按照历史统计，中期选举年的下半年本就是长期定投的较好时段，这一策略的底层逻辑并不依赖于捕捉精确的最低点。

3. 历史景观的反复重演：月线级别的窗口转换

Cowen 再次回溯了中期选举年的月度收益率规律，并将其与当前所处的 2026 年路径进行了对比。他指出，对历史规律嗤之以鼻、反复组织“精神体操”来论证“如果所有人都预期某事，它就不会发生”的观点，已被事实不断推翻。

7 月的强势兑现，8 月的历史阴影
在之前的分析中，他曾基于历史数据判断 7 月有较大概率成为比特币的强势月份。实际结果印证了这一点：2026 年 7 月比特币上涨约 7%，而作为参照，2022 年 7 月涨幅约 20%，2018 年 7 月涨幅接近 40%。相比之下，今年的 7 月涨幅幅度偏温和，但依然延续了“7 月收绿”的季节性共性。

真正构成警示的是紧随其后的 8 月。在 2010、2014、2018 及 2022 年这四次完整的中期选举年里，比特币的 8 月月线均为亏损状态，跌幅从 5% 到 18% 不等。如果以最温和的 10% 跌幅推算，8 月的下行压力就足以使价格创出阶段性新低。Cowen 并未断言今年 8 月一定会重复这一规律，但他强调，当同一个时间窗口在四个不同周期中展现出完全一致的方向性表现时，将其完全视为巧合是危险的。

“卖在五月”的再次显效
与此前多个周期一致，2026 年的 4 月至 5 月时间框架再次形成了局部顶部区域。“五月卖，离场”的季节性谚语并非绝对真理，但在中期选举年的样本中，其表现稳定得令人难以忽视。从 4-5 月见顶，到夏季交投清淡、波动率收敛，再到夏末秋初的风险偏好收缩，这一链条在多个周期中不断重复。

4. 波动率收缩、随机游走与方向确认的爆发

夏季加密市场的一个典型特征是波动率急剧收敛，交易区间收窄到似乎可以无限延续的状态。Cowen 指出，这种沉闷的低波动阶段在历史上几乎从未成为行情的终点，反而更像是一个弹簧被持续压缩的过程。

回顾此前的周期节奏：2018 年进入 8 月后价格快速下跌；2022 年同样在 8 月初经历周线级别反弹后的二次下探。2020 年虽然市场整体处于不同阶段，但也经历过低波动压缩后的大幅波动释放。当下的市场正处于类似的低波动尾端，价格在 200 周均线附近来回整理，方向尚未确认。

Cowen 明确表示，他不会尝试预测具体哪一周会触发变盘。他将短期价格行为形容为“几何布朗运动”，即一种随机游走过程，本质上不可预测。真正有意义的是识别结构性的条件——当压缩到极致时，一旦方向被确立（突破熊市阻力带或跌破 200 周均线），随后的波动率扩张往往剧烈且迅速。

综合来看，当前的价格年化收益率曲线正在沿着历史中期选举年的均值轨迹运行，只是略微偏强。而按照这一轨迹，市场已经开始进入一个“窗口期”，先由夏末的潜在弱势打开调整空间，随后在调整完成后，为年底或年初的新一轮上涨创造条件。ITC 会议（Investing Through the Cycles）被设定在 11 月下旬举办，也恰好基于对这一周期节奏的判断：到那时，市场底部要么已经确立，要么已非常接近。