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Gold: The Next Big Move

📺 来源信息

✨ Highlights

  • Cowen维持黄金牛市判断：30%的回调幅度在历史牛市中属于正常范围，2008年金融危机期间黄金下跌约33.5%，1970年代牛市后期更出现过接近50%的回撤。
  • 2026年是美国中期选举年；黄金在中期选举年份通常于夏季（6月底至7月初）触及低点，本次低点同样出现在这一窗口。
  • 核心路径预测：黄金将在9月中旬至10月中旬形成最终低点，概率加权为65%更高低点、35%更低低点；无论哪种情形，年末前都有望出现强势反弹。
  • 短期拖累因素来自美元指数走强，市场已开始定价年底前1-2次加息（视频中将口误的“降息”更正为“加息”），预计弱势持续2-4周。
  • 牛市失效条件：如果到2027年年中黄金仍未突破当前历史高点，Cowen将重新考虑其长期看多立场。
  • 1974年历史剧本显示，类似走势下黄金在年末假期前创出历史新高；若本次复刻，新高的时间窗口最早可能出现在2026年年底。

🎯 个人观点与市场立场

核心观点：黄金2026年经历的是中期选举年内的二次盘整，长期牛市并未结束；真正顶部仍在前方。

Cowen在本期视频中的主要判断可归纳为：

  • 长期驱动因素完整：地缘政治不确定性只会上升、全球央行大概率继续增持黄金、最终情形下政策制定者会诉诸印钞，这些因素均利好黄金。
  • 短期路径：黄金自2月高点回撤约30%，从夏季低点反弹约20%后，正面临一次“最后回调”。美元指数在年底前因加息预期而走强，是推动该回调的主要力量；弱势预计仅维持2-4周。
  • 随后走势：黄金大概率在9月中旬至10月中旬形成更高低点（约65%概率），也有35%的可能下探更低低点（如回测趋势线并扫过6月低点）；更低低点并不代表牛市终结，从低点出发的年末反弹仍会较强。
  • 时间框架：最早在2026年年末黄金就可能挑战历史新高，至迟不应晚于2027年年中；若届时仍未创新高，Cowen将重新评估看多立场。
  • 本期未给出具体买卖指令，上述为周期路径判断而非操作信号。

1. 长期框架：牛市顶部仍在前方

Cowen在视频开篇回顾了自己的黄金分析历程：他从2019年就开始在频道上讨论黄金，当时判断的第一波上涨发生在2016-2017年；随后黄金进入一个延续到2022年的盘整期，之后再走出一波上行；如今所处的位置，被他定义为2026年的第二次盘整阶段。

他明确表示，自己并不认为2026年初的高点就是这轮周期的终点。市场上有不少观点认为那可能是“长达20至30年的长期顶部”（secular top），但他不站在这一阵营。支撑其长期看多立场的关键逻辑有三条：

  • 地缘政治不确定性只会上升；
  • 全球央行大概率继续增持黄金；
  • 在极端情形下，政策制定者最终仍会选择印钞，黄金会从货币贬值中受益。

Cowen还为自己的长期观点设定了可证伪条件：如果黄金到2027年年中仍未突破原有历史高点，他届时将重新考虑这一立场。换言之，2027年年中是牛市判断的“最后期限”。

2. 30%回调放在历史里并不罕见

针对市场对黄金大幅回调的担忧，Cowen用历史数据做了对标：

历史阶段 回撤幅度
2000年代牛市、2008年金融危机期间 约33.5%
1970年代牛市尾声 接近50%
2026年2月高点以来的回撤 约30%

他的结论是：30%的回撤在黄金牛市中并不反常，不足以否定牛市延续的可能性。

视频还补充了一个技术面细节：黄金此轮回调甚至没有完全触及基于月度均线构建的“牛市支撑带”（bull market support band）。不过，历史上多次出现行情在未触及支撑带的情况下就恢复上行走势的情况，因此这并不构成看空理由。

3. 中期选举年的季节性节奏

2026年属于美国中期选举年。Cowen统计了1970年代以来所有中期选举年份中黄金的年内回报路径，得到一条清晰的季节性曲线：

  • 年初表现通常强劲；
  • 随后进入夏季的弱势期；
  • 平均而言在6月底至7月初见底；
  • 夏季低点后反弹；
  • 最后还有一次“最终回调”，之后才展开真正的年末行情。

2026年的走势恰好吻合这一规律：黄金在夏季见底并反弹，但之后两三周再次出现回撤。Cowen强调，这轮回撤正是此前预期的季节性“最后一次回调”，时间上属于非常短期的波动。

他也留出了额外余地：2018年和2022年两个中期选举年份中，黄金的年度低点直到9月底、10月才出现。因此不排除本次低点出现得比预期更晚，但这并非他的基准情形。

4. 1974年剧本：更高低点与年末新高

Cowen真正用来对标的是1974年——这组对照大约一年前就已出现在他的分析中。1974年黄金的走势与当前几乎一一对应：

  1. 大涨进入3月至4月；
  2. 自高点回撤接近30%；
  3. 从低点反弹约20%；
  4. 9月中旬出现回调低点，且该低点高于前低（更高低点）；
  5. 随后价格创出更高高点，并在年末假期前到达历史新高。

将2026年的行情套入同一框架：同样约30%的回撤、同样约20%的反弹、同样处于回调阶段。Cowen据此推断，黄金大概率会在9月中旬至10月中旬形成更高低点，然后重新上行；如果形成的是更低低点——比如回踩趋势线、扫掉6月低点——也并不意味着牛市结束，只是更接近2018年和2022年的路径。

他给出的概率估计是：更高低点约65%，更低低点约35%。但无论哪种情形，从低点出发、进入年末的反弹力度都会比较强。

5. 美元走强是短期压制因素

对于本次短期回调的触发因素，Cowen并不认同市场上流行的消息面解释，比如将其归因于贝森特（Bessent）的言论。他的判断是美元指数（DXY）将在年底前出现一次“短暂的复苏”。

支撑这一判断的核心是利率路径：

  • 市场已经开始定价年底前可能出现的1-2次加息（视频中他立即将脱口而出的“降息”更正为“加息”），这一预期可能为美元提供短期支撑；
  • 美元在特朗普第二任期的走势与其第一任期“几乎是复刻”：2025年整体下行、构筑底部、进入中期选举年后“心不甘情不愿地”走高；
  • 特朗普第一个任期经历中期选举年时，同期美元也出现过类似性质的回调，随后在年底前完成最后一波上冲。

Cowen认为，美元走强会压制黄金2-4周，大致持续到9月中旬或最晚10月中旬。这段弱势结束后，黄金将迎来新一轮上行。

6. 2027年：选举前年份的有利统计

Cowen用“选举前年份”（pre-election year）的统计数据为2027年做了铺垫。历史经验显示，黄金在每届总统大选前一年通常表现不错：2003年、2007年、2011年、2019年和2023年都呈上行趋势，2015年是少见的例外。2027年作为2028年大选前的年份，大概率延续这一规律。

不过眼下最重要的事情是“先走出这个低点”：无论是更高低点还是更低低点，时间窗口都指向9月中旬至10月中旬，之后黄金才有机会在年末重新挑战历史高点。如果这组判断成立，2027年对于黄金而言将是又一个不错的年份。