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億萬富翁：AI泡沫即將爆破3大原因！川普恐為選舉，讓股市崩跌？但為什麼？【邦妮區塊鏈】

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✨ Highlights

  • Arthur Hayes 判断全球正经历一场前所未有的“资本虹吸”：所有边际法币都在流向 AI 的债务与股权，导致比特币等加密资产在货币宽松环境下仍表现疲弱。
  • AI 泡沫面临三大风险——能源价格、AI 的政治监管突变以及中国开源模型对定价权的颠覆。其中芯片折旧周期与信贷承销逻辑的错配可能在 2028 年左右引爆一场远比 2008 年更严重的金融危机。
  • 他认为真正的机会不在追逐已经垂直拉升的 AI 动量交易，而在于等待 AI 泡沫崩溃、大规模印钱重启时，将资本重新配置到加密货币和黄金等资产。
  • 对于坊间流传的“比特币四年周期”，Hayes 明确表示不再将其作为核心投资依据，强调应根据当前宏观图景与资本流向调整判断。
  • Cardano 被直接定义为“毫无作为的垃圾币”，但因其早期让持有者赚到了钱，仍能在市值前 20 维持人气。对 ETH/SOL 等资产则给出不同的结构性看法，强调真正产生收入和协议叙事的差异。

1. 全球资本正被 AI “吸干”，加密资产的疲软是结构性结果

Arthur Hayes 在采访中描述了一个非常具体的宏观机制：从 2023 年 10 月前后开始，与 AI 相关的资本开支（CapEx）及其背后的债务和股权融资规模，迅速从数百亿膨胀到数千亿美元级别。Google 近期 850 亿美元的股权融资创下了上市公司历史纪录，而 SpaceX 也进行了 200 亿美元的债券发行。这些行为表明，主要科技公司正在以前所未有的速度“抢跑”融资，赶在投资者依然乐观时锁定额度。

更为关键的是，Heyes 指出这是近几十年来首次出现“净股权发行量”超过“回购和股权注销量”的情况。这意味着整个风险资产市场的定价逻辑正在发生根本偏移——只要 AI 故事继续成立，资本就不会停下流向 AI 的脚步。而对加密市场而言，这种虹吸效应直接解释了为什么即便美元 M2 在扩张、名义货币环境在宽松，比特币也迟迟无法创出新高。在台湾、韩国和日本等地区，人们更愿意交易台积电、三星、SK 海力士这类“AI 军火商”，因为它们提供的涨幅远胜于比特币同一时期的回报。

2. 戳破 AI 泡沫的三根“刺”

Hayes 详细推演了三个可能终结当前 AI 泡沫的因素。

2.1 能源价格

AI 本质上是将能源转化为计算力的工业活动。如果全球石油价格在 3 到 6 个月后显著高于当前水平，将直接推高数据中心的运营成本，进而侵蚀 AI 资本的回报预期。地缘政治层面，尽管美国与伊朗近期传出谅解备忘录（MOU），但以色列在实际行动上倾向于打破协议，这为中东局势持续动荡埋下伏笔。当前市场对油价下跌的乐观情绪，可能低估了各国从“即时补给”转向“战略囤积”的大趋势。

2.2 AI 的政治化监管风险

特朗普政府此前以国家安全为由，强迫 Anthropic 限制某个模型仅限美国公民使用，公司几乎立即执行。这说明即便是付费用户，也可能在毫无控制权的情况下被切断对前沿模型的使用。对于一个非美国企业或用户而言，押注美国闭源模型将面临不可靠的准入风险，而中国的开源方案则提供了一条成本更低且完全自主可控的道路。Hayes 进一步提出，2024 年选举期间，特朗普出于政治需要完全可能短暂转向“反 AI”姿态，利用数据中心的污染、就业替代和通胀等议题来争取中低收入选票。这类政治翻转虽然可能只有数月，却足以让市场重新对所有 AI 资本的估值假设产生怀疑。

2.3 中国开源模型颠覆定价权

DeepSeek、Kimi 等中国模型正在以相当于美国前沿模型 1/10 甚至更低的价格提供接近的产品。Hayes 将此与汽车行业的 BYD、Geely 类比：一旦消费者面对“便宜又好”的选项，“品牌信仰”往往会让位于成本理性。如果大多数开发者并不需要最顶级的前沿模型，而只是构建旅行社应用或邮件助手等普通场景，他们完全可能选择自己部署开源模型，从而大幅压低美国实验室的 Token 销售预期，进而让当前的高倍数估值失去根基。

3. AI 泡沫何时会破裂？2028 年可能是一个关键节点

Hayes 的核心推导基于信用与芯片折旧的时间错配。目前大量贷款乃至债务工具的承销假设，是将 GPU 芯片的折旧周期设定在 6 年，而这些芯片的实际有效使用寿命可能只有 2 年。从 2024 年到 2026 年大规模放出的信贷，将在 2028 年左右集中面临“账面上的芯片已经不值钱，但贷款还没还清”的窘境。

到那时，如果需求端没有出现远高于预期的增长，或者被中国开源模型压低了收费天花板，整个数据中心的投入产出模型就可能完全崩塌。Hayes 强调，如果 CapEx 的增速在 2026–2027 年只是“增长”，而不是“加速增长”，对于已经支付了极端倍数的市场而言，已经构成利空。即便企业盈利为正，也无法支撑更高估值。

4. 货币政策的表里：口水上的紧缩，实际上的“保持宽松”

谈及新任联储主席 Kevin Warsh 的首次发布会，Hayes 毫不掩饰失望。Warsh 在 16 年前就曾因反对央行扩表而离开联储，但上任后却只是启动一个“任务小组”，用数月甚至两年的时间产出一份报告。这实际上释放了一个信号：货币政策现状不会改变。

眼下，美股 AI 板块的暴涨恰好印证了“货币太宽松”的事实。SpaceX 在亏损数十亿美元的情况下，凭 4% 的极低流通股和高 FTV（fully diluted valuation）设计，就能跻身全球市值前列，且进一步推动指数规则修改以吸引被动资金流入。这与加密市场上各种“低流通量拉升”的手法如出一辙。而在税务层面，大额内部人减持能为政府带来丰厚的资本利得税，政治上也没有收紧流动性的动力。因此，Hayes 判断联储会继续维持现状，甚至在需要的时候加大扩表力度。

5. 加密货币的“机会点”：不是现在，而是下一轮大崩溃之后

对 Hayes 而言，真正的加密牛市并不发生于 AI 仍然上行的阶段，而是发生于 AI 泡沫全面破裂、资本大规模被摧毁之后。

他认为 AI 泡沫的规模和错误配置程度将远超次贷危机。届时，面对“两岁芯片按六年折旧”所产生的坏账，以及美国 AI 企业被中国开源模型严重削弱的利润前景，大量投资者将从 AI 股票和信贷中撤退。而当政府和央行不得不再度启动海量印钱来托底银行和金融机构时，这些流动性会发现自己“无处可去”——无法再流回 AI 资产，也很难进入那些商业模式已经被证伪的传统风险资产。

这个时候，比特币和黄金才会重新成为吸纳泛滥信用的终极容器。Hayes 将这一情景定义为“自从 COVID 起我们一直在等待的超级放水”。如果抓住了 2009 年 3 月 S&P 500 在 666 点的时刻，或者在 2020 年持有比特币，就足以抹平所有其他小错误的亏损。他呼吁投资者不要纠结于短期市场轮动，而应集中注意力在这个“一生一次”的放水转折点上。

6. 资产与标的：“AI 股票 vs Cardano”的残酷对比

在被问及是否卖出以太坊换 AI 股票时，Hayes 态度明确：不会。他仍持有以太坊，同时也使用额外资本参与其他标的，比如小型代币“Cards”。但对 Cardano，则给予了毫不留情的评价。

他认为 Cardano 是“定义了垃圾币”的项目：承诺了世界，兑现了零，没有任何实质的链上开发和智能合约落地。其之所以仍位列市值前 20，核心原因只有一个——它的早期分发模型让大量持有者以极低成本入局，在财富效应中获利，因此自发形成长期的社区粘性。

相比之下，SK 海力士这类 AI 供应链公司至少持续产生收入和利润，是一种有能力承载基本面分析的资产。AI 股票重新实现 10 倍涨幅的概率，远高于 Cardano 做到同样程度的概率。这个对比也给持有“大市值但叙事薄弱”代币的投资者提供了一个清晰的思考框架：在核心窗口开启之前，过度背负沉没成本可能成为最大陷阱。

7. 对投资者的行动策略启示

Hayes 本人已经卖出了大部分 AI 仓位和加密资产，仅保留长期持有的 BTC/ETH，并持有一定数量的“Cards”代币。这并非短期看空，而是他在执行“保留干火药，等待大危机后机会”的策略。

他所传达的核心框架可以概括为：

  • 关注加速率而非绝对值：CapEx 的“加速”是 AI 牛市延续的充要条件，一旦转为减速，即使盈利数字好看，估值的兑现压力也会急速放大。
  • 不要盯着已经爆涨的图入场：那些完全垂直拉伸的股价或代币图表，是“所有人都知道所有人都知道”的共识交易，缺乏进一步的超额收益空间。
  • 盯住真正的转折点：AI 衰退→系统性恐慌→央行大放水→信用无处可去→加密资产暴涨。这才是他愿意重仓押注的路径。

对于年轻创业者和投资者，Hayes 最后的建议是“永远押注自己”——尤其是在 AI 工具大幅降低创业门槛的当下，个人可以在更小的成本下产生经济影响。但同时他也没有回避 AI 带来的岗位替代风险，承认并非所有人都适合创业型路径，这是社会层面需要认真对待的长期命题。