Skip to content

Gold: Seeking a Low

📺 来源信息

✨ Highlights

  • 黄金现价 4,400 美元，今年的回落属于中期年份的"标准剧本"：年初走高、夏季见低、随后反弹，当前低点落在 6 月底至 7 月初。

  • 金价几乎贴着由 20 个月 SMA 与 21 个月 EMA 构成的牛市支撑带反弹，并未真正触及；历史上多次牛市中，价格也出现过"接近但不触碰"该支撑带的情况。

  • 1974 年是最核心的对照样本：年初见顶、夏季见低（低点位于牛市支撑带之上）、8 月局部高点、9 月更高的低点，随后在当年年底前创出历史新高；当年先回撤近 30%，再反弹约 50%。

  • 今年的低点落在 6 月 29 日当周，与 1974 年的 7 月 1 日当周几乎重合；更高的低点可能在未来数周内形成，即 9 月至 10 月中之间。

  • 判断的失效条件是时间：若到 2027 年中黄金仍未创出历史新高，就需要重新评估"这只是局部顶部"的结论；目前距顶部仅 8 个月，而 2011 年见顶约一年后仍未收复高点。

  • 美元在 98.6 附近被认为正在形成更高的低点，黄金当前的疲弱是在提前计价"美联储加息 + 美元走强"这一组合。

🎯 个人观点与市场立场

核心观点：黄金今年以来的回调是中期年份里相当标准的走势，低点大概率已经出现或即将出现在 6 月底至 10 月中之间；他倾向于这是一个"更高的低点"，而不是长期周期性顶部。

他把今年的价格行为放进两套历史框架里检验。第一套是中期年份的季节性均值：1970 年代以来，黄金在中期年份平均会在夏季下跌，低点大约出现在 7 月 6 日；今年的路径与均值基本一致，唯一的差别是波动幅度——先大幅冲高到均值上方一个标准差之外，又大幅下挫到下方。第二套是 1974 年的对照：年初见顶、夏季见低、9 月形成更高的低点，并在年内创出新高。他认为在这两套框架都没有被证伪之前，应当给它们机会。

对"更低低点"的讨论，他的态度是：2022 年和 2018 年确实要到 9 月、10 月才见底，出现更低的低点也在可能性范围之内，但他不认为这应当成为基准情形。黄金已经下跌约 30%，若再创更低的低点，性质上更接近回测；即便真的出现，他也不会认为这推翻了整体逻辑，最可能的原因是美元涨幅超出他的预期。

失效条件写得很明确：如果到 2027 年中黄金仍未能创出历史新高，他会开始怀疑"这只是一次局部顶部"的判断。他不认为当前是长期周期性顶部，也不认为它与 2011 年的情形相同。

宏观层面，他把黄金的疲弱归因于美元即将走强：美元在 98.6 附近正在重复"低点—反弹—回落—再上行"的结构，形成更高的低点；驱动力是通胀以及美联储很可能很快开始加息。他认为黄金正在提前计价一场延续到年底的美元上涨，等到美元真正走强时，黄金的低点可能已经出现或非常接近。

标的 方向/动作 信号类型 依据
黄金 观望（等待低点确认） 条件触发 预计低点在现在至 10 月中之间形成，个人倾向为更高的低点；若出现更低的低点也不否定整体判断
黄金（中期验证） 观望 风险提示 若到 2027 年中仍未创历史新高，将重新评估"仅为局部顶部"的结论
美元 看涨 条件触发 98.6 附近形成更高的低点；通胀与美联储可能加息推动美元走强

1. 当前判断：中期年份的季节性回调

黄金目前报 4,400 美元。贯穿今年的核心框架是：2026 年对黄金而言是一个"重置年"——金价大概率在年初见顶，随后一年中的大部分时间都处于重置过程。但重置并不意味着低点可以出现在任何时间，低点本身带有明确的季节性。

就当前情况而言，低点出现在 6 月底至 7 月初这一时间段。

2. 关键位置：牛市支撑带与中期年份均值

把黄金年内的 RLI 走势与 1970 年代以来所有中期年份的平均路径叠加，可以看到一个稳定的模式：平均而言，金价会在夏季下跌，低点大约落在 7 月 6 日。

今年的走势与这条平均路径大体吻合，唯一的区别是波动率。在均值上下各加一个标准差后可以看到，黄金先向上大幅突破上轨，随后又向下跌破下轨——平均路径当然不会呈现这种极端形态。而在均值路径该转向的时间点，黄金也确实开始上行。

更具体的位置参照是黄金的牛市支撑带，由 20 个月 SMA 与 21 个月 EMA 构成。金价几乎正好在这一带止跌反弹：它没有完全触及，但距离非常近。历史上有不少牛市行情是接近该支撑带而未真正触碰的。

需要同时承认的反例是：2022 年和 2018 年，黄金直到 9 月、10 月才见底。这类情况可能再次发生，黄金再创一个更低的低点也在可能性范围之内。但这不应当被默认当作基准情形。

3. 1974 年对照：更高的低点与年末新高

1974 年的黄金走势提供了一个非常接近的模板。

  • 金价此前大幅上行，突破了回归带（regression band）上方。
  • 价格在 1974 年初见顶，随后在夏季出现低点，且该低点位于牛市支撑带之上。
  • 反弹之后，8 月形成一个局部高点。
  • 9 月形成一个更高的低点。
  • 随后黄金在当年年底之前创出新的历史新高。

他并不想把话说死，认为这一幕今年"必须"重演。但值得注意的数字是：1974 年黄金先下跌接近 30%，夏季见底之后，在当年结束前反弹了约 50%。

从周线级别看，时间点尤其值得对照：

项目 1974 年 今年
低点形成 7 月 1 日当周 6 月 29 日当周（基本同一周）
更高的低点 9 月 23 日当周 可能在未来数周形成

如果更高的低点真的形成，它很可能出现在其它市场之前。1974 年的情况正是如此：标普的低点出现在 9 月 30 日当周，比黄金晚了一周多；此后标普直到第二年才真正走出行情，期间涨上去又跌回来，仍停留在低位，而黄金此时已经在历史新高附近。

因此，对今年黄金走势更合适的定位是：这是一次对黄金而言相当正常、甚至称得上标准的波动——先上涨，夏季回落，然后反弹。

4. 更低低点的可能性：为什么不把它当作基准情形

如果有人把 9 月、10 月的走势当作"黄金必须继续走低"的理由，他的回应是：你可能是对的，他并不排斥这个结果，但需要提醒的是，不要对此抱有过度信心。有大量例子显示，9 月、10 月出现的是更高的低点，而不是更低的低点。

而且黄金已经下跌了约 30%。如果它还要再创一个更低的低点，性质上基本等同于一次回测。即便如此，最终呈现出来的仍有可能是一个更高的低点。

退一步说，即使真的出现更低的低点，他也不认为这会否定他想表达的整体逻辑。可能的原因只是美元上涨得比他预期更多；这不会推翻整体叙事。

5. 时间窗口与失效条件

他对黄金的预期是：低点在现在到 10 月中之间形成。他不认为会拖到 10 月中那么晚，但在某个时点应当看到价格重新上行，随后从低点反弹出来。

判断本身带有明确的证伪条件。如果到 2027 年中，黄金仍未能创出历史新高，他会开始重新评估"这只是一次局部顶部"的看法。他不认为这是长期周期性顶部，也没有从中得到与 2011 年相同的感觉。回看 2011 年：黄金见顶之后大约一年，仍未收复此前的高点。而当前距离顶部只有 8 个月，所以他愿意再给到 2027 年中，再下"顶部已成"的结论。

在那之前，1974 年的对照与中期年份均值的对照都应当被给予机会。因为如果只是简单地按均值路径演绎，结果虽然不会是新的历史新高，但价格会重新回到高位附近。

6. 美元、通胀与加息：黄金疲弱的宏观解释

黄金走弱的另一个原因在美元。

美元当前在 98.6。他认为美元正在形成一个更高的低点，节奏是在重复同一个过程：形成一个低点，反弹，回落，然后上行；再来一次低点、反弹、回落、上行。这个结构会不断抬高低点。

美元为什么会涨？因为通胀，以及美联储很可能很快就会开始加息。

2018 年的美元路径提供了参照。当时的背景是同一任总统——政府当然更希望美元走弱——但特朗普第一任期期间，美元同样在这段时间出现了一次回调，随后在短短几个交易日内、也就年内的时间里，启动了一轮激进的上行。

他认为黄金此刻正在"嗅出"这一点：黄金已经意识到美联储即将加息、美元即将上行，这正是它疲弱的原因。而由于市场总是提前计价，等到美元真正开始上涨时，黄金的低点可能已经出现，或者非常接近出现。换句话说，黄金现在计价的是一场延续到年底的美元上涨。

为什么这件事还没有发生

一部分原因是季节性，另一部分原因则更直接：市场对于"到底会不会加息"并没有把握。

如果最终没有加息，长端收益率曲线就很难重新回落。他知道财政部长 Bessent 会尽其所能压低长端利率，但干预市场本身会带来反作用——市场会测试他的决心，看他愿意走多远。一旦开始干预，通常导向的是更多干预而非更少；这本身就等于承认，必须持续加大债券回购才能把长端压住。

而压制长端最有效的办法，其实就是加息。一旦加息，美元就会走强——这正是黄金当前所嗅到的那种疲弱来源。

综合起来，他预计到 9 月中进入 10 月中这一段，黄金的低点很可能已经出现。他本人属于"这将是更高的低点"这一阵营；但即便最终是更低的低点，他也不认为这会否定整体判断。