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Bitcoin: A Path to the Bottom

📺 来源信息

✨ Highlights

  • 当前年中时段（Midterm Year）比特币表现优于历史均值：按往年均值，现时段比特币通常从年初高点下跌约 45%，而本轮实际仅下跌约 31%（约 0.69 vs 0.55）。
  • 比特币市场周期底部通常出现在股票市场的第二次调整之后（而非第一次），历史规律在 2014、2018、2022 年均得到证实。
  • 本轮周期与 2019-2020 年高度相似，包括美联储三次降息、量化紧缩结束时间点以及缺少向山寨币的资金轮动。
  • 预期路径为：夏季初出现低点 → 夏季后半段出现反弹 → 第四季度（大概率 10 月）形成最终市场周期底部。
  • 比特币届时若脱离历史均价趋势线出现大幅恐慌抛售（如类似 2020 年 3 月的暴跌），则底部可能提前到来，不应固守具体月份。
  • 加密货币整体关注度大幅下降，YouTube 频道日均浏览量从 2021 年的 300–400 万降至约 30 万，资金流出是山寨币持续疲软的根本原因。

🎯 个人观点与市场立场

核心观点：Ben Cowen 认为比特币正在经历典型的“中期年份”走势，市场周期底部极大概率出现在 2026 年第四季度（10 月或 11 月），在此之前会经历夏季创低点、反弹以及最后的下跌。他对这一判断保持开放态度，若出现类似 2020 年 3 月那样的突发事件，则愿意提前调整观点。

  • 本轮下跌并非异常，与 2018、2014 年等中期年份的走势在结构上一致。
  • 基本面层面，他认为比特币不需要依赖宏观叙事逻辑来支撑周期底部，即使美联储继续加息，只要经济未崩溃，反倒意味着比特币可能被低估。
  • 明确区分了比特币与山寨币的行情路径：比特币的底部框架不适用于山寨币，后者趋势整体依然向下，指望比特币反弹带动山寨币解套是不合理的。
  • 整个行业问题在于：人力与开发者流失，资金和关注度从“价值建设”转向“垃圾币”，短期难以吸引真正的投资者入场。
  • 当前阶段本人未实际交易任何短线反弹，仅作为学术评估，因为历史经验表明抓到确切拐点的概率极低。

1. 周期框架：当前表现为何与历史相符

Cowen 直接驳斥了“这次不一样”的观点。他指出，如果剔除本轮比特币见顶前缺少向高贝塔山寨币轮动的特征，整个下跌结构实际上与 2014、2018、2022 三个中期年份几乎一致。

从年线收益率（YTD ROI）数据看，当前比特币实际跌幅约为 31%，而此前三个中期年份在该时间点的平均跌幅为 45%。也就是说，比特币目前甚至跑赢了历史均值。若按平均路径推算，比特币价格更接近 50,000 美元甚至更低。

这一偏差主要源于本轮牛市的末期并未出现资金向山寨币的轮动，而是呈现类似 2019 年顶部的特征。2019 年 6 月比特币见顶后，山寨币在随后几个月内被剧烈杀跌，全年并未形成山寨季。

2. 宏观叙事为何不是必要条件

市场普遍认为比特币启动新一轮上涨的条件是美联储转向宽松，即降息或量化宽松。Cowen 从两条路径拆解了这一观点：

情景一：美联储保持加息 如果年内继续加息，意味着美国经济并未发生严重衰退。在此背景下，若比特币在 Q4 自然见底，届时市场反而会意识到比特币可能被阶段性低估。即，经济没崩、加息正常、比特币却已提前筑底，这恰恰是定价错误带来的机会。

情景二：美联储转向宽松 若下半年股市出现二次调整，市场对加息的预期自然下滑，宽松政策预期重新定价，这将为比特币提供明确的上行推力。

Cowen 的核心结论是：即使没有宏观叙事配合，比特币的四年周期本身就足以解释底部形成的节点。

3. 底部的结构：三重低点与股票市场配合

他归纳了过去三轮周期中市场底部形成前的共性结构：

中期年份 第一个低点 第二个低点 第三个低点（最终底部）
2014 2 月 – 10 月 / 次年 1 月
2018 2 月 6 月 Q4
2022 2 月 6 月 Q4
  • 所有中期年份的首个低点均出现在 2 月，Cowen 戏称“比特币在 2 月初过敏”。
  • 第二个低点通常出现在 6 月或 7 月初，随后夏季反弹，再回落形成 Q4 的最终底部。
  • 该结构对应了股票市场在每个中期年年末出现的第二次调整（跌幅 10%–20%）。比特币此前三次都是在第二次调整过程中或之后才真正见底。

4. 本轮预期路径

结合以上历史和宏观条件，Cowen 给出具体推演：

  1. 现在至 6 月底 / 7 月初：比特币维持弱势，可能触及年中低点。
  2. 夏季后半段：出现一次反弹，对应 200 日均线或熊市阻力区域。
  3. 第四季度：形成最终市场周期底部，大概率在 10 月或 11 月左右。
  4. 若出现类似 2020 年 3 月那样的突发事件（他特别强调并非预测疫情），大幅恐慌释放后则底部前移，可相应调整判断。

他明确表示，自己目前没有交易任何反趋势反弹，只将其视为学术推演，因为过去抄反弹的成功率非常低。

5. 山寨币：路径完全不同

Cowen 特意将比特币分析框架与山寨币分开。他指出 2018 年 6 月的低点对于比特币是底部之一，但山寨币市场在该处并未见底，而是继续阴跌。他认为当前山寨币的问题不在于短期价格，而在于行业基本面恶化：

  • 开发者大规模离开，因为市场对“构建价值”不关心。
  • 散户注意力流量暴跌：以 YouTube 为例，从 2021 年日均 300–400 万播放量降至目前约 30 万。
  • 大量资金被 meme 币和 rug pull 消耗，真正的投资者不愿入场。

因此，他认为指望比特币未来反弹来解套山寨币仓位是一种不理智假设。

6. 两种情景与开放态度

Cowen 将其框架总结为两条并行的可能性：

  • 无外部冲击：按历史平均值运行，形成缓慢下移的更低低点和更低高点，最终在 Q4 见底。
  • 有外部冲击（危机型事件）：加速见底，具体时间点提前，届时应当果断调整判断，而非固守日历预测。

他明确表示自己会基于图表变化灵活调整，而不会固执于某一个具体月份。