Skip to content

Why Bitcoin Is Ripping Again

📺 来源信息

✨ Highlights

  • 美国财政部于 2026 年 8 月 19 日宣布将长期国债回购计划翻倍至至少 40 亿美元，公告发出的同一秒，比特币拉升 25.2%，黄金上涨 6.1%，美元指数下跌 60 个基点。
  • 财政部长 Scott Bessent 进一步放风，可能动用财政部在美联储近 1 万亿美元的 Treasury General Account（TGA）来为回购融资，被市场视为“必要时将长端债券全部买走”的警告。
  • 10 年期美债收益率一旦触及 4.7% 附近，财政部就会出手干预，这实质上构成了非正式的 yield curve control——价格被官方设了上限的资产正在被投资者抛弃。
  • 美国固定支出（社保、医疗、利息、老兵福利）已达 4.375 万亿美元，超过联邦财政收入 4.15 万亿美元，政府仅维持运转就必须持续借钱或印钱。
  • 日本投资者在汇率对冲后持有 10 年期美债的实际收益为 -1.2%，日本这一传统美债大买家正在系统性撤退，并成为套息交易连锁风险的核心节点。
  • 比特币当前价格约 78,930 美元，距历史高点 126,160 美元仅差 37.4%，ETF 单周净流入 20 亿美元，创 2025 年 10 月以来最高。

1. 市场快照：比特币正在逼近历史高点

本期节目录制时，比特币价格位于 78,930 美元，市值重新站上 1.5 万亿美元，达到约 1.85 万亿美元。历史高点仍为 126,160 美元，当前距高点仅 37.4%。这个历史高点出现在 2025 年 10 月 6 日，距今已过去 322 天。截至目前，最新区块高度为 963,911，正朝 1,000,000 迈进。

过去几周节目以比特币基础知识为主，但听众的反馈非常一致：宏观内容必须回归。而本周恰好是宏观事件极度密集的一周。

2. 财政部宣布回购翻倍：同一秒内比特币暴涨、黄金跳升、美元下跌

公告内容与市场即时反应

美国财政部发布公告，宣布从 9 月 9 日起，将名义长期流动性支持回购规模从原来的最高 20 亿美元提高至至少 40 亿美元，回购标的集中于 10 至 20 年期和 20 至 30 年期国债。需要强调的是，截至节目播出时，财政部实际上还没有买入任何债券——但市场已经完成了定价。

在同一天、同一个时间点，比特币上涨 25.2%，黄金上涨 6.1%，美元指数下跌 60 个基点。如果把图表放大，可以清楚地看到三个品种几乎在同一秒发生方向性变化。这不是巧合。美元在公告后立即走弱，硬资产同步重定价，说明市场非常清楚这份公告的含义。

Bessent 的“万亿美元底牌”

公告次日早晨，CNBC 援引消息人士称，Bessent 可能动用近 1 万亿美元的 Treasury General Account 来为债券回购融资。这一消息在周一开盘前释放，信号意义极为强烈——相当于告诉市场：如果长期收益率继续上升，美国政府准备把长端债券整个买走。

用“1 万亿美元”这个量级表态，已经远超此前回购翻倍本身的意义。财政部尚未实际买入任何债券，但市场是前瞻性的，这些连续释放的政策信号本身就是一种干预。

3. 债券基础：政府融资、收益率与价格

要理解这一切，需要从最基础的逻辑说起。美国政府税收不足以覆盖支出时，就必须通过出售 Treasury securities 来筹集现金。本质上，这是美国政府向投资者借钱，是一种非常复杂的贷款形式。投资者可以借出三个月，也可以借出三十年。期限越长，期间的不确定性越大，因此长期借款的回报率也更高——这就是收益率曲线的基本形态。

收益率就是借钱的价格

Yield（收益率）是政府为借到钱而支付的价格。愿意借钱给美国政府的人多，政府就可以压低利率；愿意借钱的人不足，政府就必须提高利率吸引资金。这纯粹是供需关系。当前的市场状况是：市场在说“我们不想借给你们”，于是美国政府必须支付越来越高的利率。

当收益率走高时，债券价格走低。这个反向关系就是“债券数学”。而当政府自己下场成为长期债券的买家时，它选择的立场是推高债券价格、压低长期收益率。

政府“自己借给自己”的操作

具体操作方式是这样的：财政部先发行短期 T-bill（三个月期国债），投资者买入并支付现金；然后财政部用这笔现金去购买市场上的长期国债（10 年、20 年、30 年期）。这就是所谓的“把久期从市场中抽走”。

技术上，这不是传统意义上的“印钞”，因为美联储还没有直接创造新的货币。但方向完全一致——这是实质性宽松，是美元走弱的前奏。作为类比，美联储曾在 2011 年做过类似操作，即卖出短期债券买入长期债券，称为 Operation Twist。

另一种方式是从 TGA 直接开支票购买。TGA 是财政部在美联储的账户，目前余额约 9,500 亿美元。但问题在于，花掉这笔钱之后，TGA 仍然需要被重新填满——要么发行短期债券，要么寻找其他资金来源。所以无论从 TGA 花钱，还是发 T-bill 融资再买长债，本质上没有任何区别。所谓“万亿美元回购”，更多是政治博弈与心理战。

市场对此的理解非常直接：美国政府已经表态，当收益率高到无法承受时，将会开始印钱并向自己放贷。这等于确认了货币贬值路径。这正是比特币和黄金在同一秒内暴涨的根本原因。

4. 非正式的收益率曲线控制

Bessent 的干预行为不能用传统的 QE 来定义，但实质效果已经接近 yield curve control（收益率曲线控制）。观察 10 年期美债走势可以发现，每当收益率升至 4.7% 附近，财政部就会采取行动——包括本次的买债公告和美元指数的同步下跌。红色箭头标记的每一次干预，都伴随着美元的走弱。

换句话说，4.7% 至 4.8% 就是一个隐性的收益率天花板。一位理性投资者自然会问：我为什么要持有一个美国政府不允许价格上涨的资产？如果 10 年期国债被锁死在 4.7%，而生活成本正以 6%、7% 甚至 20% 的速度上涨，那么持有这种固定收益资产就是逐年变穷。

比特币则恰好相反。它可以被理解为一支零息债券，没有票息，但价格上限是无穷大。当名义收益率为 4.7% 的资产被官方限价、而零收益资产可以无限上涨时，资本的选择是不言自明的。

5. 收益率为何持续走高：四大因素

美国政府的无节制支出

美国联邦政府最大的支出项目依次为：卫生与公众服务部（HHS）、社会保障、财政部利息支出、国防。教育等项目的削减在这些庞大的数字面前只是舍入误差。政府支出逐年增加，赤字持续扩大，而没有任何政治人物敢于通过真正的紧缩来削减福利承诺。

此外，社会保障、医疗、退伍军人福利这类支出会随通胀自动上涨。医疗手术、人工关节、轮椅等真实商品和服务的价格上升，会直接加重政府负担。通胀固然可以“蒸发”固定债券的实际价值，却无法蒸发掉对实物和服务的承诺。

AI 建设对资本的竞争

AI 是当前市场上最强劲的资本竞争者。谷歌、亚马逊、Meta 等公司正在大规模发债，为数据中心、电力、芯片和基础设施融资。这些公司代表的是生产率提升和未来现金流。投资者更愿意把钱借给正在“治愈癌症”的科技公司，而不是为一个不断扩张的政府赤字买单。

这正是“清算所”里正在发生的事情：政府需要钱，AI 公司需要钱，基础设施需要钱，所有人都盯着同一池长期资本。而长期资本正在提高要价。

对冲基金取代官方机构成为边际买家

对冲基金目前持有整个美国国债市场的 8.5%，超过中国、日本和沙特阿拉伯官方持有量之和。新冠疫情前这一数字约为 4% 至 5%。这些杠杆玩家的存在意味着：一旦波动率上升，它们将被迫去杠杆，同时抛售股票和国债。这种事态意味着美国国债市场的稳定性比看上去更加脆弱。

日本：传统买家的系统性撤退

日本长期以来是美国国债的最大买家之一，原因是日本国内收益率极低、居民储蓄极高。但现在情况正在逆转。日本国内通胀上升，日本 10 年期国债收益率走高，导致日本投资者购买美债后需要做汇率对冲的成本大幅上升。当美国 10 年期国债收益率为 4.65% 时，日本投资者在完全对冲汇率风险后的实际收益率约为 -1.2%。

日元本身也处于两难境地：日元太强，套息交易（carry trade）就会逆转，全球投资者被迫抛售美债和股票；日元太弱，日本就会输入通胀，日本央行可能被迫收紧政策，进而削弱对美国国债的需求。这两条“高压线”之间，可操作的空间极为狭小。2024 年夏天的套息交易平仓潮就是这种风险的预演。

6. 美国已经进入债务螺旋

Luke Groman 的“真实利息支出”框架揭示了一个严峻的事实：美国联邦政府的固定支出——包括卫生与公众服务、社会保障、毛利息和退伍军人事务——合计约 4.375 万亿美元，而联邦财政收入约为 4.15 万亿美元。固定支出已经达到收入的 105%。

也就是说，即使不考虑任何其他支出项目，美国仅靠税收已经无法覆盖刚性开支。政府必须借新债或印钞才能维持运转。这就是债务螺旋的定义。

财政部的回应不是削减支出，而是干预债券市场、压低收益率。华尔街高管透露，Bessent 将“尽一切努力让债券空头对做空长端感到恐惧”，手段包括回购、发行短期债务，甚至可能取消 20 年期国债的发行。但所有人都清楚，这是短期解决方案，没有触及根本问题：美国国债已达 40 万亿美元，而白宫不会选择紧缩。

现实选项只有三个：违约、紧缩、金融压抑。美国正在选择第三条路——将利率压制在通胀之下，让实际利率为负，通过货币贬值来侵蚀债务的实际价值。用 Bessent 自己的话说，就是通过增长（而非紧缩）来走出债务困境，而所谓“增长”，在操作上就是通胀和印钞。

7. 黄金与比特币：硬资产的重定价

当资本不愿再持有被干预的长期国债时，去向只有几个：黄金、股票、实物资产，以及比特币。这就是比特币单周上涨 25% 而黄金“仅”上涨 7% 的原因。标普 500 和纳斯达克在公告后没有出现同样的暴涨，说明这一轮重定价的核心驱动是货币逻辑而非风险偏好。比特币同时具备科技属性和硬通货属性，它同时拥有两者的特质。

Ray Dalio 已公开呼吁卖出债券、买入黄金和比特币；Paul Tudor Jones 也在 13F 文件中披露大幅增持比特币。这些信号指向同一个方向：对主权债务信心的系统性下降。

8. 比特币的供给刚性：为什么它比黄金跑得更快

比特币与所有其他货币资产之间存在一个根本性区别：更多需求无法带来更多供给。黄金价格足够高时，矿企会开新矿；油价足够高时，能源公司会增加钻井；MSTR 股价足够高时，Saylor 会增发股票；麦当劳汉堡需求足够大时，餐厅会加倍生产。但无论需求多高，比特币的数量都不会增加。

因此，当 Bessent 的公告引发大量资金涌入比特币时，供给只能来自现有持有者。市场必须一步步试探：六万美元不够，那就七万、八万。每一个价格档位都在询问那些持有者是否愿意卖出。这一机制意味着极少的边际买入就能推动价格大幅上升——比特币市场的主要玩家是长期持有者，他们不卖。买家要获得比特币，就必须不断把价格推到足以让持有者动心的水平。

过去十四年的每一轮周期都是如此。价格从不到 100 美元升至 1,200 美元，然后跌至 250 美元；又升至 20,000 美元，跌至 3,000 美元；再升至 69,000 美元，跌至 17,000 美元；再到 126,000 美元，回撤至 60,000 美元。现在，新一轮的印钞预期正在重新启动这一循环。

9. 持有纪律：收益集中在极少数几天

Strike 发布的数据显示，自 2014 年以来，比特币的年化回报约为 157%，而其中绝大部分收益来自每年表现最好的 10 天。如果每年只持有那 10 天，年化收益率约为 162%；但如果全年持有 355 天、恰好错过这 10 天，年化收益率是 -14%。

这意味着试图择时进出比特币的投资者，本质上是与概率对抗。正确策略是不猜测、不杠杆、不过度负债：工作、储蓄、以比特币保存劳动成果，然后长期持有。波动是入场价格，不是错误。

10. 问答：信贷、预测市场、稳定币与债务

法币信贷是否催生了技术繁荣？

不完全是。美国股市在美元计价下的涨幅很大程度上是通胀的结果——以黄金计价，股市并未显著跑赢。互联网和 AI 的诞生确实受益于宽松资本，但真正有价值的创新是由寻找生产力的人推动的。莱特兄弟发明飞机时，人类还处于金本位时代。资本误配会导致大量浪费，但不会消灭真正的创新。

预测市场怎么看？

预测市场本质上是一种监管套利。同样的体育博彩和事件预测，DraftKings 用传统数据库运行就必须接受严格监管，而 Polymarket“碰巧”建立在区块链上，就暂时获得监管豁免。更令人担忧的是它的社会效应：在货币贬值时代，越来越多的普通人把赌博当成了改善生活的唯一途径。短期看这是好生意，但长期来看，客户会在这类产品上变得越来越穷。

Larry Lepard 的《The Big Print》是否正在成为现实？

是。财政部正在以从未有过的方式直接干预债券市场，主权债务危机的叙事正在获得现实支撑。但必须承认，市场保持非理性的时间可能远超任何人的承受能力。20 亿到 40 亿美元的回购规模，在美国每年约 2 万亿美元的赤字面前微不足道。真正重要的是信号本身：政府已经公开承认无法承受更高利率。至于路径和时间，没有人知道。唯一确定的是，财政部不希望收益率继续上升，而主权债务危机的逻辑正在让比特币从中受益。

Clarity 法案与稳定币融资

有一种观点认为，Bessent 推动稳定币全球扩张，是为了让 Tether 等稳定币发行商将资金投入美国国债，从而帮助财政部融资。理论上可行，但规模远远不够。稳定币市场的体量无法填补美国政府的赤字缺口。从策略角度看，这是一次 Hail Mary，可能成功，但概率很低。至于 Clarity 法案本身，它跟比特币关系不大，更多是各种利益集团在为监管护城河和“shitcoin 特权”博弈。Strike 的业务不依赖它。

政府可能故意引发股市崩溃来迫使资金回流国债吗？

最近几年，美国国债已经不再是“避险资产”。股票下跌时，国债收益率同步上升，这意味着资金同时逃离两者——这是新兴市场和主权债务危机国家的典型特征，而不是储备货币国家的行为。历史上市债确实是安全港，但现在不是了。

比特币会成为真正的交易媒介吗？

会。比特币是更好的货币：实物结算、无欺诈、更快、更便宜。但时间无法预测。可能的路径是先作为技术基础设施让法币在比特币网络上流转，然后人们会意识到持有比特币本身就比换成法币更划算。但预测具体时间没有意义。真正有意义的是每天执行：列出优先级，赢下今天。

借钱投资是合理的吗？

如果已经持有比特币，借入法币债务是合理的策略——前提是负责任地使用杠杆。法币债务会因货币贬值而缩水，而以比特币计价的资产会上升。这就是政府自己也在做的事：借入将会贬值的货币，持有升值的资产。正确的资产负债表是“资产端放比特币，负债端放法币”。但杠杆是成年人的玩具：火可以让家庭温暖，也可以烧掉房子。

11. Strike 产品更新

Strike 发布了新版活动流（Activity）功能，用户可以对交易记录进行自定义筛选、按日期和类型检索，并随时导出为 CSV 文件发送至邮箱。该功能适用于利息支付、账单支付、直接存款等各种场景，设计上已接近“金融科技史上最好用的活动记录页”。

贷款业务方面，Strike 已上线灵活再融资和贷款合并（flexible refinancing and consolidation）功能。标准贷款的 LTV（贷款价值比）上限已提高，且利息不再计入 LTV 计算，这意味着更多客户可以获得贷款服务。

安全方面，Strike 现在所有官方邮件均带有 BIMI 蓝色验证勾选标记；同时推出反钓鱼代码功能——用户可在应用内生成个人专属安全代码，任何来自 Strike 的邮件都会包含该代码，用于验证邮件真实性。

即将上线的功能包括：现金利息（至少 3.5% 年化，以比特币形式支付）、新版官网、更多贷款增强功能，以及 Stacks 功能。加州等特定州的监管审批仍在推进中，相关产品的上线时间需要等待监管进度。

12. 结语

在一个政府越来越深度干预金融资产价格和供给的世界里，唯一不受政府操纵供给的资产，就是整个游戏的核心。比特币正是这样一种资产。它不需要额外的政策利好来上涨，只需要政府继续做它一直在做的事情——花费超出能力的钱，然后将货币贬值。

“数字上涨，收益率版”的故事还在继续。当市场说“我不愿再借钱给一个无法偿还的债务人”时，政府的回应是“那我们自己印钱买自己的债”。投资者的应对也很简单：不再持有被限价的债务，转而持有无法增发的资产。

保持谦逊，堆积聪（sats），长期持有。这就是这个时代最理性的仓位。