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機構已經 "FOMO" 幣圈，散戶還沒 | 幣圈週報

📺 来源信息

✨ Highlights

  • 比特币在上周突破 50 周均线后，本周回到 82,000–86,000 区间震荡，周线开收盘几乎持平；84,000–86,000 同时聚集了长期持有者的供给、链上成本区与 ETF 投资者的盈亏平衡盘，形成明确卖压。

  • 美国非农就业仅 29K，不到预期 9 万的三分之一，失业率又高于预期，FedWatch 显示 10 月升息几率一度掉到 15%；但 10 年期美债殖利率来到 5.2%、30 年期 5.6%，接近 30 年新高，成为压制风险资产的关键变量。

  • 贝莱德研究指出，历史上联准会升息后 12 个月股价多为上涨，2022 年 3 月那次是唯一明显的例外；同时股债相关性从 2010–2019 年的 -0.22 转为 2020 年后的 +0.51，传统股债配置的保护效果已明显减弱，需要加入另类资产。

  • BigGad 被盗金额从 3 亿多美元上升到 3.8 亿美元，保护资金池目前仍有 3.13 亿美元，比特币、以太币、USDT 提领基本正常；Blast 宣布关停（10 月 26 日前可从官方界面提领），Balancer 的关闭提案也已通过。

  • 花旗在不到两个月内把比特币目标价从 82,000 美元上调到 113,000 美元，并预估将有 50 亿美元资金进场；台湾远东商银则把加密货币纳入信贷财力审核。

  • SEC 主席 Paul Atkins 强调「our work is not finished」，预告还有更多监管提案在路上；SEC 已于 10 月 2 日核准 CBOE 提出的比特币、以太币等 3 倍 ETF。

1. 站上 50 周均线之后的震荡：84,000–86,000 的卖压从哪来

比特币本周明显是在支撑与压力之间震荡，周线收盘大约回到开盘位置，过程中主要在 82,000 到 86,000 这个较强的支撑压力区间来回。这样价格相对平稳的时期，正好是从 FOMO 与恐慌之间把情绪拉回来、冷静判断市场实际发生了什么的窗口。

这一周的币圈呈现两样情：一方面是 9 月成为今年遭受黑客攻击最频繁的月份，许多明星项目纷纷关门；另一方面，机构端却频频出现利好。

周五的走势从宏观数据开始。美国非农就业与失业率出炉，非农数字远低于预期，只有 29K，不到预期 9 万个职缺的三分之一，同时失业率高于预期。对经济来说这不是好兆头，但对 10 月底的利率预期来说却是好消息。数据公布后再看 FedWatch，升息几率瞬间掉回一度 15%，截图时回升到 22%，也就是说约 80% 的人认为 10 月不会升息。升息对多数交易员而言是不利于风险资产的，几率下降自然让高波动的比特币迎来一波上涨。

但这波上涨只持续了一瞬间：

  • 比特币当下直逼 87,000 美元，但在 86,000 美元附近存在巨大卖压，87,000 站不稳，高点回吐直接下杀 2,600 美元，退守 84,000 左右。
  • CoinGlass 的数据显示，85,000 附近存在所谓的 ceiling band，即该价位有较大卖压；84,000 到 85,000 美元附近有大量长期持有者的供给。
  • 更广泛的链上成本与清算分布，以及 ETF 投资者的盈亏平衡区，集中在 83,000 到 86,000 美元左右，意味着只要价格回到这个区间，就会遇到一批先前被套或等待解套的筹码。

因此会出现一个看似矛盾的现象：ETF 连续几周回流、本周持续买入，同时却有大量投资者在 84,000 到 86,000 区间出售比特币，价格没办法立刻突破。不过相对过去几个月，比特币的表现已经相当不错，连续两周上涨之后，多数情况下需要先休息一下，才有继续上攻的动能。

2. 非农爆冷与升息预期：一次对市场定价的反对票

本周另一个更深层的问题是长债殖利率已经逼近 30 年新高。前几周的重点消息是财政部认为长债利率问题太严重，因此加倍在市场上购买与赎回债券；当时的说法是殖利率来到 20 年新高，结果不到短短几个礼拜就推到 30 年新高。

  • 10 年期美债殖利率来到 5.2%。
  • 30 年期美债殖利率飙升到 5.6%，对应的是 1990 年、2001 年前后的水位——那是许多比特币投资者甚至还没出生的年代。

殖利率代表的是持有债券能拿到的收益。当单纯持有债券、不管涨跌都能赚到 5.2% 到 5.6% 时，许多人索性把资金放到更安全的债券。这就是为什么升息几率明明下降、比特币和股市上涨后却立刻拉回的一种解释：降息（升息几率下降）的预期出现，但债券殖利率没有下来，反而还在疯狂上升。

如同先前周报提到的，财政部还没有真正拿出压箱宝，也就是 TGA 账户里的资金，60 亿美元的美债买回被市场认为只具象征意义。市场需要真正看到真金白银丢回市场，才会有所回应。殖利率上升虽然是明显的不利数据，但某种意义上也是逼迫财政部不得不有所作为的更明确讯号。这个预期带有投机成分——有理由相信财政部迟早会做，但无法确定是在短期还是中期发生。

对于利率预测，本周要投一张反对票。这一届联准会主席已反复表达过很多次，他不是一个 Data Point Dependent 的人，不会针对某一次的单点总经数据去决定接下来的利率投票。他的说法是：

Trend matters，趋势才是最重要的，必须真正看看窗外发生了什么事，并根据事实做决策。Data points are noisy，每一次单点的总经数据都充满了噪音，单纯依赖一次数据做决策非常危险。

因此，无论零售销售、CPI，还是这次爆冷的非农就业数据，都不至于像市场目前反应的那样，让他直接因为一个数字就改变原本的趋势判断。如果比特币投资者也这样预期，那就是在市场表达出不够理性的利率前瞻时产生卖压，这也可以解释本周的价格回落。

3. 贝莱德：升息就代表跌吗？股债分散为何已经不够用

贝莱德本周发布了一篇研究报告，主题是联准会几年来的第一次利率上涨对投资者意味着什么。这是 2023 年 7 月以来联准会第一次提高利率。

报告的核心观点：

  • 利率上升确实让固定收益类资产更有吸引力，但他们依然强烈相信股票市场。
  • 历史数据显示，在高利率环境下股票依然能表现得很好，前提是利率的波动是稳定的。
  • 他们会更青睐更高品质、更大市值、能够支付股息的公司，超过某些对利率比较敏感的小公司。这点值得注意，因为大型机构很少在 Key Takeaway 里直接表达不看好某些东西，通常会选择中性温和的措辞，或者干脆不提，只说自己看好谁。

报告整理的历史数据是同一张图上的多条线：1988 年 3 月、2015 年 12 月、2022 年 3 月等历次升息时点之后 12 个月的股价走势。结论是：

观察维度 结论
短期（升息后数月） 上涨与下跌大约一半一半
长期（升息后 12 个月） 基本上每次都是上涨，1988 年与 2015 年甚至有十几趴以上涨幅
唯一明显例外 2022 年 3 月那次升息之后是下跌走势

这带来的最大解惑是：联准会升息本身不是最重要的判断依据，真正要看的是升息背后的理由与当时的经济情况。很多时候联准会升息，是因为经济足够强劲、就业充分、公司盈利在增长；这种情况下虽然短期资金价格上升，只要高利率环境能够稳定，而不是每次都在升息、升息之后又降息、降息之后又升息，对股市基本上也是利多。这一点在历史数据中可以得到证实。

报告另一个更重要的发现是关于资产配置。自从 2020 年以来，传统认为的股债均衡配置可能已经不再合适：

  • 2010 到 2019 年，股票与债券的相关性是 -0.22：股票涨时债券可能跌，股票跌时债券可能涨，所以很多人选择股债六四比，用债券保护股票部位。
  • 2020 年之后，股债相关性来到 0.51：很多时候股票下跌，债券也跟着下跌，原本用来保护股票部位的策略已经没有那么中用。

因此报告的建议是 add alternatives，加入其他资产类别，例如私募股权、私募信贷、不动产、基础设施、大宗商品等。这些资产对多数人来说并不容易投资，虽然有一些特殊 ETF 把这类资产放进来。但在看这篇文章时更该值得注意的是：贝莱德在 2023 年就开始推动比特币 ETF，如今回头看是相当有远见的布局。

当时比特币被赋予的功能就是分散资产配置，只是那时人们还没有那么明确的理由必须找一个新东西来分散——股票加债券就够了，再配一个黄金也就够了。但到了现在，如果股债分散已经不够、黄金在这段时间的表现也比较有限，那么人们对一个基本属性与风险属性都有历史数据支撑、且能独立于这些资产的标的的需求就上升了。而大多数散户没有办法投资私募信贷，正好对这类资产有需求。不必从预测涨跌的角度去判断贝莱德在做什么，但从他们接下来对市场方向的判断与人们的需求去观察他们正在做什么，会发现他们对市场的嗅觉相当敏锐。

4. 项目退场与安全：BigGad、Blast、Balancer

BigGad 前几周被盗 3 亿多美元，本周金额上升到 3.8 亿美元。上周已经开始分阶段提领，目前在 BigGad 里的比特币、以太币、USDT 提领应该都没有问题，他们设有保护资金。本周持续关注资金池里还有没有钱，可以看到确实有提出一些比特币作为使用，但也慢慢加回一些比特币，目前资金仍有 3.13 亿美元。如果在 BigGad 里还有资金、或者还没注意到这件事，可以关注后续发展；至少到目前为止，大部分社群反馈都是能提出来的。

另一个比较难过的消息是以太坊的明星 Layer 2 项目 Blast 宣布关闭。Blast 在 2024 年 6 月曾经是第六大链上经济体，10 月 2 日官方推特发文表示：这条链的持续成本已经高于链上产生的收入，团队看不到经济上自给自足的可能性，因此决定结束营运。

令人稍感欣慰的是，币圈确实比以前成熟了。以前的这类项目如果要跑，往往就是直接跑掉、把钱拿走或冻住；现在用户可以提领：

  • 10 月 26 日之前可以从官方界面提领。
  • 就算 26 日之前没看到消息，之后仍可以透过跨链桥、互动合约的方式把资金取走。

这也是一代明星项目 Blast 在 Layer 1、Layer 2 疯狂涌现的时代里，没能挺过这一波、取得网络效应的结果。反复强调过的一点是：加密货币领域，任何人都可以发一条公链、发一条 Layer 2，尤其在牛市，每个人都更容易找到融资，说要做某个项目、背后有谁背书、有谁投资，然后做出一个东西。但最终真正能留下来、真正有网络效应、真正能带来价值、真正经历过多次压力测试的，还是那些比较头部、比较靠前的项目。

老牌项目也不保证长存。Balancer 是进入币圈时 DeFi Summer 最大的流动性挖矿项目之一，因为允许用不同的币投入做流动性池而受到欢迎——当时什么币都想买一点，就把它们放进 Balancer 赚取流动性收益。当时它的规模一度达到 70 亿美元。上周 Balancer 提案要关闭协议，本周这个提案已经通过，它即将走入历史。

要提醒的是：Blast 与 Balancer 退出市场时允许用户把资金提出来，但不代表其他小项目会这样做。KOL 杰尼君提醒，很多公链现在也不见得真的有在赚钱，任何项目，中心化或去中心化都一样，都有可能某一天选择关门，但没有让你有资格把钱提出来。因此要留意自己在小公链、小项目里的资金，确认项目营运情况与资金安全性。

5. 监管端：SEC 主席的表态与 3 倍 ETF 获批

每隔一段时间，推特上都会出现比较重要的角色：2021 年可能是 Elon Musk，提到什么那个东西就会暴涨；有一段时间可能是 CZ；这段时间最重要的一个人可能是 SEC 主席 Paul Atkins。

虽然他发文的频率相对很低，也不太会明确讲某个资产，但这篇文章的时间点与内容值得关注。内容只说明 SEC 本周持续推进一些加密货币相关规则的建立，并确认美国会成为全世界的加密货币首都。他没有提到什么特别重要的事情，但发文时间点在台北时间周六凌晨两点多，对照 K 线，比特币差不多就在那个时候跌到低点，随后平盘、稍微往上——显然并不是发了文就开涨，但那个时间点确实给币圈的人一些信心。

文章里最重要的反倒是这句话：

That said, our work is not finished.

前面讲了一堆似乎已经完成的丰功伟业，但事情还没做完，还有更多监管提案在路上，他非常期待继续帮助川普把美国变成加密货币的世界首都。只要能看到美国证券管理委员会主席、全世界最大的金管会会长持续在做币圈友善的事情，这波币圈向上的趋势就还在进行。

此外，这段时间 SEC 确实通过了一件事：核准 CBOE 关于比特币、以太币 3 倍 ETF 的提案。CBOE 是美国传统证券交易所，提出的方案包含 3 倍黄金 ETF、白银 ETF、比特币与以太币 ETF 以及其他 ETF，10 月 2 日获 SEC 核准。此前比特币已经有两倍 ETF，推出三倍虽然不算太重要，但对交易的频率与量能算是一种推进。

6. 机构与主流金融：花旗翻多、远东商银接受加密货币作为财力证明

在机构端，花旗突然大幅翻多比特币，目标价从 82,000 美元上调至 113,000 美元，预估将有 50 亿美元资金进场。今年 7 月，花旗才刚因为 ETF 资金流出、投资者需求疲弱、美国加密监管立法进展不顺，把比特币目标价砍到 82,000 美元；不到两个月就调回 113,000 美元，以太币也从 2,200 美元调回 3,000 美元，理由是加密市场活动重新升温、宏观环境改善、ETF 资金重新流入。它也特别强调，这一波资金流的速度可能会变慢，但会变稳定，原因是财务顾问、券商与传统投资渠道正在逐步提高对比特币的配置，因此加密市场资金有望持续恢复。

比起大部分机构喊出的目标价——例如比特币 100 万美元、1000 万美元这类更抓眼球、更能创造话题的预测——花旗这段内容更有价值的地方在于别的层面：

  • 花旗提出的 11.3 万并没有超过比特币历史新高，话题性不高，社群讨论度也不高。
  • 更关键的是，机构很少会对一个资产的价格预测做出剧烈转折。它从 7 月调降、9 月立刻调回，推测分析师在这段时间看到了很明确的事情，才愿意做出这样的转折。
  • 真正在水面下能看到这种转折的事情，很可能就是报告提到的财务顾问、券商等逐步提高比特币配置的趋势。这类事情不会直接反映在币价上，更多是一些标题没那么抓眼球的新闻——谁跟谁开始合作、谁开始建构什么样的市场、币安开始可以在日本使用支付等等，看起来跟币价没有直接关联，但实际上是底层传统机构与币圈项目、币圈机构高度整合、长期合作愿景才会产生的事情。

台湾方面也有一个有趣的动作：远东商银推出了名为「必须带」的产品，让加密货币资产可以作为财力证明（主要是借贷新台币）。简单说，目前台湾对加密货币最友善的几间银行中，远东与凯基可能是其中两家。远东的网银 Bankee 推出这个方案，把加密货币纳入信贷的财力审核。虽然条款里还是提到要有远东银行的往来、要有一定总资产，而且加密货币必须存在指定的交易所账户里，但这仍可以判断为一个跨时代的行为。

币圈人已经可以用加密货币支付、可以在 Apple Pay 里消费，但那还是签帐卡；用加密货币当成信用，在台湾甚至全世界都还比较少见于。如果在台湾特定账户里的加密货币可以当成本人信贷的依据、加密资产的流水可以当成信用的判断依准并开始实施，那么未来加密货币的金流也有可能成为信用卡信用资格的判断依据。目前银行肯定会用比较小范围的方式推进，但未来从中心化交易所，到中心化项目，甚至到冷热钱包、区块链账上的资产金流，都有可能成为这类财力证明。这是加密货币真正走入主流金融资产非常重要的一大步。

7. 链上数据：RWA、稳定币、DeFi TVL 与情绪指标

RWA 资产链与代币化股票（过去 30 天）

类别 数据
RWA 资产链前三 Ethereum 流出 6%、BNB Chain 大致持平、Solana 流入 1.16%
代币化股票类前三 BNB Chain 流入 13.11%、Ethereum 流入 10.6%、Solana 流出约 16%
第四名 Avalanche 在前几名中表现最好，30 天流入 91%，市占率来到 11.15%

稳定币：过去 7 天流入 1.28%、过去 1 天流入 0.11%、过去 30 天流入 1.39%，维持稳定上升。稳定币流入越多，其他资产的交易空间才越大。

DeFi TVL（过去 7 天）：币价持稳，但 DeFi 呈现流出。

协议 7 天变化
Lido -0.09%
Aave -1%
Morpho +2.4%
EtherFi -9.83%（表现最差之一，可能与 9 月刷卡 10% 福利在 10 月 3 日结束有关）

ETF 资金流：比特币 ETF 本周依然非常强劲，过去 5 天有 4 天净流入，加总为净流入；以太坊 ETF 过去 5 天有 4 天净流出，终结了上周连续 5 天净流入的情况。上周传统资金对比特币的需求相对以太币更高。

情绪指标：币圈依然处于贪婪区间，但比前几周稍微回稳，来到 68 分的贪婪；股市则持续处于恐惧，为 31 分的恐惧。

技术指标：比特币上周已经稳定站上 50 周均线，即所谓的牛熊分界线。另一个观察是比特币相对美股的表现：本周稍微站上 50 周均线，但到 200 周均线时被压制回来，目前比特币相对 SPX 的比率大约落在 11。如果说比特币能止稳在这个价格并迎来突破，那才是真正的比特币牛市情绪出现的时点。虽然比特币相对美元的 50 周均线是重要分界线，但过去几次比特币表现比美元好，并不代表传统投资人会对它有更大的偏好；直到比特币打败大家在这段时间预设投资的美股大盘，真正的资金疯狂才可能开始。这个指标目前还没有明确看到。

8. 本周关注事件与结语

时间点提醒

  • 台北时间 10 月 8 日（周四）凌晨 2 点：FOMC 会议纪要出炉。
  • 台北时间 10 月 9 日（周五）晚上 10 点：密西根消费者动能指数。这个指数本身不算太重要，但里面有一个通膨预期分项值得关注——前一次该数字高于大家预期，从那个时间开始，市场才真正意识到接下来可能会进入升息周期。所以除了总体指数，通膨预期指数也是要留意的项目。

本周在盘面上确实比较平静，但这样的时期正是判断未来走向的重要依据。多数内容与接下来币价的涨跌幅没有直接关联，也无法靠不断放大「下一件事很恐怖、下一件事要恐慌」来留住观众，真正提供的是每周摘要出来的基本面、数据面与法规面信息。能够耐心关注这些事情的人，会是未来这段时间成功概率更高的那一群人。