Bitcoin: Where I Went Wrong
📺 来源信息
- 视频链接：▶️ YouTube
- 视频频道：Benjamin Cowen
- 发布时间：2026-09-23T01:33:42+00:00
- 视频时长：32:59
✨ Highlights
比特币目前在 $86,000 附近交易，已突破 5 月高点并创出中选年更高的高点，与前两轮中选年（2018、2022）夏季反弹形成的更低高点结构完全不同。
自夏季低点以来比特币已上涨约 50%，超过 2018 年（约 40%–45%）和 2022 年（约 40%）的中选年反弹幅度。
宏观推演链条的绝大部分环节都走对了——能源（XLE）上涨、10 年期收益率升至约 5%、30 年期收益率创新高、美联储加息、美元走强——但比特币没有按预期下跌，反而与美元同步上涨，出现了明显的相关性背离。
比特币诞生以来的加息周期首次加息（2015 年 12 月、2022 年 3 月）以及中选年 9 月加息（2018、2022）之后，比特币都没有立即下跌；2015 年 12 月那次的底部甚至已经出现。
中选年的最终弱势历史上发生在中期选举之后（2014、2018、2022），而不是之前，因此若要等待宏观更高低点，时点可能在中期选举之后。
若第四季度出现回调，大概率需要股票市场同步调整；标普仅 10% 的跌幅可能不足以把比特币打回新低，需要更大幅度的下跌。
🎯 个人观点与市场立场
核心观点：作者承认自己宏观推演中"美联储加息 → 比特币立即重定价下跌"这一环缺乏数据支撑，在比特币突破并创出更高高点后选择尊重市场结构，短期内把话语权交给看对这一轮行情的人，而不是自己。
他的推演链条从几个月前就开始了：能源价格上涨（主要跟踪 XLE）→ 长端收益率上行 → 美联储起初不愿加息 → 9 月开始加息 → 美元走强 → 比特币下跌。结果是能源、收益率、美联储动作和美元方向几乎全部正确，唯独比特币没有下跌。
他指出，美元在 5 月上涨后比特币确实下跌，当时美元的双底形态对应比特币的局部顶部；这次美元同样构筑双底并上涨，但比特币跟着一起涨，这说明"有东西变了"。他倾向于认为 ETF 让比特币与传统市场的相关性变得更强，而传统市场在中选年有时可以强势到 9 月下旬。
他明确表示，除非这波涨势被完全回吐，否则必须尊重新结构；而他没有资格、也没有可信度去预言完全回吐，因为他根本没有预测到这波突破。站在市场错误的一边通常意味着漏掉了某些东西，这正是他目前的状态。
关于后市，他不把下一次回调预设为更低低点，而是对"宏观更高低点"保持开放；如果第四季度出现弱势，他会重新研究跌幅空间，但前提是股票市场同步出现足够大的回调。他同时提醒，历史上中选年的最终弱势往往发生在中期选举之后。
| 标的 | 方向/动作 | 信号类型 | 依据 |
|---|---|---|---|
| 比特币 | 买入（已发生） | 已发生动作 | 今年唯一一次自认为理想的买入是在 7 月、0.3 风险水平下方建仓，但只维持了 5 天，因此仓位不多 |
1. 宏观链条判断正确，但比特币没有下跌
作者把自己的推演逻辑完整地拆开复盘：从几个月前开始，他预期能源价格在年底前走高，因此跟踪 XLE；能源上涨会让长端收益率上行，而美联储最初会不愿加息；随后美联储不得不加息来应对高收益率，加息会推高美元，最终比特币向下重定价。
从验证结果看，这条链条的前半段几乎全部兑现：
- 能源（XLE）在过去几个月走出了一波相当强的行情。
- 10 年期收益率如预期上行至约 5%；30 年期收益率创出新高。
- 美联储随之加息，利率走高。
- 美元在加息之后重新展现强势。
唯一出错的是链条的最后一环。他原本的判断是：美元会先形成一个低点，再形成一个更高的低点，并在这个更高低点出现时，比特币开始走弱。上一轮美元构筑双底形态时，确实对应了比特币的局部顶部，随后比特币在 5 月下跌。
但这一次，美元同样形成双底并上涨，比特币却没有下跌，而是与美元一起上涨。这种背离说明市场结构发生了变化，而不是某一个环节的误差。作者强调，这一环的判断"并不植根于数据"——这是他这轮判断失误的根源。
2. 图表结构的变化：更高的高点与 50% 的反弹
如果暂时放下宏观叙事，只看比特币自身的图表，结构其实相当清晰。
比特币在 2 月见底，这符合中选年的季节性规律，2014 年也是如此。2 月低点之后依次出现夏季低点：2018 年、2022 年、2026 年，节奏完全对得上。
按照历史规律，中选年下半年的剧本是：比特币先反弹，然后回落，进入第四季度出现一波没人预料到的下跌，之后重新上路。反弹幅度通常约为 40%——2018 年约 40%–45%，2022 年约 40%。作者在 7 月时就据此判断可能出现这波逆势反弹。
但 7 月几乎没有动静，比特币直到 8 月才向上突破，这是他开始偏离原判断的地方。更关键的两点差异是：
- 从低点算起，比特币已经上涨 50%，比前两个中选年的夏季反弹幅度更大。
- 2018 年和 2022 年的夏季反弹都只是更低的高点，而这次是更高的高点。
对于结构变化的原因，他给出了一种解释：因为 ETF 的存在，比特币与传统市场的相关性可能变强了。中选年传统市场有时能一直强势到 9 月下旬：
- 2018 年 9 月 21 日，标普见顶，随后下跌 20%。
- 2014 年 9 月 19 日，标普见顶，随后下跌 10%。
- 但 2010 年是反例，标普在 7 月初见底后一路涨到年底，并没有出现回调。作者也提醒，2010 年是金融危机之后，市场此前已经跌超 50%。
所以，回调并不是中选年的必然结果。正因为如此，他不得不对比特币后续走向持更开放的态度。
3. 与 2023 年 10 月的类比：承认错误并尊重新结构
作者回顾，上一次他错得这么离谱是 2023 年 10 月。当时他判断比特币在当年剩余时间里不会突破 $35,000，而市场直接击穿了这一水平。当时他的做法和现在一样：录一期视频，承认自己错了，然后继续前进、重新评估。
这一次的处理方式相同。比特币已经突破，除非涨势被完全回吐，否则他必须尊重新的市场结构，无法在心里把它"取消掉"。唯一能改变判断的，是这波上涨被完全收复——但他不认为自己现在有权威或可信度去预言这一点，因为他并没有预测到这波突破。
他进一步指出一个常见现象：判断错误的人很容易回过头去论证"为什么它必须跌回来"。他认为这种做法并不合适。更审慎的选择，是去听那些判断对这一轮行情的人怎么说，而不是听他的观点。
他也补充，这并不意味着他的观点未来就永远无效，他自己也承认有时能判断得不错。但当你站在市场的错误一边时，通常说明你漏掉了某些东西，而他目前仍在寻找那个被漏掉的变量。
4. 加息周期中的比特币：历史数据不支持"立即下跌"
作者认为，自己真正出错的地方在于假设美联储加息会让比特币立即向下重定价。为了验证这个假设，他回溯了比特币经历过的加息周期。
| 时间 | 背景 | 比特币表现 |
|---|---|---|
| 2015 年 12 月 | 加息周期首次加息 | 略微走低，但底部已经出现，随后继续上行 |
| 2022 年 3 月 | 加息周期首次加息 | 最初反而上涨，之后才跌入夏季低点（而该夏季低点比特币已经经历过） |
| 2018 年 9 月 | 中选年 9 月加息 | 没有立即下跌，后期才转为更低的高点 |
| 2022 年 9 月 | 中选年 9 月加息 | 没有立即下跌，反而上涨；FTX 崩盘后从加息位置下跌约 15%，但并未创新低 |
他原本的想法是：短期内加息偏空，但长期看加息意味着经济没问题，因此是偏多的，比特币会被短期吓到但最终没事。数据检验的结果是，没有任何历史证据支持"加息会立即让比特币下跌"。
具体来看几处细节：
- 2015 年 12 月：比特币确实在加息后回到大约第 90 天时走低，但距离加息位置只有约 30% 的下跌，这并不构成新的市场低点，而且底部早已出现。
- 2022 年 3 月：比特币在首次加息后最初是上涨的。如果不把跌入夏季低点的那一段算进去，本可以从中读出上涨突破的概率。
- 当前这轮：比特币在加息后同样上涨，且表现明显优于前两轮同期表现的平均值。
- 作者也讨论了"当前是否是加息周期的第一次加息"，他认为从技术定义上可以这么算，因为不必假设利率必须先回到零才能重新计数——历史上多次出现利率下调后再度上调、并未回到零的情况。
这些因素再叠加黄金交叉，构成了突破的"完美风暴"。历史上黄金交叉出现后，比特币通常会先下挫、再反弹，然后观察结果是更高高点还是更低高点；这次答案是更高高点。而被加息压制这个变量，恰恰与历史上另一次加息之后的表现几乎一致。
5. 美元、USDT Dominance 与 7 月的那次买入
在寻找美元与比特币背离的解释时，作者注意到美元的形态与 USDT Dominance 有相似之处。
美元先大幅下跌，随后盘整，再出现一次下跌。它此前测试过前高、也跌破过前高，构筑出一个巨大的底部，随后突破前高并形成双底，现在正重新向上。USDT Dominance 在某种程度上是类似的形态：先有一次下跌，再有第二次下跌把走势连接起来。
由此他提示，假如 10 月出现一次短暂回调，USDT Dominance 可能回升，但这并不意味着它会立即持续上行，也可能很快又回落下来——这是后半年需要留意的信号之一。
他也复盘了自己今年唯一一次自认为正确的比特币买入：7 月在 0.3 风险水平下方建仓。但这笔操作只维持了 5 天，因为他当时判断比特币会在 0.3 风险水平下方停留更久，所以只买到了一部分，而非重仓。
6. 后市展望：更高低点、股市回调与中选之后的最终弱势
作者对后续路径给出了几个明确的条件与框架：
- 短期不做主角。他建议在短期方向上参考那些判断对这一轮行情的人，因为他自己还在重新梳理。
- 弱势出现后再回来研究图表。如果一两个月后比特币走弱，再回来看这些图表，判断还能跌多深、是否会形成更高低点。
- 对更高低点保持开放。既然已经出现更高高点，那么下一次回调完全可能是更高低点，包括宏观级别的更高低点。
- 时点参考中期选举。中选年的最终弱势历史上发生在中期选举之后（2014、2018、2022），而不是之前。因此如果要等一个宏观更高低点，可能要等到中期选举之后。
- 实现价格仍是悬而未决的问题。比特币会不会跌破实现价格，目前没有答案，他不做预设。
关于触发条件，他把股票市场放在核心位置：如果出现弱势，大概率需要股市同步回调，因为历史上正是股市的回调导致了比特币的最后一波抛售。但他也给出了幅度上的判断——标普仅仅 10% 的下跌，可能不足以把比特币打到新低，需要更大幅度的下跌才有可能。
作为对照，纳斯达克目前已回到新高，这在中选年 9 月前后并不罕见。
在操作层面，他重申了历史上中选年下半年的做法就是定投比特币。他自己在 2018 年和 2022 年都这么做过，先是感觉自己是天才，随后被套。2022 年的具体错误是假设还会再跌一点；2026 年他在 0.3 风险水平下方开始定投，结果只持续了 5 天——因为比特币涨上去之后他判断会回落，而它再也没有回来。
最后他给出当前的状态判断：举证责任已经转移，从多头转向空头。多头已经证明了更高高点，接下来如果第四季度真有弱势，需要空头去证明。
7. 错在哪里：核心教训
作者把本轮失误归结为一点：在把宏观链条拼接完整之后，他假设加息会立即引发比特币重定价下跌，但这个假设没有数据支撑。
历史规律显示，加息之后即使出现弱势，通常也不是立刻发生，而是要等一两个月。而在加息周期首次加息后的表现中，至少有一次底部早已出现，另一次则是先涨后跌。
因此他给出的调整是：未来会更多尊重比特币自身的市场结构，而不是在宏观推演上过度确定。