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Bitcoin: The Cost Basis of the Network

📺 来源信息

✨ Highlights

  • Bitcoin 的 实现价格（Realized Price） 定义为：实现市值 ÷ 流通供应量，反映所有已移动比特币的平均购入成本。
  • 历史上每轮熊市底部，Bitcoin 价格都会跌破实现价格（2011、2014–2015、2018、2020 年均已验证）。
  • 当前实现价格约 53–54K，价格尚未跌破，但已接近该水平，可能成为本轮周期底部测试的信号。
  • 供应盈亏指标（Supply in Profit/Loss）交叉后，历史显示价格低点通常在 1–4 个月内 出现，当前图表格局与此类似。
  • 多种模型出现分歧：部分乐观模型认为 60K 已是底部，而 terminal price 等模型则暗示底部尚未到达。

🎯 个人观点与市场立场

核心观点：Cowen 客观呈现链上数据与历史规律，不预设方向，但明确提示比特币价格仍有可能进一步下跌至实现价格（53–54K）以下。

  • 历史规律：几乎所有熊市末期，Bitcoin 价格都会跌破实现价格，当前尚未发生，因此不能排除继续下探的可能。
  • 当前正处在中期年份（midterm year）的下半年，历史模式显示若价格在年底触底，所有信号将高度吻合。
  • 不同模型之间矛盾明显（60K 触底 vs. 更深的底部），Cowen 不偏向任何一方，只强调数据本身。

由于视频中未出现明确的买入/卖出方向、标的或触发条件，此处省略交易信号表格。

1. 什么是实现价格（Realized Price）

实现价格是链上最常用的成本基础指标之一。它的计算十分直接：

实现价格 = 实现市值 ÷ 流通供应量

实现市值并非当前市场价格的总和，而是按照每一枚比特币 最后一次链上移动时的价格 加总得出的。因此，实现价格代表所有现存比特币持有者的 平均购入成本。当市场价格低于实现价格时，意味着整个市场总体处于浮亏状态。

2. 历史规律：价格跌破实现价格 = 熊市底部信号

回顾完整的 Bitcoin 历史，每一轮熊市的终点都伴随着价格跌破实现价格：

  • 2011 年
  • 2014–2015 年
  • 2018 年
  • 2020 年（COVID 崩盘）

在所有案例中，价格在跌破实现价格后并未长期停留在该水平之下，而是很快形成底部并回升。因此，实现价格被视为 熊市底部区域的参考线，而非精确的绝对值。

Cowen 强调：“所有模型都是错的，但有些是有用的。” 实现价格作为一个简单且经过多次验证的模型，在当前条件下依然值得关注。

3. 当前状态与关键水平

目前 Bitcoin 价格尚未跌破实现价格，但已经非常接近。当前实现价格约为 53,000–54,000 美元。如果价格继续下行并跌破此线，将符合历史熊市模式。

另一个辅助指标是 价格与实现价格的比值（Price / Realized Price）。当该比值低于 1 时，即说明价格低于实现价格。目前该比值仍然略高于 1，但趋势指向下方。

同时，供应盈亏交叉指标（Supply in Profit vs. Supply in Loss）也提供了时间框架：历史上当盈利供应与亏损供应交叉后，价格低点通常在大约 1–4 个月内 出现。当前该指标的节奏与历史相似。

4. 模型分歧与市场展望

Cowen 指出，本轮熊市之所以格外艰难，一个重要原因是 不同链上模型给出的结论相互矛盾：

  • 一些模型（如基于成本基础的某些线性回归）认为 60,000 美元 已是底部，价格不会继续下跌。
  • 另一些模型（如 terminal price 模型）则认为底部尚未确认，价格仍有下行空间。

这种分歧使得市场情绪难以形成共识。Cowen 没有试图调和这些矛盾，而是强调自己只是呈现数据，并不控制数据。如果历史规律延续，Bitcoin 在中期年份（如 2022 年）的后半段触底，那么 价格跌破实现价格 → 短期驻留 → 底部形成 的剧本将再次上演。