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Bitcoin: Time-Based Capitulation

📺 来源信息

✨ Highlights

  • 时间-based capitulation 比价格-based capitulation 更重要，除非出现大幅暴跌使链上指标完全重置。
  • 历史中，比特币熊市通常持续约 50–60 周；当前处于第 35 周，底部可能在 2026 年 Q4（10 月前后）。
  • 2019–2020 年熊市因疫情引发价格型投降而提前结束，但今年尚未出现类似信号。
  • 2025 年美联储三次降息、比特币在 QT 结束前两个月见顶、无 altcoin 轮动，与 2019 年高度相似。
  • 若比特币在 6 月守住 60K，可能类似 2018 年：2 月低点被 6 月下探清扫，最终 Q4 出现放量下跌形成底部。
  • 风险指标在 2021 年提示非 euphoric 顶部，作者因此提前卖出 87% 比特币，规避了后续 70–80% 回撤。
  • 最大的错误是卖出后不再买回；作者建议在 6 月低点后开始分批积累，直至年底。
  • 链上指标如 Bitcoin supply in profit/loss 交叉后，底部通常在 1–4 个月内出现；当前在 6 月交叉。

🎯 个人观点与持仓信号

核心观点：Cowan 坚持时间-based capitulation 框架，认为当前熊市底部大概率在 2026 年 Q4（10 月），除非发生类似 2020 年 3 月的崩盘使所有链上指标重置。他已在 2021 年高位大幅减持，并建议在 6 月低点后开始重新积累。

标的 方向 信号 上下文
比特币 买入 积累 在 6 月低点后开始买入，持续至年底，即使价格可能继续下探。

1. 时间 Based Capitulation 与价格 Based Capitulation

Cowan 定义两种投降模式：

  • 价格 based capitulation：价格急跌至足以让所有链上指标（如 realized price、terminal price、supply in profit/loss）完全重置。
  • 时间 based capitulation：价格持续走低但幅度温和，通过足够长的时间（约一年）完成熊市过程。

他认为当前时间 based capitulation 比价格 based 更具指导意义，除非发生极端暴跌，否则应遵循历史时间框架。

2. 历史熊市模式与当前对比

回顾前三次熊市：

熊市区间 顶部→底部时长
2013.11 – 2014.01 约 59 周
2017.12 – 2018.12 约 53 周
2021.11 – 2022.11 约 54 周

当前（2026 年 6 月）已持续约 35 周。Cowan 认为底部大概率在第 50–60 周范围内，即 2026 年 Q4（10 月前后为基准情景）。但历史上也存在例外——2020 年 3 月的价格型投降使熊市缩短为 9 个月（2019.06 – 2020.03）。

若比特币在 6 月大幅暴跌（如再跌 20K）且链上指标全部重置，则没必要等到 10 月。但如果只是小幅走低、守住 60K 支撑，则仍需等待 Q4 的放量下跌。

3. 2019–2020 年的类比与启示

Cowan 反复提及 2019 年与 2025–2026 年的相似性：

  • 2019 年：比特币在年底出现“麻木顶部”（apathetic top），随后进入 post-apathetic top digestion phase，与 2025 年底走势类似。
  • 2025 年：美联储三次降息（与 2019 年相同），QT 结束前两个月比特币见顶，无 altcoin 轮动。
  • 2020 年 3 月因疫情触发价格型投降，链上指标迅速重置，市场提前见底；若无疫情，熊市可能持续至 2020 年 10 月左右。

Cowan 强调：目前链上指标尚未完全重置（如 MVRV Z-score 未清零、supply in profit/loss 刚交叉），因此没有理由放弃时间 based 框架。

4. 风险指标与时间视角

Cowan 解释他为何在 2021 年底转向极度看空：

  • 观察零售资金持续流出，而非涌入，预示不会出现 euphoric 阶段。
  • 因此，他用时间 based 分析替代价格 based 分析：即在 2025 年 Q4（后减半年的第 4 季度）主动卖出，而不是等待价格涨至 euphoric 区间。
  • 2021 年 2 月比特币触及 58K 时，根据风险指标他已卖出 87% 仓位，随后市场在夏天回调，最终仅小幅创出新高。

他承认，若等待 euphoric 信号，将完全错过熊市。时间框架的优先级高于价格框架，但一旦出现 massive rally（如价格型投降后的反弹），应灵活调整。

5. 积累策略与建议

  • 当前 6 月的低点是重新开始积累的时机，而非卖出时机。
  • 即使价格在 Q4 可能进一步下跌，从 6 月起持续积累至年底通常效果最好。
  • 最大错误是卖出后不再买回。如果无法承受 70–80% 的回撤，应在高位减持，但要在低位坚决回补。
  • 如果比特币在 Q4 始终守住 60K，则可能类似 2018 年：没有最终下跌，而是缓慢回升。但在当前时间点（6 月中旬）下此结论为时过早。

Cowan 保持开放心态：若出现价格型投降（如单月暴跌 20%+且链上指标全面重置），他会提前转向看多。否则，时间 based capitulation 仍是最可靠的指引。