Hold Onto Your Butts (And Your Bitcoin)

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视频频道：THE JACK MALLERS SHOW
发布时间：2026-05-05T00:10:44+00:00
视频时长：1:55:45

✨ Highlights

比特币最新报价 $80,340，市值重回 $1.61 万亿，较 2025 年 10 月的历史高点 $126,160 仍低 36.3%。
作者判断波动率被市场严重低估：霍尔木兹海峡持续关闭、伊以冲突未止、全球供应链中断，而全球债务无法承受这场冲击。
布伦特原油 12 月合约仍在 $90 上方，美国汽油价格年内上涨约 30%，已逼近 2022 年高点；一切商品都是能源的衍生品，通胀压力正在重新累积。
债券市场开始失序：美国 10 年期、30 年期收益率持续走高，30 年期逼近 5%，反映市场对美元财政与通胀的担忧加深。
美联储与财政部正通过储备管理购买、压制美元汇率、短期国债发行三条渠道暗中注入流动性；市场面临“崩盘后印钞”或“直接刺激”的岔路口。
55% 的受访美国人认为自身财务状况正在恶化，创历史新高；作者认为第二波通胀已“板上钉钉”，比特币作为硬资产将继续受益。

1. 宏观框架：四个问题不变，结论就不变

在最新一期内容中，作者以比特币 $80,340 的价格开场，强调比特币市值已回到 $1.61 万亿。尽管距离 2025 年 10 月的历史高点 $126,160 还有约 36% 的跌幅，但作者认为市场当前的平静不可持续，核心原因是 波动率被错误定价。比特币作为最自由的资产，往往会率先反馈未来的宏观方向。

作者此前设立了一个简洁的决策框架：只有以下四个问题的答案发生变化，才值得重新关注政治与政策表态：

霍尔木兹海峡是否仍然关闭？是。
伊朗冲突是否仍在继续？是。
全球供应链是否仍然中断？是。
全球债务能否承受这种中断？否。

作者表示，华盛顿方面反复释放“接近解决问题”“市场即将平静”的信号，但实际状况没有任何改变。以特朗普发布的“自由计划”为例，周末市场一度因这一模糊表态而反弹，但周一并未兑现任何实际护航行动，市场随即意识到这又是一次空头支票。作者认为，市场正在对这类政治表演产生疲劳，焦点应回到真实的能源、通胀和债务数据上。

2. 石油冲击：能源是一切商品之母

霍尔木兹海峡承担着全球约 20% 的原油运输，而能源是人类一切消费的底层输入。食物是热量，运输是燃料，住房和通讯亦离不开电力。因此，当石油供应出现真实冲击时，通胀会以更广泛的形态回归。

当前市场的数据印证了这一判断：

布伦特原油期货的 7 月合约和 12 月合约双双创下年内新高；12 月合约在很长一段时间内持续高于 $90/桶。
伊朗对阿联酋的袭击推动布伦特原油一度从 $110 升至 $120，随后继续走高。
美国汽油价格年内上涨约 30.3%，已超过 2008–2009 年金融危机期间的高点，正在逼近 2022 年的峰值。

作者特别提醒，看待经济数据时不能只看名义值。名义美元支出的增长可能只是反映能源等必需品的涨价，而非真实的消费繁荣：

近期美国零售数据中，加油站销售额同比增长 15.5%，而家具等非必需品类仅增长 2.2%。
经通胀调整后的实际零售支出已明显回落，偏离疫情前的长期趋势线下行。
当消费者被迫把储蓄用于加油和支付电费时，所谓“经济强劲”便失去意义。

此外，美国战略石油储备（SPR）仍在下降。作者认为，面对高油价、消费者痛苦和选举压力，华盛顿极有可能推出新的能源政策，例如出口限制。这些政策本身也构成市场波动的重要来源。

3. 债券市场开始发出警报

理解债券市场是理解本轮宏观的关键。美国政府常年存在约 $2 万亿的赤字，需要通过发行债券向市场借钱；当债券失去需求，价格下跌，收益率便被动推高。

当前正在发生的就是这一过程：

油价上行正在驱动债券波动率上升。作者强调，是油价在驱动债券波动，而非相反。
美国 10 年期、30 年期国债收益率持续攀升，30 年期正在试探 5% 关口。这意味着长期资金越来越不愿意借钱给美国。
债券波动率指数（MOVE）重新抬头，而这一指数在 2025 年“解放周”期间飙升时，曾迫使美联储转向货币宽松，并最终助推比特币从 2025 年 4 月的 $25,000 附近一路涨至 10 月的 $125,000。

收益率上行的重要原因是通胀预期：当人们预期未来物价每年上涨 5%，自然不愿接受 3% 的名义利率，因为实际收益率为负。对于投资者而言，黄金、比特币、股票等资产都开始显得比美债更有吸引力。

作者指出，美国政府是一个高度杠杆化的实体，最害怕波动。许多美债买家通过“套利交易”加杠杆持有债券，一旦市场波动加剧，他们必须被动去杠杆和抛售，这会进一步放大市场压力。

4. 三条隐形流动性渠道与市场两难

尽管油价和债市信号偏空，作者观察到美元体系并未“坐以待毙”，而是已经动用了至少三条隐蔽的流动性支持渠道：

储备管理购买（RMP）：美联储表面上仍称暂停 QT，但资产负债表规模已重新扩张。作者认为这就是“事实上的 QE”，只是用了更温和的名称。
压制美元：美国财政部和联储持续采取行动阻止美元走强，包括呼吁降息、与阿联酋谈判货币互换等。弱美元有助于制造业回流，但也意味着更高的进口价格和通胀压力。
短期国债发行：美国政府尽可能在短端发行国债，避免在需求疲弱的长端融资。但这种操作具备更强的刺激性，本质上是将流动性更直接地注入经济。

由此，市场处于一个真正的岔路口：

空头情景：石油冲击过于严重，信用条件收紧，股市和比特币共同经历一次大幅下跌，最终迫使央行重新开启大规模印钞。
多头情景：政策层继续以巨额流动性对冲油价冲击，资产价格在“金钱海啸”中被推高，比特币成为最大受益者。

作者并不试图预测哪一种情景先出现。他的立场是继续坚持定投，不必精确择时。比特币价格若能有效突破并站稳 $80,000–$82,000 区间，则可能迅速打开新一轮上行空间；若反复受阻并开始回落，则更大概率出现一次“最后的大清洗”，随后触发政策干预。

5. 通胀第二波：1970 年代剧本的重演?

作者展示了一张从 1950 年至今的美国 CPI 图表：1970 年代经历了连续三波通胀高峰，而当时正是美元与黄金脱钩、法币全面信用化的时期。此后的历次通胀都未再达到那般剧烈的程度，直到 COVID 后的货币刺激引发了一轮通胀脉冲。

作者认为，当前真正的风险在于：政府和央行试图在能源价格已处高位时继续“印钱”。过去几年，决策层尚未真正解决 COVID 留下的通胀问题，而新一轮石油冲击、供应链断裂和货币宽松正在叠加。

从消费者的角度看，痛苦已经非常明显：

55% 的美国人认为自己的财务状况正在恶化，这一比例超过 COVID 时期，也超过 2008 年金融危机。
密歇根大学经济状况指数跌至低于 COVID、金融危机、9/11 和“黑色星期一”的水平。
作者直言：“没有哪个社会能承受‘人越努力，得到越少’的制度。”

他认为，美国政府只能选择“让经济继续过热”，用增长来稀释债务，而代价就是持续通胀。唯一的对冲变量是 AI 能否带来足够强的生产率提升，从而部分抵消货币贬值，但这远非必然。

6. 比特币：正在跑赢黄金，但未完全独立

自局势升级以来，比特币的表现在主流资产中相对突出：已跑赢软件股、黄金、白银等几乎所有资产，仅仅输给原油。作者对此保持谨慎，因为这意味着比特币尚未完全脱离风险资产的定价框架，它与科技股的反弹节奏仍然相似。

与此同时，比特币对黄金的优势是一个值得注意的转折。作者认为这并非偶然：在真实危机中，可分割、易验证、便于携带且便于转移的比特币，其物理优势远超实物黄金。那些“需要比特币来逃离战区”的边际买家，不会等待更好价格。

关键观察点仍然是 $80,000 一带：

若比特币突破 $80,000–$82,000 并快速走强，则说明流动性充裕，牛市逻辑恢复。
若比特币在此受阻并回落，则可能预告一次市场“最后的下跌”，随后政策层将不得不加大干预力度。

作者强调，自己无论价格如何都会持续买入并持有比特币：“只要还在创造价值，我就不会把劳动成果储存在别人可以随便印的东西里。”

7. 对预测市场的批判：把赌博包装成金融自由

作者用较大篇幅批评了当前热门的“预测市场”，特别是 Polymarket 和 Kalshi。他援引《华尔街日报》分析指出：Polymarket 67% 的利润流向了 0.1% 的账户，绝大多数用户亏损；Kalshi 用户同样普遍亏损。

作者的观点很直接：

预测市场本质上是“穿着新衣服的拉斯维加斯”，是监管套利下的体育博彩，而不是金融创新。
超过 90% 的成交量来自体育赌博，而非选举、政治或经济事件。
法币体系已经迫使每个人成为“被迫的投机者”，而预测市场利用了这种处境，却把自己包装成“新金融系统”的一部分。

“如果我的家人想使用某个产品，我会更希望他们持有这家公司的股权，而不是成为它的用户。因为用户大概率会变穷。”作者以此批评那些高调宣传“预测市场是金融自由”的公司。在作者看来，真正值得投入的方向是修复货币本身，而不是鼓励更多人在零和游戏中互相收割。

8. Strike 与 21 公司进展

作者在本期内容中同步更新了 Strike 和 21 两家公司的最新动态。

Strike：从交易工具走向“全球比特币银行”

作者将 Strike 定位为“全球比特币银行”（并非法律意义上的银行），其核心功能包括：工资直接存入、账单支付、买卖比特币、固定期限贷款和比特币信用额度（BLOC）。他本人选择将所有收入以比特币形式储蓄，并通过信用额度支付生活开支，从而避免卖出比特币以及触发应税事件。

本次宣布的关键产品和服务包括：

防波动贷款（Volatility-Proof Loans）：用户支付一笔前置费用，贷款方放弃清算权。即使比特币出现极端下跌，用户的抵押品也不会被强制平仓。该产品目前以 OTC 方式试运行，合作方为 Tether，之后可能进入 App 并标准化定价。
抵押品隔离：用户可以将贷款抵押品存放在独立比特币地址中，自主验证资产未被挪用。初期仅面向较大规模贷款开放。
比特许可与州级扩展：Strike 已在全美超过 40 个州提供信用额度产品，新增 15 个州，包括纽约（持有 BitLicense）。固定期限贷款、信用额度等产品可供个人和企业使用。
储备证明：首次上线第三方审计的储备证明页面，用于保障贷款抵押品的真实性。作者强调，普通比特币持仓仍可随时免费提现；储备证明仅针对无法提现的贷款抵押品。
下调利率：Strike 希望成为业内最具竞争力的抵押借贷服务商，目标是让更多人能以低成本获取比特币抵押贷款。
21 亿美元信贷额度：Strike 与 Tether 达成一项 21 亿美元（数字本身是“梗”）的信贷安排，以解决行业内“美元稀缺”问题。作者指出，当前最大的瓶颈是“谁提供法币”：与其让用户卖出比特币，不如由具备规模化资金能力的机构为行业注入流动性。

21：向“比特币伯克希尔哈撒韦”演进

Tether 已经发布公开提议，希望推动 Strike（作者的另一家公司）与 21 进行合并，同时将其矿业务也整合进 21。作者以 21 CEO 身份表示，方向性认同这项提案，但强调交易尚未签署，仍需经过董事会和后续谈判。

作者用“运营收入”和“比特币信念”两个维度介绍了理想中的比特币公司形态：

大型加密交易所拥有高运营收入，但对比特币的信念不足，本质上更像“拉斯维加斯式”的流量生意。
比特币财务公司（如 Strategy、MetaPlanet）信念坚定，但缺乏持续的运营现金流。
21 的目标是进入“高运营收入 + 高比特币信念”的象限。

21 为此规划了四个业务支柱：

金融服务：以 Strike 为载体的交易、托管、支付、借贷等比特币金融基础设施。
比特币基础设施：包括矿场、电力合同、算力等物理层面的网络支持，这部分已有 Tether 的大量投入。
资本市场：利用 21 账上现有的 43,514 枚比特币，进行低成本融资、结构化产品和证券化，将更多比特币纳入传统资本市场。
并购整合：作者认为行业最终会出现整合，21 将主动通过并购补充业务能力和资产。

9. 听众问答要点

作者在 Q&A 环节回应了多个问题，核心观点可概括为：

抵押贷款利率与收益率曲线控制：若白宫与财政部想要降低房贷利率，就必须压低长期国债收益率。在私人部门缺乏买盘的情况下，最终只能由美联储直接买入国债，即某种形式的收益率曲线控制（YCC），本质是印钞向政府输血。
Powell 去留与 Fed 独立性：作者认为谁坐在美联储主席位置并不重要，数学已经决定了必须继续宽松。Warsh 若接任，只会更配合行政当局的“弱美元 + 财政主导”路线。
交易者是否“不生产”：作者澄清自己不反对提供流动性和价格发现的专业交易者，但反对法币体系强迫每个人都变成投机者。普通人最好的策略是努力工作、多赚少花、通过定投持有比特币，把时间留给家庭和事业。
Strike 借记卡：团队曾认真考虑推出一张 Apple Pay 借记卡，但作者担心无法与 Amex、Chase 等传统卡组织的积分和返现体系竞争。他目前的做法是使用传统信用卡获得返现，再用 Strike 的信用额度去偿还。
付费订阅模式：Strike 内部讨论过类似“Strike Black”的高端订阅服务，例如按月支付费用以享受更低费率或更优贷款条款。作者希望用户给出反馈，目前尚无最终方案。
英国和华盛顿州服务：Strike 贷款产品在英国和华盛顿州仍在推进中，前者预计 Q2 落地，后者则需要等待州级牌照审批。
芝加哥熊队：作者作为球迷认可球队的选秀方向，尤其是防守二线补强，但担心首轮赛程难度和年轻更衣室的抗压能力。

10. 结语：保持谦逊，持续积累

作者在结尾重申了自己的生活与投资哲学：不必预测未来，不必追逐头条，只需要成为社会的净生产者，控制支出，把剩余劳动成果储存在比特币中。他认为，法币体系正面临不可回避的终局，而真正的安全感来自“不做预测家，只做积累者”。

无论市场先来一次大跌还是直接进入流动性驱动的牛市，定投与耐心仍然是普通人的最佳应对方式。正如作者所说：“在若干年后，当孩子问我们如何穿越动荡时，最有力量的回答往往是——我没有做太多，只是努力劳动、量入为出，并把积蓄放在能真正保护我们的东西里。”