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SpaceX IPO 兩兆估值，但是馬斯克「招股說明書」好奇怪......【邦妮區塊鏈】

📺 来源信息

✨ Highlights

  • SpaceX预计于2026年6月12日在纳斯达克上市，股票代码SPCX，目标估值1.77万亿美元，是台湾名义GDP的两倍，将成为人类历史上规模最大的IPO。
  • 公司旗下三大业务部门中，Starlink星链是唯一稳定盈利且加速增长的引擎，2025年贡献了114亿美元营收，占总营收61%，毛利率已提升至63%。
  • 2026年2月并入的XAI部门（现SpaceX AI）目前烧钱最严重，每月开支超过10亿美元，但公司预计其总可寻址市场93%将来自AI。
  • 纳斯达克在2026年5月修改规则，将新公司纳入纳斯达克100指数的等待期从三个月缩短至15个交易日，此举被市场解读为可能为SpaceX“开后门”，预计将带来220至270亿美元的被动强制买盘。
  • SpaceX提交的招股说明书（S1文件）一反传统，以14页火箭和卫星的照片开篇，并十次提及“将意识之光延伸至星辰”，引发市场对其究竟是商业计划还是科幻小说的广泛争议。
  • 公司长期愿景建立在Starship火箭的成熟商用之上，并计划在太空部署AI数据中心和太阳能发电设施，这一切旨在推动人类文明向卡尔达肖夫指数中的更高等级迈进。

1. 史上最大IPO：时间线与关键数字

SpaceX的IPO进程已经明确。公司预计在2026年6月11日完成定价，与承销投行最终确定每股发行价格，并于6月12日在纳斯达克（NASDAQ）正式挂牌交易，股票代码为SPCX。

此次IPO的目标估值为1.77万亿美元，计划以每股135美元的价格售出5.556亿股。这一规模不仅使其成为人类历史上规模最大的IPO，超越了沙特阿美（Saudi Aramco）在2019年创下的256亿美元募资记录，其公司估值甚至超过了台湾、瑞士、新加坡、香港、比利时、阿联酋、葡萄牙、希腊、菲律宾和越南等国家和地区的经济总产值。

一个对市场至关重要的日期是2026年7月7日。根据纳斯达克的新规，SpaceX上市满15个交易日后，所有追踪纳斯达克100指数的基金将被迫自动买进其股票。保守估计，届时将有221亿至270亿美元的被动资金集中涌入，形成一股机械性的强制买盘。这也意味着全球数亿普通投资人的退休基金、指数型基金和养老基金，可能在无选择的情况下成为此次IPO的主要买家之一。

2. IPO背后的双重动机

SpaceX选择在这一时间点上市，既有基于宏大愿景的叙事，也有来自现实资本市场的压力。

  • 财务流动性需求：SpaceX已成立超过20年，早期投资人和员工持有的股票价值已上涨数十倍甚至百倍，需要一个正式的流动性出口将账面财富变现。同时，公司账面存在约300亿美元的负债，其中有一笔200亿美元的过桥贷款需要在IPO后的15个月内偿还。因此，上市带来的财务压力是真实存在的。
  • 市场情绪高点：当前市场情绪处于历史乐观阶段，AI热潮席卷全球，Starlink持续高速增长，美国货币市场基金中的资金规模高达约8万亿美元。大型IPO通常选择在市场情绪高昂、投资者愿意相信未来的时机进行，这可能是SpaceX太空故事估值最高的时候。

3. 三大业务部门：星链养家，其余烧钱

SpaceX并非三家独立公司的合并，而是在一家公司旗下运营三个主要业务部门：发射服务、Starlink星链以及SpaceX AI。

发射服务部门

2025年，该部门对外客户营收约为41亿美元，占总收入的22%。这个数字实际上大大低估了Falcon 9火箭的真实贡献。Falcon 9的最大特色是第一级可回收重复使用，大幅降低了发射成本。然而，在2025年的165次Falcon 9发射中，有122次是在发射自家Starlink卫星。这些内部发射成本在财报上被资本化为Starlink的卫星资产，逐年折旧摊销，而非计入发射部门的收入。新一代Starship火箭旨在实现完全可重复使用，包括第二级，但目前仍处于测试阶段，未进入稳定商业运营。因此，该部门整体处于有收入但仍在烧钱的状态。

这是SpaceX目前最赚钱的部门，是稳定的“现金牛”。2025年贡献了约114亿美元营收，占总营收的61%。其毛利率已从两年前的41%提升至63%，部分原因正是得益于垂直整合——内部发射成本的低估。用户体验反馈极好，许多此前只能使用低速网络的偏远地区、海上及山区用户形容体验为“天壤之别”。这促使Starlink用户数已快速累积超过1000万。

SpaceX AI

这是烧钱最严重的部门。2026年2月，SpaceX将原独立的XAI公司并入，并估值2500亿美元。其核心产品是Grok聊天机器人，外界对其评价两极。有人认为它更直接、更接近事实且富有幽默感，而另一些人则认为其在企业应用和专业编程上的表现明显不如竞争对手。该部门每月烧钱超过10亿美元，是目前投入最大但获利贡献最少的部门。

4. 市场主要质疑与争议

尽管IPO声势浩大，但市场对SpaceX的质疑声浪同样巨大。

S1文件：科幻小说还是商业计划？

SpaceX提交给美国证券交易委员会的招股说明书（S1文件）彻底打破了传统。文件开头整整14页是火箭和卫星的照片，内文反复出现“将意识之光延伸至星辰”这句话多达10次，并向投资人表示“不希望人类遭遇跟恐龙一样的命运”。文件中还列出了一系列听起来像科幻小说的未来业务，如地球点对点火箭旅行、轨道制造、运送乘客至月球和火星，以及小行星采矿。这让市场难以判断，哪些是可验证的商业计划，哪些只是梦想。

治理结构与利益冲突

SpaceX采用双重股权结构（同股不同权）。普通投资人购买的是A股，每股一票投票权；而Elon Musk持有的B股每股有10票投票权。这意味着，尽管Musk仅持股约41%，但他实际上掌握超过85%的投票权，普通股东几乎没有实质影响力。

过度依赖Starship

SpaceX的整个成长蓝图几乎建立在Starship火箭能够实现每年数百次发射且每次大载重的基础上。但Starship目前仍在测试阶段，尚未证明其能稳定执行商业任务。如果StarShip的进度延迟或成本超支，公司当前接近2万亿美元的估值将出现明显缺口。

纳斯达克规则修改风波

2026年5月，纳斯达克悄然修改了规则，将新上市公司纳入纳斯达克100指数的等待期从三个月缩短至仅有15个交易日，并取消了最低公开流通股比例的要求。这一“快速入场机制”被认为是量身打造的规则。相比之下，S&P 500指数拒绝了快速入场机制，理由是其规定公司需连续四个季度盈利，而SpaceX在2025年亏损了49亿美元。

5. 从废墟到太空：SpaceX的逆袭之路

要理解SpaceX的“疯狂”，需要回顾其历史。2002年，Elon Musk在卖掉PayPal后，投入约1亿美元创立了SpaceX，目标是大幅降低太空运输成本，使人类成为多行星物种。当时，华尔街和航空产业几乎无人看好。

2006年至2008年，Falcon 1火箭经历了三次发射失败，公司资金几乎烧光。团队在海边和丛林中捡拾残骸分析故障原因。直到2008年9月28日，第四次Falcon 1发射成功进入轨道，才挽救了公司，并让NASA开始认真看待这家公司。此后，SpaceX一路“开挂”：2015年Falcon 9成功实现垂直回收，2017年开始使用回收火箭进行商业发射。其核心文化“Test Like You Fly”，即用真实条件进行测试，拥抱失败，使其以远超传统航太工业的速度进步。

6. 文明级使命：为什么是现在？

Elon Musk认为，如果人类文明永远只待在地球这一个星球上，就如同将全人类的命运放在同一个篮子里，任何意外（如小行星撞击、失控的气候危机或AI危机）都可能使人类文明像恐龙一样消失。

他引用俄罗斯天文学家尼古拉·卡尔达肖夫提出的卡尔达肖夫文明等级指数来评估文明先进程度。该指数以文明能够掌控的能源量来衡量。Elon Musk认为，人类文明目前大约只有0.7级，仍处于非常初级的阶段。要成为“多行星物种”乃至更高级的文明，人类必须掌握远超目前的能源，而答案就在太空。

他认为，要实现这一目标，现在正是关键转折点，原因在于AI的出现。训练和运行先进AI所需的算力正在以惊人速度增长，背后是海量的芯片和电力需求。数据中心规模越来越大，人类首次开始接近地球能源系统的极限。因此，必须开始思考如何利用太空能源。

具体构想是：未来在太空轨道上部署大规模太阳能发电设施。与地面相比，太空没有昼夜和天气影响，不占用土地，且散热更容易。实现这一愿景需要三个关键条件： - 以极低成本将大量物资送入太空（Starship的意义所在）。 - 大规模生产太阳能板和散热设备。 - 部署大量AI芯片。

Elon Musk将这一切视为文明发展的自然下一步。他计划打造专门的AI卫星，本质是太空中的数据中心，利用Starlink在卫星太阳能板、激光通讯和轨道运营上的经验。更长远的目标是在月球建立工厂，利用其低重力和无大气层的优势，用电磁加速器将大型设施发射至深空。

尽管在当下听来十分疯狂，但正如此类事物的发展规律一样，那些真正改变世界的东西，在最初都显得不可能。