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The Fed Holds Rates Steady | Bond Market Revolts

📺 来源信息

✨ Highlights

  • 美联储 7 月会议维持利率在 3.75% 不变，但债券市场正在通过推高长端收益率来表达抗议，30 年期美债收益率正在突破 5.2% 的关键关口。
  • 市场对 9 月继续暂停加息的预期大幅上升，维持 3.75% 的概率从会前的 23% 跳升至 43%，显示市场正在降低对美联储收紧政策的定价。
  • 关键的变化在于中性利率（以两年期美债收益率近似）已经走高，导致当前 3.75% 的政策利率从“限制性”转变为“适应性”，为美联储重新加息提供了理论依据。
  • 参考历史中期选举年（2014、2018、2022），标普 500 指数通常在 8-9 月开始出现 10%-20% 的回调，这可能与长端收益率再次上行形成共振。
  • 视频提出一个潜在叙事：美联储不加息 → 债市反弹推高收益率 → 股市回调 → 市场预期紧缩结束 → 2027 年风险资产回归。

🎯 个人观点与市场立场

核心观点：美联储不降息并不能简单地解读为利好，反而可能触发债券市场叛乱和中性利率上升，迫使美联储在年底前被迫加息一次，并引发风险资产的阶段性调整。

视频明确表达了一种基于周期框架的看空短期风险资产的观点。其判断逻辑并非逆向看多美元或单纯看空经济，而是认为美联储当前的政策滞后于市场隐含的“中性利率”变化。这种政策滞后将在短期内制造市场波动。值得注意的是，该观点并不认为这将导致长期熊市，而是将即将到来的回调定性为2027年新一轮上行周期启动前的调整。

由于视频内容仅涉及宏观情景推演和利率路径分析，未提供具体的标的、精确价位或买卖操作，以下不包含交易信号表格。

1. 美联储按兵不动：债券市场用脚投票

正如我们在此前的推演中所言，美联储在 7 月会议上并未选择加息，这一结果与利率市场的定价高度一致。然而，维持 3.75% 的利率并未安抚市场，反而激起了“债市义警”（Bond Vigilantes）的强烈反抗。市场的核心疑虑在于，面对持续存在的通胀不确定性，美联储是否过于关注劳动力市场而忽视了物价稳定的风险。

这种反抗直接体现在了长端利率的走势上。30 年期美债收益率一直试图突破 5.2% 的壁垒，这个自 2023 年 10 月以来从未有效站稳的高点，现在正面临被有效突破的可能。与此同时，10 年期美债收益率也在按照预期路径，朝着 2023 年 10 月的高点回归。随着收益率走高，债券价格相应下跌，追踪长期美债的 TLT 也正朝着 2023 年 10 月的低点逼近。

2. 市场的困惑：劳动力市场矛盾与通胀尾部风险

尽管市场普遍认为就业市场正在降温，但数据呈现出复杂的一面。虽然招聘活动减少、职位空缺下降，但解雇人数同样维持在极低水平。首次申请失业救济金人数曾一度低至 18.7 万，这本应是一个极为罕见的强劲信号。美联储面临的真正困境在于，失业率正在重新回落。如果劳动力市场趋紧，刚刚得到控制的薪资通胀可能重燃，进而再次推高总体通胀。

关于通胀，油价近期确实有所回落，这是一个积极因素，但能源板块的股票距离历史高点仅一步之遥。从商业周期的角度来看，能源通常是最后见顶的板块之一，这意味着通胀压力并未彻底消散。历史上 1970 年代的走势给出过一个残酷的提醒：通胀可以从 7% 回撤至 6.2%，但随后可能迅速冲高至 14%。当前通胀从 4.1% 回落至 3.5%，这种回撤是否只是更高通胀的前奏，市场对此存在巨大的分歧。

3. 加息概率的倒挂：为何 9 月加息仍在桌面

美联储 7 月按兵不动的决定发布后，市场对后续利率路径的预期发生了微妙变化。会前，市场认为 9 月会议维持 3.75% 的概率仅为 23%；但在决议和新闻发布会之后，这一概率急剧攀升至近 43%。这表明市场不仅确认了 7 月的不加息，甚至开始怀疑美联储在 9 月加息的意愿。

这恰恰是问题所在。如果美联储不愿意主动通过加息来抑制通胀，那么长端收益率将只能向上寻找平衡。如果美联储停止行动而通胀和劳动力市场持续强劲，那只会有一种结果：市场替美联储完成收紧任务，即通过推高长端利率来收紧金融环境。

4. 中性利率的迷雾：政策立场已悄然转变

市场之所以开始定价加息，核心可能在于“中性利率”（Neutral Rate）的移动。尽管中性利率是一个缺乏精确定义的抽象概念，但两年期美债收益率通常被视为其最佳近似指标，也常被用作现代投资组合理论中的无风险利率。

今年 3 月时，两年期美债收益率处于 3.4% 左右，彼时 3.75% 的联邦基金利率明显高于它，货币政策处于理论上的“限制性”区间，意在压缩经济和通胀。但现在情况已经逆转，两年期收益率已经显著上升并超过了联邦基金利率。如果将两年期收益率看作中性利率的代理变量，那么在名义利率维持不变的情况下，货币政策实际上已经随着时间的推移从“限制性”滑向了“适应性”。历史上，美联储并不主导收益率曲线，而是追赶者。两年期收益率往往先行一步，随后美联储才被迫跟进。既然两年期收益率早在今年 3 月就已经突破政策利率，美联储可能在接下来几次决议中“收到迟到的备忘录”。如果 2026 年注定还有一次加息，那么最可能的时间窗口就是 9 月、10 月或 12 月。

5. 政治周期与市场节奏：历史是否会重演

很多人认为在中期选举前，出于政治考量，美联储不会加息。但 2024 年的降息发生在总统选举前夕，证明选举日历并非货币政策的绝对约束。更重要的是，对于执政者而言，让通胀失控带来的政治后果往往比加息引发市场下跌更加致命。回顾最近两次总统大选，执政党败选的核心原因分别对应着一次通胀飙升和一次经济衰退。如果不加息导致通胀卷土重来，选民可能会因为厌恶通胀而投票更换现任者。因此，坚决抗击通胀在政治上可能反而对执政方更为有利。

从资产价格的节奏来看，近期走势与历史模板高度契合。在过去的三个中期选举年（2014、2018、2022），标普500 指数均在 8 月至 9 月左右开启了一波 10% 至 20% 的显著回调。即便是 2023 年 7 月至 10 月的下跌，也恰逢当时 10 年期美债收益率的飙升。如果 10 年期美债收益率在 10 月再次见顶，这也恰恰可能是比特币寻找市场周期底部的时间窗口。这种联动如果出现，将完美组合出一个逻辑闭环：美联储不收紧 → 债市代为收紧 → 股市承压 → 市场预期紧缩终点将至 → 最终开启新的周期上行。