Skip to content

中國超級 AI 問世，市場為何恐慌?｜幣圈週報

📺 来源信息

✨ Highlights

  • 美国通胀数据低于预期，市场对7月升息的概率大幅下调，短期利多风险资产，BTC、ETH出现经典正向反应。
  • 韩国股市在上周爆发去杠杆风暴：SK 海力士利多出尽下跌33%、央行意外升息、杠杆ETF保证金收紧，三重压力下KOSPI年內第七次熔断，警示高杠杆仓位风险。
  • Kimi K3 在 Arena AI 评测中以1679分首次登顶，超越 Claude Fable 5 和 GPT-5.6，成为首个站上“前沿AI”梯队的中国开源模型，引发全球AI基础设施估值逻辑动摇。
  • 尽管清晰法案在 Polimarket 上的通过几率低于40%，链上数据显示巨鲸和机构正在默默加仓 ETH，贝莱德 CEO 公开表示看好市场，资产价格与法案预期明显背离。
  • 韩国去杠杆、AI估值恐慌与币圈数据背离共同勾勒出一条主线：市场在宏观缓和与结构性担忧之间重新定价，高杠杆资产正在被挤出，而低估值的加密货币正被部分长线资金悄然承接。

1. 通胀缓和不改鹰派基调，但升息预期骤降，风险资产迎来短窗口

上周最关键的宏观事件是美国通胀数据。周二晚间公布的通胀率全面低于预期：名义 CPI 录得3.5%（预期3.8%），核心 CPI 录得2.6%（预期2.8%），月率甚至下降了0.4个百分点，为2020年5月以来最大单月降幅。尽管这其中有中东油价剧烈波动的干扰，但数据一出，市场对7月升息的定价迅速从30%–40%暴跌至12%左右。

随后美联储官员的发言偏向中间偏鹰。Kevin Walsh 在演讲中强调，他不做选择性解读，但承认CPI数据确实比预期积极，同时警告“距离目标还有很长的路要走”。官员内部对将通胀压回2%的决心是“unanimous”的。综合来看，7月不升息几成定局，但全年路径仍不明朗：利率期货显示，2026年全年升息一至两码的几率依然占七成。

对资产的影响是经典的：利率预期下调利多风险资产。CPI数据后24小时内，比特币上涨4.5%，以太币上涨8%，美股仅涨1.0%，波动幅度符合长期规律，加密资产对总经消息的弹性更大。

然而，这轮乐观很快被打断。美军连续袭击伊朗部队、中东局势升温，以及韩国股市的剧烈动荡，将市场重新拉回担忧。

2. 韩国股市去杠杆风暴：三刀齐下，年内第七次熔断

上周韩国 KOSPI 指数暴跌7%触发熔断，这已经是2025年的第七次。许多人戏谑“韩国人不会做股票”，但本质上这是一场剧烈的去杠杆过程，背后有三个推手。

第一，SK 海力士“利多出尽”式下杀。
海力士是这一轮AI记忆体行情中涨幅最疯狂的个股。上周韩国本土券商 KIS 下修其第二季营业利润预估至60.4兆韩元，虽然同比增长556%，但仍比市场共识的65兆韩元低8%。与此同时，海力士刚在纳斯达克挂牌ADR，首日即大涨12.76%，相较本股溢价高达16%（台积电ADR溢价长期约10%左右）。高溢价本被视为AI交易的正向信号，但很快就变成了“Coinbase时刻”——与2021年Coinbase上市后比特币见顶如出一辙。海力士自6月25日的历史高点起，短短三周内回档幅度高达33%。这种超级大盘股的大幅修正，本质上就是获利了结和利多出尽的典型反应。

第二，韩国央行意外升息。
7月15日韩国央行宣布升息一码，结束长达三年半的利率冻结期，重启紧缩循环。此次升息之所以冲击剧烈，正是因为市场并未充分定价，属于典型的“意外紧缩”。消息公布后，KOSPI 跌幅扩大至6%，市场担忧进一步压抑企业获利与股市动能。

第三，个股杠杆ETF的收紧去杠杆。
监管层为抑制投机，收紧了个股杠杆ETF的条件：保证金提高至原来的三倍，每次限购20股。三星电子和SK海力士这两档个股的杠杆ETF，一度占据韩国所有杠杆ETF总AUM（4.8兆韩元）的一半（2.4兆韩元）。随着资金被强制抽离，这部分AUM迅速缩水至1.7兆韩元，总AUM也下滑至3.3兆韩元。瑞银虽维持KOSPI目标9200点不变，但也警告短期去杠杆过程将加大波动，投资者应调整组合。

对币圈参与者而言，这样的调整并不陌生，但它清楚地传递了一个信息：高杠杆在流动性边际收紧的环境下极其脆弱。这种历炼让加密投资者在面对后续AI估值恐慌时，反而表现出更强的韧性。

3. Kimi K3：DeepSeek 2.0 时刻，刺破AI资本支出神话的又一根针

上周四，来自月之暗面（Moonshot）的 Kimi K3 横空出世，立刻在AI圈引发巨震。在权威平台 Arena AI 的评测中，K3 以1679分直接登顶，超越此前被公认最强的 Claude Fable 5 和 GPT-5.6的Soul模型。从上一代 K2.6 的第18名跃升至榜首，跨越了17个名次。

Claude Fable 5 在被问及此事时，也是坦白承认：“在7个测试领域中，只有游戏类输给我，其余K3都是第一。顺便利益揭露，榜单第二名就是我。”

当然，若将指标全面铺开，Fable 5 在多数单项上仍居首位，但 Kimi K3 已经毫无疑问挤进了“前沿AI”的评分区间。这不禁让人想起年初的 DeepSeek 时刻：当时 DeepSeek 以极低成本、开源的模式提供了几乎同等水平的模型，直接导致对 NVIDIA 等AI芯片股和整个AI基础设施投入逻辑的大幅重估。

Kimi K3 的出现，再一次让市场面对两个尖锐的问题：

  • 估值问题：K3 背后的月之暗面估值仅约300亿美元，而 Anthropic 和 OpenAI 的目标估值均逼近1兆美元。同样作为顶尖实验室的产出，巨头显然要价高出数十倍。投资者越来越倾向于认为，要么是中国AI公司被严重低估，要么就是美国AI巨头的估值“高得离谱”。

  • 资本支出逻辑的裂痕：传统基建投资如铁路、光纤，折旧寿命15–20年，而一块AI GPU的竞争力寿命仅3–5年。若算法效率可以部分取代硬件堆叠，云巨头“必须咬牙买下所有高价记忆体”的刚性逻辑便不再牢固。这也正是当日美国AI概念股集体暴跌、周五亚洲AI股票遭大规模抛售的根本原因。

不过也不必过度恐慌。K3虽然开源权重，但要真正部署一个2.8兆参数的大模型，对99.9%的企业而言从运营和财务上几乎不可能，最终依然需要依赖云平台和API付费调用，商业化模型并未失效。历史上，这类“降低成本”的创新往往最终扩大整个市场的采用，而非杀死行业。大概率事件是，K3造成的冲击会像 DeepSeek 那样，短期戳破部分泡沫，中长期却反过来刺激更多应用落地。

值得玩味的是，竞争压力当即见效。K3发布数小时后，Anthropic 便宣布：自7月20日起，Claude Fable 5 将纳入 Max 方案和 Team Premiums Plan，Pro 与 Team Standard 用户也可获得100美元的一次性使用额度。市场普遍解读为，这是竞争迫使“霸主”留住用户的举动。而另一边，消息传出 Anthropic 可能于今年10月启动 IPO，在众多AI大厂 IPO 延后之际逆势前行，更让市场猜测其管理层或许已提前看到了某些结构性变化。

4. 币圈：没有明显利好，机构却在偷偷加仓

相比于AI市场的巨震，加密货币上周显得波澜不惊。表面上看，唯一的潜在利好是“清晰法案”的进展。特朗普再次在社交媒体上呼吁通过，众议院也举行了听证会造势。然而所有人都清楚，卡在参议院的核心障碍——特朗普的道德条款——丝毫没有松动。参议院必须在8月休会前争取到至少6–7名民主党参议员，而 Polimarket 上对2026年通过的概率一度跌至31%–32%，至今仍低于40%。政治现实与市场显现出的乐观情绪，明显是脱节的。

那么，什么力量在支撑币价？

答案是：链上资金的诚意。上周，英国 Abraxis Capital 加仓8000万美元 ETH，K3 Capital 加仓近2000万美元，另有多笔未具名热钱包从 Coinbase 提领了合计1.6亿美元等值的 ETH。这些行为发生在媒体报道的视野之外，却真实存在。

贝莱德 CEO Larry Fink 也在上周含蓄表态：“very bullish on market”。他特别提到，过去担心的加密杠杆已经有所出清，市场结构更健康。另一边，Tom Lee 再度喊出以太币目标价7.5万美元，虽然时间轴拉得极长，但其夸张程度本身也反映出一部分机构的极度乐观。更重要的是，这些机构并不只是嘴上说说：Morgan Stanley 上周提交了以太坊和 Solana 的质押ETF申请，费率更低；富兰克林则将一笔15亿美元的RWA资金从以太坊迁移至 BNB Chain，直接拉动了 BNB Chain 链上资金权重上升31%。

当清晰法案的概率走低，价格却未下跌，反而资金在承接，这往往是熊市底部区域的重要信号。

5. 市场情绪与数据：恐慌未消，分化已显

最后看一眼数据端：

  • 链上真实账TVL（30日变化）：以太坊 -7.6%，BNB Chain +31%（主因富兰克林RWA迁移），Solana +0.43%。
  • 稳定币流动：以太坊稳定币存量持续流出，权重已跌至5000以下（相对参考值）；过去7天全市值 -0.49%，但近一日小幅回升0.09%，显示流出尚未形成踩踏。
  • ETF资金：比特币现货ETF过去5天4天净流入，以太坊ETF5天3天净流入，机构偏好边际改善；Solana 和 HyperLiquid 虽量小，Solana 仍录得正流入。
  • 恐慌指数：币圈恐惧与贪婪指数停留在24（恐惧），美股亦然，周末收于37（恐慌），Kimi K3带来的不确定性仍待消化。

总体而言，宏观层面通胀缓和但紧缩尾声未了，AI估值面临效率革命的冲击，韩国市场的杠杆清洗提供了风险教材，而币圈在表面上缺乏催化的环境下，实际上正在经历一幕机构与聪明钱的冷静建仓。相比价格已大幅透支预期的部分资产，比特币和以太币反而显现出相对的“便宜”。

如果想找一些相对低位的标的，现阶段或许值得再认真审视加密货币。