The Economy can't Afford an AI Slowdown

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视频频道：THE JACK MALLERS SHOW
发布时间：2026-09-14T23:01:14+00:00
视频时长：57:04

✨ Highlights

全球西方国家的国债收益率正在同步飙升：英国10年期已突破并站稳5%上方（截图时5.35%），美国10年期短暂突破5%（4.953%），而唯一收益率没有暴涨的国家是中国。
美国10年期国债的年化名义回报约为-1.85%（截至2026年8月），是1793年以来最差水平；中国持有美债的官方份额已回到2001年的水平，日本为干预日元抛售了近900亿美元美债。
财长贝森特把长债回购操作规模提高到正常水平的三倍（单次60亿美元），收益率却继续上行——市场给出的回应是"还不够"。
特朗普公开承诺，若共和党赢得中期选举，将向每位美国成年人发放5,000美元"红利"；作者认为这是不加掩饰的选举性贿赂，且高度通胀。
Anthropic CEO Dario 发长文呼吁"我们必须放慢前沿"，但这家机构过去两年关于AGI、白领失业和代码自动化的公开预测几乎全部落空。
无论AI兑现承诺还是落空，结局都指向印钞：AI成功则失业冲击税收、引发需要救助的危机；AI失败则失去生产率奇迹、主权债务危机叠加AI债务救助。

1. 宏观现场：比特币的位置与霍尔木兹海峡

节目开场时比特币价格为 $78,748，市值 1.58万亿美元，历史最高价仍为 $126,080（2025年10月6日创下），当前较该高点下跌 37.5%，距高点已过去343天。上一期直播时的比特币区块高度为 967,027。

先看地缘。作者每周都会检查霍尔木兹海峡的通行数据，因为这是判断伊朗冲突是否真正结束的"记分牌"。自2月底、3月初冲突开始以来：

通过霍尔木兹海峡的船只从每天约 80 次，降至 2 次，并一直停留在 2 次。
政客们反复释放"即将与伊朗达成协议"的信号，但作者认为在选举季、财政主导（fiscal dominance）和各国债务高企的背景下，这些承诺不值得采信。

作者的态度是：他希望世界和平、贸易繁荣，但拒绝相信与现实不符的政治表态。结论很直接——霍尔木兹海峡仍处于相对封闭状态，冲突并未走向解决。

2. 主权债务危机：收益率全面上行

作者把当前局面定义为一场主权债务危机：没有人愿意再借钱给政府了。各国债务规模过大，无论采取哪种策略都会遇到问题，这一点正开始体现在收益率上。而且这不是单一国家的问题，是所有西方国家同时发生。

指标	数值
英国10年期国债收益率	突破5%，截图时5.35%，正逼近5.5%
美国10年期国债收益率	短暂突破5%，截图时4.953%
美国30年期国债收益率	5.302%（当日上涨6个基点）
美国10年期（贝森特宣布回购当日）	4.845%（当日上涨5个基点）

这里的逻辑是"债券数学"：收益率上行等于债券价格下跌。如果没人愿意在4%的利率下买债，那就得给到5%；5%还不行，就给到6%。当债券需求下降——也就是放贷给政府的意愿下降——收益率就必须向上出清。人们预期更高的通胀和更弱的货币，为了在购买力上获得补偿，就要求更高的收益率。

作者特别指出一个反常现象：唯一收益率没有飙升的国家是中国。他的猜测是，这与中国大量购金以及持续的贸易顺差有关，使其货币在事实上具备部分"黄金背书"的属性。

贝森特的表态本身就是证据

美国财长贝森特在彭博的采访中说了一句作者认为极具信息量的话：

"如果所有人都担心美国的信用，你会卖出美债、买入德国国债。但事实恰恰相反，我们是表现最好的。"

作者承认这句话在技术层面成立——美国是"一堆脏衣服里最干净的那件"。但他强调，美国财长本人等于是在承认：我们的债券很差，但英国和欧洲的更差。这恰好印证了本节目长期的观点：我们处在主权债务危机与财政主导之中。这些政府积累了太多债务，进行了大量错误投资，透支了下一代和未来，却没有产出对应的生产力和增长，唯一的出路就是货币贬值和购买力摧毁。而且这种情况遍布全球——美国很差，其他西方国家更差，所以它们都需要印钱。

作者还提到，贝森特最著名的一句话是"如果要用一件事来评判我，就用10年期国债收益率来评判"。而现实是，美国债券市场正处于其250年历史上表现最差的时期。

干预失败：回购加倍，收益率照涨

贝森特宣布将长债回购规模加倍，随后实际操作中把回购规模提高到正常水平的三倍，单次回购 60亿美元 政府债务，目标被表述为"保持债券市场正常运转"。

结果：收益率继续上行。当日10年期升至4.845%，30年期升至5.302%。

市场的解读是：这还不够，在这个价位上卖家仍然多于买家。

同时，传统的边际买家正在消失或反向操作：

中国持有美债的官方份额已回到 2001年 的水平，也就是25年前。
日本为支持日元汇率干预，抛售了近 900亿美元 美债来筹集现金。

作者的推理链条是：当全世界的资产都以美债为抵押品、而全世界同时陷入危机时，各国需要现金、需要保卫本币、需要保护自己的债券市场——它们能卖掉换现金的抵押品就是美债。于是所有历史上的买家都变成了卖家。

在这种情况下，一个年赤字超过 2万亿美元、经济按作者说法年化增长8%–10%、债务规模 40万亿美元 的政府，提出愿意支付4%的利息，作者认为这本质上是一笔负回报交易：如果通胀是8%，拿到4%的名义利率，实际回报就是-4%，生活成本还在上升。

有史以来最差的债券回报

作者给出的数据是：截至2026年8月，美国10年期国债的年化名义回报约为 -1.85%，这是自 1793年 以来最差的10年期年化回报。

他的结论是直白的口号式表达：

离开债券。离开法币。持有某种固定的东西。没有人应该为另一个人能印出来的东西而工作。

供给在涨，买家在退

作者用最简化的语言总结了"收益率上行"这件事的两端：

供给端：

美国政府每年赤字超过2万亿美元，且拒绝减少支出。
作者反问：即使他们想减支，怎么减？削减国防预算？削减社保？削减卫生与公众服务部？还是停止支付债务利息？前者意味着选不上，后者意味着系统崩溃。
他们已经造出了一个不靠印钞和货币贬值就无法自我维持的系统。

需求端：

外国需求已经消失，回到25年未见的水平。
中国不买，日本在卖。
那么谁在买？答案是杠杆极高的对冲基金。为了让这些基金有能力买美债，监管层修改了资本要求、放贷规则和银行监管，专门为购买美国政府债务加杠杆。
这也是为什么作者关注 MOVE 指数和债券波动率：极度波动的市场会让抵押品变得难以持有，而抵押品不喜欢波动，所以只能缩减仓位。他开玩笑说，贝森特不是财政部长，而是"波动率部长"——这些人做的所有事就是尽量压低波动率，避免这个高杠杆系统爆炸。

作者用一句话概括这一节：买家消失了，但债务没有。 债务不会像买家一样凭空消失，总得有人来承担这40万亿美元的损失。钱不是Excel表格上可以标记、划掉、删除的东西，钱是人的努力、时间和精力。问题只在于：由谁的时间精力来填补这个缺口？是通过印钞让货币贬值、让全民承担，还是让银行和国债持有者接受负实际回报？作者说自己不知道答案，但作为只持有比特币的人，他确定这笔损失不会落到他身上，因为"你无法贬值、没收或操纵我参与的那个货币系统"。

收益率上行的连锁后果

作者提醒，收益率不只是政府借钱的成本，它同时是：

房贷利率的基准
车贷利率的基准
信用卡利率的基准

政府债务规模如此之大，必须以极高的价格再融资；而消费者端也会同步承压。他认为如果人们觉得现在房价已经难以承受、楼市已经停滞，那么接下来会更糟。这场危机是全球性的，并且会很快变成危机事件。

3. 选举季就是刺激季

作者把当前阶段概括为：选举季叠加财政主导，就是"发钱季"。政客需要购买选票。

具体案例：特朗普公开表示，如果赢得共和党中期选举，将向每位美国成年人发放 5,000美元 的"红利"。

作者的反应是：这是不加掩饰的贿赂，甚至连"技术上不算贿赂"的包装都没有。他半开玩笑地表示，从某个角度反而"尊重"这种坦率——如果政治的本质就是花钱买票、花自己没有的钱，至少他是诚实的。

但这个信号非常重要：到处都指向通胀、指向更弱的货币。 作者说，在如此规模的债务下没有别的出路。他承认自己像一张反复播放的唱片，但一年后、五年后、十年后，他会因为尽力警告了尽可能多的人而心安——因为总得有人承担损失。

他把比特币比作一扇出口：

出口的价格并不公平。有人能以6万美元一枚的价格离场，有人得付60万美元一枚。这不是慈善，这是总得有人输。

4. 美联储加息同样是通胀性的

作者提到，市场对美联储在两天后的会议上加息给出了接近 100% 的概率，此前公布的通胀数据略高于预期。他关注的不是加不加息，而是投票结构会是什么样。

他的核心判断是：

加息是通胀性的，降息也是通胀性的，一切都是通胀性的。

他引用 Luke Groman 的一个比喻：如果你认为特朗普扩大赤字、给每个美国成年人发5,000美元是通胀性的，那么你也必须承认，美国政府在 40万亿美元 债务、31万亿美元 经济体的基础上，因为美联储加息而支付更高的利息，同样也是通胀性的。

逻辑是：加息确实会放缓增长，但同时意味着向债权人支付更多利息。这些利息流向婴儿潮一代、流向高杠杆对冲基金。作者以 Tether 为例——它是最主要的美国国债持有者之一，如果美联储加息25个基点，Tether 这类公司的利润率就直接扩大25个基点，赚到的钱呈天文数字增长。这些多出来的钱同样会去追逐相对固定的鸡蛋供应、相对固定的住房、相对固定的黄金，以及数学上可证明有限且固定的比特币。

所以作者反驳"30年前加息有效"的说法：30年前没有40万亿美元的债务，债务/GDP也没有逼近 130%。在如此规模的债务下，一切政策都是通胀性的，除非出现增长奇迹——经济增速超过债务增速。他还强调当前处在能源短缺和石油短缺的环境中，在油价超过100美元时加息是"绝对疯狂"的。

5. AI 放缓叙事：红旗满天飞

作者转入本节核心：如果美国和其他西方国家要在不引发通胀、不摧毁货币、不引发社会动荡的前提下走出债务危机，那么债务/GDP 必须从120%–130%降回50%–60%。只有两条路：要么大幅削弱货币、让通胀长期高位运行，要么靠一场生产率奇迹"增长出"债务。

多年来他们被告知：AI 就是那场生产率奇迹。

然后突然之间，运行这些实验室的人开始说 AI 需要放慢。

Anthropic CEO Dario 发布长文《我们必须放慢前沿》，提出让行业减速的三部分计划，并宣布 Anthropic 单方面承诺其中第一步：向第三方评估者提供永久性的、员工级别的系统访问权限，以便他们核实安全措施的执行、报告事故，并在训练期间评估模型的对齐情况。

作者的反应是：红旗到处都是。 这些人一直在制造恐慌、一直主张监管模式、监管俘获、政府介入乃至国有化；他们游说反对开源软件；他们发明自己的财务指标。

他们的历史预测记录

时间	人物	预测
2024年9月	Sam Altman	超级智能将在几千天内到来
2024年10月	Dario	数据中心里的"一国之才"等于把50–100年的生物学压缩进5–10年
2025年1月	Sam Altman	我们现在已经知道如何构建AGI
—	Dario	AI将在3–6个月内编写90%的代码，12个月内几乎所有代码
—	Dario	"白领血洗"：一半初级岗位消失，失业率达10%–20%

作者逐条标注：全错。

他特别提到一条病毒式传播的推文：一位从 Anthropic 离职的人声称"我在这些机构内部工作过，AI 在本十年结束前杀死我们的概率超过10%"。这是该账号第一条获得超过 1亿次曝光 的推文。作者认为这是典型的红旗。

他的类比是宗教式话术：

你们都会死，只有我能救你们，所以你们必须跟随我。

他认为这些说法没有科学、没有数据、没有细节支撑，只是不断抛出新的大胆断言。作者还提到一张他觉得很好笑的表情包：

你的意思是，全球经济依赖于一项没有护城河、烧钱烧到离谱，而且现在有中国竞争者以1%的价格白送的技术的财富效应？

6. David Sacks 的反驳

作者认为 David Sacks 给出了最连贯、最合逻辑的反驳。Sacks 的论点大致如下：

Dario 写了《我们必须放慢前沿》，Sam 表示同意。你们就是前沿。
按任何合理指标——市场份额、营收增长、模型能力——你们两家在前沿智能上形成了双头垄断。
你们还声称领先优势在扩大，因为存在递归式自我改进。
如果未发布的模型可怕到让你们觉得应该放慢，我支持你们负责任地做出这个决定。但不要假装你需要别人的许可。
不要假装你需要暂停反垄断法，好让你们组建卡特尔。
不要假装你需要一套凌驾于产品责任之上的监管审批流程。
不要假装 METR 是独立机构——它和 Anthropic 的投资人与员工深度交织。
最重要的是，不要假装放慢的动机纯粹是利他的。如果你们的产品被用于造成真正破坏性的网络攻击，你们将面临巨大的产品责任风险。市场本身已经在惩罚行为不可预测或未经授权的模型。在 Hugging Face 事件之后，用一部分原始能力换取可靠性和可预测性，对 OpenAI 和 Anthropic 来说就是好生意。你们想叫它"对齐"就叫吧，这也只是给客户想要的东西。
放慢前沿还能为一场比"Bernie Sanders 说要全部关停"更理性的监管对话腾出空间。中国几乎不可能加入全球协议——顺便一提，中国已经表态：你们太蠢太幼稚，我们不参与。
所以，放手去做。你们才是设定前沿的人。 阻止超级智能最简单的方法，就是你们自己同意不去构建它。把你们偏好的监管框架作为这样做的代价来索取，看起来就像在对公众和政治体系进行勒索。做就是了。如果你们做了，会为下一轮对话积累善意；如果你们不做，我们就会知道，这不过是又一次寻求监管俘获，或者一场选举季的心理战。

作者用自己的方式复述了这个逻辑：

如果联合航空说"我们的飞机可能会坠毁，我们担心会死人"，那就停飞。
如果 Chipotle 说"吃我们的碗可能会要你的命，我们需要获得停业的许可"——那就停。
你到底需要司法部或反垄断机构给你什么许可？

他称之为"一堆废话"。

与此同时，其他行业玩家的表态方向完全相反：

特朗普表示，AI 唯一需要的管控或护栏，就是"一个强大而聪明的总统"，并且"美国多的是"。他还称"已经存在一场针对 AI 和数据中心的病态阴谋，唯一对此感到高兴的是中国"，并警告"阴谋论者、叛国者和泄密者，当心"。
英伟达的黄仁勋表示，开源才是出路，不应该有任何减速。
扎克伯格表示，什么都不该放慢。

作者由此得出的结论是：这更像是一场前沿实验室的极端末日论表演。

SBF 的类比

作者把这一切类比为 SBF（Sam Bankman-Fried）时期的 FTX：当时 SBF 也说"没有人知道如何构建一个能正确清算的加密交易所"，他想要对 CME 等传统交易所施加新的监管，同时让 FTX 成为被授予所有监管特权和政治掩护的"神级交易所"。他秘密捐款、公开撒谎，上节目说"比特币是失败的、太慢了、行不通，来用 FTX 币、用 Solana"。

作者当时的判断是：这个人和 Tom Brady、Bill Clinton 混在一起不重要，他是个骗子，他说的每句话都不成立，红旗到处都是。他说现在的氛围完全一样。

7. 中国的开源模型与成本结构

作者提出的核心疑问是：这些 AI 生意的护城河在哪里、利润率在哪里。

具体证据：

DeepSeek V4.1 Flash 已发布，能力达到 OpenAI 新 Astra 模型的 98%，但成本只有其 1%。
中国在整条产业链的硬件层面拥有近乎垄断的地位（节目中多次讨论过）。
中国的 token 处理量增长接近垂直：截至6月底达到每天 500万亿 token，比去年底增长 500%，是一年前的 16倍。

作者的观察是：一旦出现开源、开放权重、成本只有1%的中国模型，这些前沿实验室立刻开始强调"安全第一"，并且赶在 IPO 之前寻求政府的帮助、利益和监管护城河。

8. 编造的财务指标与"监管护城河"的诉求

作者点名批评这些公司发明的财务指标：

Cost-adjusted EBITDA（成本调整后 EBITDA）。Anthropic 的毛利率超过80%——但这是在不扣除与亚马逊等分发伙伴的收入分成、也不扣除模型训练成本的前提下。

作者的反应很直接：那我也可以说，在不计算我实际并不拥有的钱的前提下，我身价1000亿美元。这不是真实的财务指标，请直接给我看真实的 EBITDA、真实的利润或亏损。

他总结的这套组合拳是：

承认要主动放慢——这样将来增长放缓就可以解释为"我们早就说过我们在减速"。
但所有这些业务都需要极高的增长倍数，才能支撑它们期望的天价估值。
面对中国以1%价格提供同等质量产品的竞争，就用"我们和政府合作、我们有监管护城河、我们遵守安全规则、别用那些中国模型因为它们会让人类灭绝"来回应。

作者再次回到那个宗教式话术：你们都会死，只有我能救你们，所以必须跟随我。

9. 两条路都通向印钞

作者引用 Arthur 的总结：

AI 安全第一。要么美国政府承担起 Anthropic、OpenAI 和 SpaceX 在算力采购上的角色，要么美联储印钱救助那些持有 AI 债务、因算力买家消失而爆雷的保险公司。二选一。两者都需要印钱。

这也是作者反复强调的框架——AI 只有两种结局，两种结局都需要印钞：

情景一：AI 兑现全部承诺。

按照这些公司的说法，AI 将取代所有人的工作，失业率会达到10%、20%甚至50%，人类不再需要工作，甚至不再需要钱（作者提到马斯克说"想要法拉利就有法拉利，想要晚餐就有晚餐"）。这会带来生产率繁荣，让政府"增长出"债务。

问题是：如果失业率真的达到那个水平，美国政府就拿不到支撑巨额赤字和债务所需的税收收入，会爆发经济危机。这种级别的生产率和通缩，与一个以信用为基础、靠印钞和累积债务运转的金融体系是不兼容的。如果没人工作，政府没有收入，所有借钱给政府的债券持有者就拿不回钱，随之而来的是社会动荡、紧缩和金融危机。

情景二：AI 兑现不了承诺。

如果这些人的说法站不住脚，只是在不断操纵舆论、政府和监管以支撑天价估值：

美国就拿不到那场用来"增长出"债务的生产率奇迹。
某一天我们会醒来，发现这些一直在做承诺的人突然说，因为某些聪明人都无法理解的原因，他们必须放慢。
那就只剩下印钱这条路。
同时，正如 Arthur 指出的，全球投入这个行业的数万亿美元怎么办？如果增长倍数达不到、业务赚不到钱，这些投资怎么收回？

作者给出一个具体案例：

软银计划在10月前向 OpenAI 再投资近 650亿美元。
OpenAI 表示短期内不会上市，理由是"担心安全、必须放慢"。
消息一出，软银股价下跌 13%。

市场的解读很明确：这家公司不赚钱，现在还说要放慢，那么它凭什么还你650亿美元？尤其在中国推出开源、开放权重、成本只有1%的模型之际。

10. 比特币已经在嗅到

作者的总结是：无论 AI 成不成立，结论都是印钞。

如果 AI 成功：出现金融危机，印钱。
如果 AI 失败：出现危机，印钱。

两种情况都是"通胀已经烤进蛋糕里"，都是货币贬值。

至于比特币，作者认为它已经在嗅到这个结果——从6万到8万的这波走势就是证据。它现在停留在8万附近，等待某种干预、某种危机、某种新的救助计划。

他也再次点出特朗普和贝森特面临的处境：所有你们的生产率奇迹都在放缓，你们无法增长出债务，那就只剩下印钱出债务。而所有为这轮建设提供保险和融资的机构，也同样需要救助。

11. 节目结构调整与本周内容

节目最后，作者说明了这档节目的形式调整。他过去把宏观更新、新闻、比特币101、问答和 Strike 更新放在同一场直播里，效果并不好。现在改为拆分：

周一固定直播，东部时间晚上6点，风雨无阻。作者说自己当天有点不舒服，但"演出必须继续"。内容是宏观 + 新闻，本期就是宏观 + AI 专题。
问答节目 "Yo Jack"：听众可在 ask.jackmallers.com 留下语音提问、评论和反馈，他会挑选其中有意思或有价值的问题作答。第一期已在 YouTube 上线，属于轻量形式，时长约40分钟，反响很好，本周会上线第二期。
比特币历史系列：第一期是萨尔瓦多内幕，作者本人是这段历史的直接参与者。后续可能涉及丝绸之路的故事、区块大小战争等。他提到如果自己不是 Strike 的 CEO，他会去做一名比特币历史学家。更新频率大约每月一次。
比特币101：即将发布的一期主题是"钱从哪里来"，从历史、从最基础的原则讲货币。核心观点是：货币不是政府发明的，也不只是国家发行的东西，而是一种自然涌现的市场现象。视频时长约30–40分钟，从以物易物讲起，梳理货币如何演变、我们今天处在什么位置。

12. 给"Dollar Bill"的生日祝福

节目最后，作者为父亲送上生日祝福。听众熟悉他的父亲是"Dollar Bill"。作者的继母 Brooke 做了一个有趣的卡通人偶。

作者说，父亲一直是他最好的朋友，也是他生命中最重要的人。是父亲把他带入比特币，支持他从大学辍学，在他最迷茫的时候对他说："你会没事的，相信我，去做比特币这件事，我们一起想办法。"

他还提到父亲对比特币生态的贡献：

支持过比特币开源开发者
在芝加哥举办了最早的一场比特币聚会
帮助过很多人，包括 Andreas Antonopoulos

作者说，如果人们知道他为比特币和他人做了多少事，会非常惊讶，但他本人更偏好待在幕后。他邀请听众在评论区一起祝"Dollar Bill"生日快乐。

节目以他一贯的结束语收尾：保持谦逊，持续积累聪（Stack sats）。