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Bitcoin: The Beauty of Mathematics (Part 73)

📺 来源信息

✨ Highlights

  • 整个资产类别总市值约 2.88 万亿美元，仍显著低于 fair value 对数回归线。
  • 市值与 fair value 的百分比差异显示，当前折价程度是 2010 年 9-10 月以来最深的一次，接近 2009 年加密诞生、比特币刚上线后的水平。
  • 2026 年市场显得低估，很大程度上可用中期年份的人类心理来解释；但本轮中期年份的 Q3 反而比通常更强，可能是因为起点更低估。
  • 上一轮周期未能持续进入高估，原因可能是整个周期都处于较紧的货币政策；下一轮周期若不再全程紧缩，高估阶段可能比上一轮更长。
  • 核心判断：货币政策不会拿走牛市，但会、也应该压制预期；并非每个周期都必须深度高估。
  • 长期展望：资产类别总市值最终可能走向约 10 万亿美元，上下浮动数万亿。

🎯 个人观点与市场立场

核心观点：当前加密资产总市值仍低于 fair value 对数回归线，处于历史级别的低估区间；货币政策不会终结牛市，但会压制预期，并决定高估阶段能持续多久，长期看资产类别总市值有望走向约 10 万亿美元。

Cowen 明确表示，截至本期内容，整个资产类别总市值约 2.88 万亿美元，仍显著低于 fair value 对数回归线。市值与 fair value 的百分比差异显示，当前折价程度是 2010 年 9-10 月以来最深的一次，即接近 2009 年加密诞生、比特币刚上线之后的水平。

他认为 2026 年市场显得低估，很大程度上可以用中期年份的人类心理来解释；但本轮中期年份与以往不同——Q3 反而比通常更强，这可能是起点更低估所带来的结果。

周期框架上，市场存在从高估到低估的节奏。上一轮周期未能持续进入高估，可能是因为整个周期都处于较紧的货币政策。下一轮周期可能不再全程经历紧缩，因此高估期可能比上一轮更长。但他希望人们能吸取教训：并非每个周期都必须深度高估，这取决于货币政策。货币政策不会拿走牛市，但会、也应该压制预期。再上一个周期中，市场曾短暂高估，随后降温；直到大量印钞与更宽松的货币政策出现，才更持久地进入高估。

长期展望：资产类别总市值最终可能走向约 10 万亿美元，上下浮动数万亿。

1. 当前估值：总市值仍低于 fair value

截至本期内容，整个资产类别的总市值约为 2.88 万亿美元。这一水平仍然显著低于 fair value 对数回归线，也就是说，从这一估值框架看，市场并未进入高估区间。

更具体地看，将总市值与 fair value 做百分比差异，得到的折价程度是 2010 年 9-10 月以来最深的一次。2010 年 9-10 月接近 2009 年加密诞生、比特币刚上线的阶段。换言之，当前整个资产类别低于 fair value 的状态，在时间跨度上相当罕见。

2. 中期年份的心理与 Q3 的异常强势

为什么 2026 年市场会显得如此低估？一个重要的解释是中期年份通常会发生什么，以及由此形成的人类心理。市场参与者对中期年份往往有偏谨慎的预期，这种心理本身可能压制估值。

不过，本轮中期年份的走势与以往有所不同：它在 Q3 反而比通常的中期年份更强。一个可能的解释是，本轮周期的起点比正常情况更低估，因此向上的修复力度也更强。将市值与 fair value 的百分比差异纳入观察，可以部分解释这种表面上的异常。

3. 高估与低估的周期节奏：货币政策的关键作用

市场估值存在一种从高估到低估的节奏，并非每个周期都会以相同的方式运行。上一轮周期之所以没有持续地进入高估状态，可能是因为整个周期都经历了较紧的货币政策。货币政策环境会限制估值扩张的持续性。

下一轮周期则可能不同：如果不再全程经历紧缩货币政策，那么高估阶段可能比上一轮持续得更久。但 Cowen 希望人们能从这一框架中吸取教训——并非每个周期都必须深度高估，因为估值在相当程度上取决于货币政策。货币政策不会拿走牛市，但会、也应该压制预期。

周期 货币政策环境 估值表现
再上一个周期 前期正常，后期大量印钞、显著宽松 先短暂高估，随后降温；宽松后更持久地进入高估
上一轮周期 整个周期偏紧 未能持续进入高估
下一轮周期（可能性） 可能不再全程紧缩 高估阶段可能比上一轮更长

再上一个周期的路径可以作为参照：市场曾短暂进入高估，随后降温；直到大量印钞与更宽松的货币政策出现，才更持久地进入高估。这说明货币政策的松紧并不直接决定牛市是否存在，但会明显影响高估能走多远、持续多久。

4. 长期目标：约 10 万亿美元

在长期方向上，Cowen 认为资产类别最终将走向约 10 万亿美元左右，上下浮动数万亿。这是一个方向性的判断，而不是精确点位预测。

夜深人静时不禁会想：在朋友之间，几万亿美元又算得了什么？