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散戶瘋狂不夠看！韓國要將整個股市搬上區塊鏈！｜幣圈週報

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美国非农就业人口新增 16.2 万，远超市场预期的 5.6 万，比特币在逼近 8.2 万美元后回落至 7.8 万美元附近，目前围绕 50 周均线这个牛熊交界区反复拉锯。

就业数据并未真正改变加息预期：市场隐含的加息概率仅从 57% 升至 59%。作者认为，9 月 11 日美国 CPI，以及美国财政部扩大长债回购后的实际力度，才是判断方向的关键。

韩国金融监管部门宣布，要从 2027 年 2 月起分阶段推动证券代币化，最终目标是让股票、债券、基金乃至日常消费支付全部上链；新加坡、日本也在同步修改稳定币与资产代币化规则。

Strategy 在暂停十周后重新买入 4,603 枚比特币，其优先股自 75 美元低点回升至约 97 美元；另一家比特币战略储备公司 Strive 单周股价上涨约 120%，若年底前再买入 2 万枚比特币，将成为全球第二大比特币储备公司。

ARK Invest 的“比特币卖压枯竭”指标已经接近历史底部区间，但尚未触及过去几轮熊市 0.01 的极端水平；本轮反弹就发生在指标到极值之前。

1. 非农远超预期：宏观转折点还没真正出现

美国最新非农就业数据打破了市场此前的平静。上周末前，比特币一度眼看要突破 8.1 万美元、冲向 8.2 万美元；随后公布的就业数据直接把风险资产打了回去。

数据本身的冲击力来自“远超预期”四个字：

  • 市场原本预期新增 5.6 万个就业岗位；
  • 实际公布值为 16.2 万；
  • 不仅高于路透社调查的 5.6 万，也高于彭博社调查中的全部预测；
  • 创下今年 3 月以来最大增幅；
  • 前两个月的非农数据同步上修；
  • 失业率维持在 4.1%。

表面上看，就业强劲似乎是经济健康的信号。但当前市场真正紧盯的问题，是美联储会不会为了压制通胀而加息。如果失业问题过于严重，美联储可能不敢轻易加息，以免伤害就业市场；可这次失业率稳定在 4.1%，非农又远高于预期，新闻头条的解读因此一致转向“不利于风险资产”。

比特币在数据公布后回落至 7.9 万至 7.8 万美元附近，以太币也处在类似的战场上。多空双方目前都在 50 周均线一带争夺，这条线常被看作牛熊交界处。两边都在等下一个大事件来决定方向。

但如果就此认定，美联储会在下一次利率决议中因为非农数据而转向加息、进而让市场走回熊市，作者认为可能忽略了更关键的两个时间点。

1.1 9 月 11 日 CPI 才是真正的前置变量

在非农数据与美联储利率决议之间，还夹着一个更关键的数据：美国通胀数据，预计在 9 月 11 日台北时间晚上 8 点半公布。

作者特别提醒：这份通胀数据不仅尚未公布，连市场预测值都还没有出来。也就是说，目前还无法像以往那样给出“实际值要跟哪个预测值对比”的判断框架。

从当时的市场定价看，加息概率约为 59%，与非农公布前的 57% 相比几乎没有变化。这说明就业数据本身并未让市场真正改变对利率路径的预期。因此，接下来的 CPI 数据，才更可能成为市场判断加息与否的关键日期。

1.2 财政部扩大长债回购：真正的未知数是“买多少”

除了通胀数据，美国财政部从 9 月 9 日至 9 月 10 日起扩大长债回购，也是当周的重要时间点。

关键在于，市场并不清楚财政部的真实意图：

  • 是仅仅口头喊话；
  • 还是会真的大量回购长期美债。

这里有一个值得注意的背景：8 月中旬，美国财政部长首次提出这项政策时，加密货币市场就已经开始反应。如果这次财政部能让市场确信，大举回购长债的意图是真实的，长期美债相关资产，乃至整体风险偏好，都可能再迎来一波利好。

不过作者也强调，在事件落地前，没有人能确定资金会往哪个方向流、价格会往哪个方向走。政策面真正决定的，是一个国家金融体系要往哪个方向走。过去几年，市场讨论的重心一直是美国：作为全球最大经济体，特朗普政府上任后，美国加密货币政策的发展速度明显快于其他国家，稳定币相关法案也已经通过。但这一周，另一个国家正在试图急起直追——韩国。

2. 韩国的“资本市场监管大迁移”：2027 年 2 月起全面上链

韩国金融监管部门宣布，计划在 2027 年 2 月开始推动整个证券市场的代币化与上链。

具体来说，韩国正在打造的是一套“能用稳定币结算的代币化证券基础设施”。计划覆盖的资产不只是某一种小范围投资产品，而是包括：

  • 股票；
  • 债券；
  • 各类基金；
  • 未来的 STO——可以理解为“区块链版 IPO”。

韩国金融监管部门的一位副职官员表示，目标是把韩国资本市场的底层基础设施完整转移到数位经济上。整个推进路径大致分三个阶段：

  1. 第一阶段：2027 年 2 月起，先把一部分债券与基金部署到链上；
  2. 第二阶段：让所有可以公开交易的证券，即上市、上柜的股票和证券，都能在链上交易；
  3. 最终目标：把链上支付基础设施接入稳定币，让民众日常消费时也可以直接使用区块链上的稳定币，而不再只限于投资环节。

换句话说，韩国的目标不只是“用区块链买股票”，而是把银行与金融体系的底层逻辑整体搬到链上。

韩国为什么这么急？答案与散户结构直接相关。韩国是目前全球散户交易最重要的国家之一，拥有超过 1100 万名已完成验证的加密货币用户。作为对比，台湾地区的加密货币交易人数可能只有韩国的 10% 到 20%。在韩国，加密货币早就不是小众圈层的话题，而是上千万人参与的合法投资行为。监管高层也明确说，把代币化带到所有传统证券，而不只是一小部分投资产品，是让整个国家走向数字化资本市场基础设施的关键一步。

作者对这则新闻的评价相当高。这不是萨尔瓦多那种中小型经济体的比特币实验，也不是某家加密企业试图说服银行或国家采用自己的系统；而是亚洲最有钱的国家之一，由最高金融监管单位出面，自上而下要求把银行旧体系迁移到新的数位生产体系。国家力量一旦进场，它可能走到的方向，和任何单一机构推动的区块链项目都不在一个量级。

2.1 新加坡与日本：同步追赶的亚洲监管者

韩国之外，新加坡和日本也在加速。

新加坡本周继续推进稳定币法案，方向偏谨慎但明确：

  • 要求稳定币发行方维持 100% 储备；
  • 禁止收益型稳定币。

作为亚洲最大的金融重镇，新加坡在加密与区块链监管上一直以保守著称，但稳定币法规仍在持续向前推进。

日本方面，证券与股票代币化从今年开始加速。日本三大银行——MUFG、SMBC 与 Mizuho——已经进入代币化股票与代币化日本国债的赛道。

更值得留意的是日本推进这件事的动机。数据显示，接近 80% 的日本机构投资者预计，将在未来三年内储备加密货币资产。日本当局担心，如果国内规则迟迟不到位，这些投资者会流向其他司法辖区——美国国会在讨论 CLEAR Act 等法案时也有类似担忧：如果美国无法保护国内加密业者，项目和企业就会跑去亚洲、欧洲或其他地方。

作者由此提出一个判断：欧美已经通过代币化，把资本市场交易时间提升到 7×24 小时；金融机构当然想要这种能力，因为原本每天只能做早上 9 点到下午 5 点的生意，现在可以全天候交易。如果我的国家不允许我做这件事，我自然只能去海外寻求适用规则。美国会担心这种事，韩国会担心，日本也会担心。当所有人都在担心时，就接近所有人都会开始加速的临界点了。

3. 机构端：渣打银行、微策略与新兴比特币储备公司

这一轮变化的参与者不只是主权国家，还有大型银行和上市公司。

3.1 渣打银行：全球系统性重要银行迈出第一步

渣打银行在阿联酋上线了比特币与以太坊的现货交易，成为首家迈出实战第一步的全球系统性重要银行。

作者对这个消息略感意外，因为迪拜、阿布达比长期对加密货币相对友好，反而是渣打银行直到近期才在机构平台上开放比特币与以太坊交易，节奏比想象中慢。但随后又指出，这笔交易与交易 ETF 并不相同：ETF 买的只是对应比特币或以太币价格波动的产品；渣打让机构交易的是背后可以交割真实现货比特币与以太坊的资产。考虑到实体现货交割的技术难度，这仍然称得上是一个重要突破。

3.2 韩国散户回流与以太坊储备方的持续买入

在国家和机构之外，散户端的信号也在变化。市场人士 Tom Lee 表示，韩国投资者已经开始重新买入加密货币，同时抛售人工智能相关股票。他认为，四年周期会在未来数周触底；叠加代币化与代理 AI 的利好因素，2026 年最后几个月，机构法人很可能大量买入加密货币。由于 Tom Lee 本人是韩国人，他判断韩国资金流动的可信度相对更高。

与此同时，作为持有以太币最多的上市公司级战略储备方，相关机构近几周并未像微策略那样为救优先股而卖出以太币，而是一直持续买入，过去一周又增持了 53,500 枚 ETH。其总持仓量已经占以太坊总供应量的 4.9%，正逼近 5%。

3.3 微策略：优先股回温，暂停十周后恢复买币

微策略近期的处境可以用“危机解除”来形容。此前几周，市场相当担心微策略的优先股产品，因为其价格一度跌到 75 美元，而它原本应该稳定在 100 美元左右。过去这段时间，这只优先股一天天回升，终于回到约 97 美元。

要知道这只优先股在做什么：如果能重新涨回并站稳 100 美元，通常意味着微策略可以再次大规模融资去买比特币，这会被市场解读为比特币的利好。作者预计，未来一段时间会看到大量类似论述。

但作者也保持了另一层谨慎：他并不特别期待单一公司把大量比特币买走。大规模持续买入当然会形成买盘、拉高价格，但只要公司层面出现管理风险，这些仓位也可能在另一个方向上放大对市场的影响。作为同样看好比特币长期价值的投资人，看到微策略股东与公司本身走出困境，仍然是值得高兴的事。

更重要的是，微策略本周恢复了买币：在长达十周的暂停、期间还卖出了部分比特币之后，它重新进场，单周买入 4,603 枚比特币。这对公司股价形成了正面的直接支撑。

3.4 Strive：12% 高息优先股站上 100 美元

另一家比特币战略储备公司 Strive 的表现更激进。

Strive 发行的优先股提供约 12% 的利息，并且每半个月支付一次。这只优先股不仅已经回到 100 美元，最近一个交易日收盘还站在 100.01 美元。对于这种超高利息的优先股来说，能收在 100 美元附近已经很不寻常；如果最终出现溢价，更加说明这家公司的融资能力极强，而它融资后的目的只有一个——买入比特币。

新闻层面还有两个重要进展：

  • Strive 的 CEO 在采访中表示，可能在今年年底前再买入 2 万枚比特币；
  • 目前 Strive 持有的比特币总量约为 2 万枚；如果再买 2 万枚，总持仓将达到约 4 万枚，直接排到全球第二位，仅次于 Strategy。

相关股价的波动已经非常夸张：同一周里，比特币上涨约 30%，微策略上涨约 60%，而 Strive 的股票上涨约 120%。反过来，下跌时 Strive 的波动也更剧烈——因为涨幅过大，连截图都无法完整显示它此前的回撤幅度。

作者因此特别提醒，这绝不代表应该去买这些公司的股票。如果看好比特币，而且有能力自己持有比特币，单纯持有现货往往是更好的选择。这两家公司真正为金融市场提供的价值，是创造了一种介于“看多比特币”与“希望获得相对稳定收益”之间的产品。

4. 链上信号：卖压枯竭与 Robinhood Chain 迷因潮

4.1 ARK 的卖压枯竭指标接近历史底部区间

本周推特上被大量讨论的一个指标，是“比特币卖压枯竭”。大部分讨论者会直接贴出一张图：白色线是比特币价格，绿色线是比特币的卖方供给量。每当绿色线接近枯竭，往往对应比特币的阶段低点；而 2026 年当下，这个指标又接近枯竭状态。

这个指标并非来源不明的野榜，而是 ARK Invest 在 2021 年设计的方法论。它的计算逻辑是：

  • 全网链上比特币中，处于盈利状态的比例；
  • 乘以比特币过去 30 天的波动率。

理解起来也不复杂：如果目前盈利的比特币已经很少，同时过去 30 天的波动率也很低，两者相乘会得到一个非常低的数字。对 ARK Invest 来说，这意味着比特币投资者已经“投降”，安于当前没有波动的状态，而这可能就是底部信号。

不过作者进一步核对了历史数据，发现一个细节：在 8 月这波比特币暴涨之前，很多人就已经开始提这个指标。但当时讨论的主要口径是：2014—2015 年、2018—2019 年、2022—2023 年几轮周期，卖压枯竭都曾接近 0.01，而这一次还没有接近 0.01。因此不少人的推论是“卖压枯竭已接近，但若要复刻历史底部，可能还需要卖出更多”。

实际走势却不同：这一次，指标没有走到前面三轮熊市触及过的 0.01 极值，比特币就已经迎来反弹，价格回升到约 7.7 万至 8 万美元。

作者对此的理解是：这就像“抄底时总想抓住最低价”一样——你很难精确判断 58000 美元是不是底、57000 美元会不会更低。对中长期投资者来说，看到卖压已经进入接近枯竭的区间，可能就已经到了分批买进便宜比特币的时机。

4.2 Robinhood Chain：迷因币先火，真正的看点在 DeFi

过去两三周，链上玩家最疯狂的地方是 Robinhood Chain。

Robinhood 是美国最大的散户券商之一，早在 7 月 1 日就推出了自己的 Robinhood Chain。8 月，随着比特币暴涨，这条链上的迷因币风潮也开始狂涨。如果最近在社群看到大家讨论 PONS 这个币，作者的建议是“不要打开”——因为打开之后心情可能会很差，会在心里反复计算自己到底错过了多少涨幅。

但作者也指出一个反直觉的事实：Robinhood Chain 上暴涨的数据，并不代表传统金融用户已经被大规模带入链上。ARK Invest 的分析显示，Robinhood Chain 这轮新增的链上用户中，来自 Robinhood 原生的用户不到 5%；大部分参与者其实还是既有的币圈玩家，只是看到了迷因币风潮，赶过来追逐交易量与赚钱效应。

迷因币热潮在过去几轮牛市中，经常是重要的行情催化剂。作者自认不是研究迷因币的专家，错过这些涨幅并不冤枉。他更期待的是另一件事：这一波风潮带来的关注度，能否让更多人注意到 Robinhood Chain 上的去中心化交易所与 DeFi 基础设施，包括代币经济学的变化和应用活跃度，然后把热潮带回以太坊等主流 DeFi 生态，并扩散到其他链上，从而真正点燃下一阶段的牛市。

5. 资金与情绪数据：稳定币、ETF 与恐慌贪婪指数

RWA 资产上链与股票代币

在真实世界资产（RWA）上链板块，目前市场占有率最高的三条链依然是：

  1. 以太坊；
  2. BNB Chain；
  3. Solana。

过去 30 天，三条链分别增长 0.77%、下降 2.07% 与增长 11.13%——Solana 的增速明显领先。

如果只看交易量最大的股票代币，排名则是：

  1. BNB Chain；
  2. 以太坊；
  3. Solana。

但第三名开始的变化更值得注意：Solana 上的股票代币过去 30 天上涨了 23%，Arbitrum 上涨了 22%；Robinhood Chain 也受迷因币行情带动，直接翻了约 4 倍。

作者由此得出的结论是：无论从币价还是社群讨论度看，Solana 近期都比较低调，但从底层资产上链的数据看，它其实一直表现得不错。

稳定币与现货 ETF 资金流

稳定币的美元流入趋势延续了前两周的强势。过去 7 天、1 天与 30 天的链上稳定币流入，分别上升了 0.5%、0.1% 与 1.7%。

现货 ETF 的申赎数据也反映传统金融机构正在买入：

  • 比特币 ETF 过去 5 天只有 1 天净流出；
  • 过去 20 天也只有 2 天净流出；
  • 以太坊 ETF 过去 20 天甚至只有 1 天净流出，其余几乎全部是净流入。

也就是说，机构资金已经在持续买入比特币与以太币。

股市恐慌、币圈贪婪的罕见组合

恐慌贪婪指数方面，加密货币市场仍处于 72 分的“贪婪”区间，而股市反而进入 42 分的“恐慌”区间。主要原因与近期伊朗冲突再度加剧、加息概率上升有关。

作者顺便分享了他制作本周周报时的一个小实验：过去一年，币圈大部分时间在跟随股市情绪走，或是在股市上涨时币圈反而恐慌。这次“币圈贪婪、股市恐慌”的组合相当罕见，他就想问，从历史数据看，这种状态是否具有方向指示意义。

他把这个问题交给了 AI，AI 花了 31 分钟思考，给出的结论是：当币圈贪婪而股市恐慌时，并没有明显的看涨或看跌信号。换句话说，即使作者自己花三个小时去查数据，最后得到的也很可能是一个“不显著”的答案，甚至未必值得放进周报里。因此 AI 不一定会减少他的找资料时间，却能让他用同样的时间，去完成过去根本做不到的探索。

季节性：9 月偏弱，10 月才是加密货币的强势月

周期数据也值得列入观察：

  • 从历史平均表现看，9 月是比特币表现最差的月份之一；
  • 9 月比特币平均回报约为 -2.76%；
  • 中位数回报约为 -2.44%。

相比之下，10 月通常是加密货币最强的月份之一。想等季节性顺风，可能还需要再等一个月。

CLEAR Act：市场预期只有 15% 通过率

关于美国国会正在推动的 CLEAR Act，目前已经进入排期。市场在 Polymarket 上给出的通过概率只有约 15%，预期相当低。

作者认为，预期低不代表应该放弃关注：正因为市场没有抱太大期望，一旦法案真的取得进展并拿到足够票数，反向修正的力度反而会很大。

6. 小结：接下来真正决定方向的时间点

短期市场仍处于高波动状态，多空双方都在等待更明确的宏观信号。作者给出的观察清单包括：

  • 美国 CPI 数据：预计在 9 月 11 日台北时间晚上 8 点半公布，这是美联储利率决议前最关键的数据；
  • 美国财政部扩大长债回购：从 9 月 9 日至 10 日起启动，市场的核心疑问是财政部究竟会投入多少流动性、实际购买力度有多大；
  • 美联储利率决议与国会 CLEAR Act 投票：两者都可能直接影响风险资产的中期方向。

在方向明朗之前，价格仍可能在牛熊交界处反复震荡。对中长期投资者来说，与其试图抓住精确的最低点，不如把注意力放在“是否已经进入值得分批布局的区间”上。