Ethereum: Dubious Speculation
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- 视频频道：Benjamin Cowen
- 发布时间：2026-08-24T04:08:49+00:00
- 视频时长：27:37
✨ Highlights
- ETH 从约 1500 美元低点反弹后，按回归通道衡量已回到 2300–2400 美元的“公允价值”区域。
- ETH/BTC 再次站上 20 个月均线，但 2025 年 8 月也曾出现类似突破，随后在 9 月回吐；能否再坚持 1–2 个月是关键。
- 美股中期选举年往往在年初和年末各出现一次回调；若下半年不出现回调，ETH 低点大概率已经出现，概率约 70%。
- 情景推演：S&P 500 回调 10%，ETH 历史回撤约 25%；S&P 500 回调 20%，ETH 历史回撤约 50%，可能略创新低。
- USDT 主导率 8 月扫掉 5 月低点；若像 2022 年那样再反弹一次，ETH 可能在 200 周均线附近先停滞。
- ETH 相对黄金自 2021 年以来持续走弱，相对白银仍低于 2022 年 6 月；长期资产强度尚未反转。
🎯 个人观点与市场立场
核心观点：Cowen 认为 ETH 的低点可能已经出现，但确认的概率取决于下半年美股是否出现回调以及回调深度；进入 2027–2028 年后，ETH 有机会重新走强甚至挑战历史新高，真正的疑问在于 2026 年如何收尾。
- 从回归通道看，ETH 已进入“公允价值”区间；若美股不再回调，低点已现的概率约为 70%。
- 若美股回调 10%，ETH 大概率回撤约 25%，并形成更高低点；若回调 20%，ETH 可能回撤约 50%，低点位置的不确定性会上升。
- 更长期的结构性问题是 ETH 对黄金和白银的持续走弱，这是他目前对 ETH 保持谨慎的主要原因。
- 短期验证信号集中在三处：比特币周线/双周线的跟随性、USDT 主导率是否向下破位，以及 ETH 能否站稳 200 周均线。
| 标的 | 方向/动作 | 信号类型 | 依据 |
|---|---|---|---|
| Ethereum (ETH) | 观望，等待低点确认 | 条件触发 | 若美股下半年不回调，低点大概率已现；10% 回调情景下 ETH 或再跌约 25% 并形成更高低点；20% 回调情景下可能略创新低。 |
| USDT 主导率 | 关注是否向下破位 | 风险提示 | 8 月扫掉 5 月低点后，若立刻反弹并复制 2022 年 8 月到 11 月的走势，ETH 可能先在 200 周均线附近停滞，之后再做方向选择。 |
1. 回归通道：ETH 已经回到“公允价值”
Cowen 用回归通道（regression band）作为判断 ETH 位置的主要工具。ETH 这轮回调最低跌到 1500 美元附近，触及通道下轨。历史上，2015 年、2016 年和 2019 年都出现过类似的下轨测试，而且三次都发生在年末的 12 月附近。
本轮从下轨展开的反弹力度不小。按照回归通道估算，ETH 目前的“公允价值”大约在 2300–2400 美元。换句话说，ETH 从极端超卖回归到中性位置，但还没有进入明显高估区域。
这也意味着，ETH 自身估值给出的信息已经比较有限。接下来的方向，更多取决于外部宏观变量，尤其是美股是否出现回调。
2. ETH/BTC：最接近突破的一次
Cowen 长期跟踪 ETH/BTC 比价的 20 个月均线。2020 年 7 月，ETH 终于突破这条长期压制比价的均线，当时被视作一个重要信号。
现在 ETH/BTC 再次站上 20 个月均线，方向上是正确的。但类似的场景在 2025 年 8 月也出现过：当时价格收在均线上方，随后 9 月就全部回吐。因此，单月站上还不够，最好再观察 1–2 个月，确认比价能维持在这个位置。
Cowen 认为，这是多年来 ETH 尝试摆脱对比特币弱势的最认真一次，但目前仍处于“需要验证”的阶段。
3. 美股中期选举年的季节性风险
Cowen 强调，他讨论的不是确定性规律，而是季节性概率，大约 70% 的情况下会按历史模式演绎。
从美国中期选举年看：
- 2014 年：美股年初和年末各出现一次回调。
- 2018 年：年初约 10% 回调，年末约 20% 回调，标普低点出现在 12 月下旬。
- 2022 年：年初和年末均出现回调。
- 2026 年：年初已经出现过一次回调，现在等待的是年末是否还会再来一次。
Cowen 认为，如果 2026 年下半年没有美股回调，ETH 的低点大概率已经成立；如果真的有回调，最大概率的时间窗口是晚 Q3 到 Q4。
他还提到 1990 年代的利率周期作为“浅回调”的参照：美联储先加息，再降息，之后在 1997 年 3 月再次加息 25 个基点；当时美股从 2 月开始回调，幅度约 10%，并不算严重。
至于可能触发回调的原因，Cowen 列出几个候选：长端利率在政策压制下仍然上行、市场担心美联储政策错误、失业率下降的同时通胀读数意外走高。但他也承认，2014 年那种回调的具体触发因素事后也很难完全解释。
4. 三种情景下的 ETH 走势
Cowen 将核心风险归纳为美股回调幅度，并给出了对应的历史参考：
| 情景 | 历史参考 | ETH 可能回撤 | 对低点判断的影响 |
|---|---|---|---|
| 美股不回调 | — | 无新一轮深度下探 | 低点大概率已现，约 70% |
| 美股回调约 10% | 2023 年 7 月、1997 年 3 月 | 约 25% | 更可能形成更高低点 |
| 美股回调约 20% | 2022 年 8–10 月、2025 年初 | 约 50% | 可能略破前低，但大幅低于前低的概率不高 |
需要说明的是，10% 的美股回调并不必然只会让 ETH 跌 25%。2026 年初美股就出现了约 10% 的回调，但由于 ETH 本身仍处于熊市环境，从回调起点衡量，ETH 的跌幅也被放大到约 50%。
2022 年的结构可以作为一个参照：ETH 从 6 月低点反弹约 100%，随后在美股约 20% 的回调中回吐约 50%，但最终形成更高低点，并没有破坏整个底部结构。
若美股出现 20% 级别的回调，S&P 500 大概会重新测试长期上升趋势线。Cowen 认为，不排除美股先上涨、例如先到 8000 点附近再回调 20% 的可能性。真正需要警惕的时间点，更可能在 Q3 末到 Q4。
5. 短期技术位置与验证信号
200 周均线
ETH 目前正推升至 200 周均线附近，这也是 5 月曾经受阻的位置。如果美股回调出现，ETH 有可能先在 200 周均线附近停滞，随后回落并测试更低的支撑；只要在年底前守住，反而是在为 2027 年突破蓄势。
比特币的周线/双周线
Cowen 认为，判断这轮反弹是否有效，不应该只看单日涨幅，而要看接下来这根周线或双周线能否出现跟随式上涨。比特币目前大约上涨 23%，并且已站上牛市支撑带（Bull Market Support Band）。
正面案例是 2022 年末到 2023 年初，以及 2018 年低点之后出现的连续放量上攻。反面案例是 2018 年 7 月：比特币当时也大幅反弹，幅度约 30%，但随后两周内全部回吐。当前这根双周线还需要约 7 天才能收盘，所以最好的做法是让蜡烛图自己说话。
USDT 主导率
USDT 主导率（USDT dominance）是另一个重要跟踪指标。它在 2026 年 5 月形成低点，8 月刚刚扫掉这个低点。
2022 年的过程是：5 月低点、8 月在 merge 行情中扫掉低点、随后主导率再次反弹到 11 月，最终才确认比特币低点；而 ETH 在大约同一时期已经先走出来，形成更高低点。
因此，如果 USDT 主导率现在就掉头向上反弹，ETH 在 200 周均线附近大概率还会再磨一段时间；如果 USDT 主导率直接向下破位，则说明这轮行情与 2022 年不同，低点确认的逻辑会更强。
6. 长期隐忧：ETH 对黄金和白银的持续走弱
短期反弹并不代表长期结构已经修复。Cowen 提到，他最担心的图表是 ETH 对黄金的估值：自 2021 年以来，ETH 几乎一直在对黄金贬值，而且本轮低点甚至低于 2022 年的低点。
ETH 对白银的估值同样不乐观。即便白银 2026 年出现大幅回调，ETH/白银仍低于 2022 年 6 月的水平。这组数据说明，整个加密资产类别在过去几年里相对实物资产表现得非常弱。
从 ROI 角度看，ETH 的年内回报在 2026 年更接近 2022 年的路径，而 2018 年同期是持续下跌，因此简单平均参考意义有限。更值得注意的是，从低点到下一个低点的周期长度，本轮已经比前两轮更长；即便 7 月就是低点，这更多反映的是 ETH 本周期表现偏弱，而不是强势信号。
Cowen 也承认，山寨币的周期底部很难精确判断。他举例说，XRP 在不同周期中触底所需时间分别是 350 天、800 天和 430 天，差异极大。相比之下，比特币的周期规律要更稳定一些，因此他对山寨币的周期类比保留更多怀疑。
7. 结论：低点可能已现，但年底前可能再被验证
Cowen 给出的大致框架是：
- 如果下半年美股不出现回调，ETH 的低点大概率已经出现。
- 如果美股只回调 10%，ETH 有较大概率形成更高低点。
- 如果美股回调 20%，ETH 可能会再经历一轮约 50% 的回撤，低点是否会被跌破会变得“更不好说”，但他不认为会大幅跌破前低。
他也提醒，2022 年的经验显示，比特币见底的时间不一定等于所有资产同时见底；上一轮周期中 ETH 就是在夏季先见底的。历史已经存在 ETH 于 6 月或 7 月见底的先例，因此夏季见底不是一个反常现象。
Cowen 对 2027 年并不悲观。他认为 ETH 的空头力量已经被消耗了很长时间，2027 年有不错的机会重新走强，并在 2028 年挑战历史新高。他真正关心的问题是：2026 年要怎么收尾。
在年底之前，最值得盯住的变量就是美股是否出现回调，以及回调的深度。它决定了 ETH 是直接开启新一轮上行，还是先在 200 周均线附近震荡、再经历一次“最后下跌”。