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Bitcoin: Where in the Cycle Are We?

📺 来源信息

✨ Highlights

  • 无论从周期低点、高点、减半还是总统任期测量，比特币当前都处于熊市的后 30%，距离历史平均底部约 100 天左右，预计最终底部大概率出现在 9 月底至 12 月中旬之间。
  • 过去三个周期的顶部几乎精确出现在第 1068、1059、1050 天，本轮顶部同样符合四年周期规律，此前认为“这次不一样”的叙事已落空。
  • 把 2025-2026 年和 2019 年对比可以发现高度宏观相似性：两者均经历“冷漠型顶部”、无山寨币轮动、三次降息和量化紧缩结束，随后进入长时间下跌。
  • 当前的回调更接近“以时间换空间”的弱式调整，而不是价格突然暴跌的恐慌性出清，因此全程跌幅比前几轮熊市温和，但弱势持续的月份可能比多数人预期更长。
  • Benjamin Cowen 已从比特币跌至 60,000 美元以下开始分批买入，他同时提醒：如果时间框架只有三个月，不要触碰高波动资产；但只要拉长时间，当前区间属于适合积累的位置。

🎯 个人观点与市场立场

核心观点：比特币的四年周期并未失效，目前正处于熊市尾声阶段，预计底部即将在 2026 年夏秋之间形成，随后将开启新一轮牛市。

Benjamin Cowen 坚持认为，比特币在过去几个周期中的行为具有高度重复性，本轮同样遵循这一框架。他将当前阶段类比为 2019 年后的走势，并指出熊市已经运行了约 10 个月，剩余的弱势可能再持续 2-3 个月。他个人并不等待绝对低点，而是采用逐步建仓的策略，把眼光放到下一轮牛市。他同时强调，即使股票市场继续创新高，比特币在中期选举年份历来与股市脱钩，因此当前的分化并不代表周期失效。

标的 方向/动作 信号类型 依据
BTC 分批买入（DCA） 已发生动作 比特币跌破 60,000 美元后开始买入，认为长期视角下当前价格区间具备吸引力，且历史显示类似时期的买入最终获得可观回报

1. 四年周期并未失效，这次也不见得分外不同

很多人质疑，如果比特币总是重复四年一轮的涨跌，那它还算不算一个好资产。Benjamin Cowen 的回应非常直接：标普 500 同样存在大约四年一次的低点周期，2018 年、2022 年都是如此，但这并不妨碍指数基金成为过去百年来最好的投资之一。四年周期的底层逻辑是人的心理、流动性和总统任期带来的节奏，它只影响资产在某一阶段的运动方式，不影响资产的长期价值。

从历史看，比特币的高点大约四年出现一次，低点同样大约四年出现一次，而且四年周期的核心定义是指低点，而不是高点。即使上一轮牛市的顶部时间发生偏移，只要低点仍然在周期末尾出现，四年周期就算数。过去十年，反复喊周期要失效的人，都输给了那些老老实实看图、承认周期规律的人。

2. 用多个尺度测量当前所处位置

Cowen 从多个独立维度测量了当前的位置，结果高度一致：

  • 从周期低点起算：将每轮牛市起点设在上一轮熊市底部，2017 年行情顶峰出现在第 1068 天，2021 年顶峰出现在第 1059 天，本轮顶部则在第 1050 天左右。三个周期的顶部相差不到两周。前两轮熊市分别在第 1432 天和第 1436 天见底，而现在处于第 1354 天，距离历史底部区间只有大约 100 天。
  • 从周期高点起算：把熊市起点设在上一轮顶部，过去三轮熊市的平均底部出现在第 406 天左右，当前仅过去了 304 天，大约走了四分之三的路程。此轮回调幅度远小于前几次，很可能因为顶部没有出现狂热，散户恐慌性抛售较少。
  • 从减半起算：历次减半后，比特币在同一时间段都呈现下行或低位震荡的走势，即使第一轮减半后低点已经出现，价格仍在低位黏着一年，部分交易所甚至在更晚的时间才创出新低。当前走势与历史完全一致。
  • 从总统任期和年度回报看：把比特币在当前总统任期初的表现与拜登任期的同期回撤对比，两者几乎重合。而 2026 年的年度回报率图看起来就像波动略小的 2018 年，仍然处于过去三次中期选举年平均值的正负一个标准差之内。

这些不同坐标系的结论都在说同一件事：熊市已经走了大半，但还没有结束，大概率还需要两三个月来完成最后的底部分布。

3. 2019 年才是最好的参考模板

除了传统的四年周期视角，Cowen 更倾向把 2025-2026 年与 2019 年进行对比。他指出，从宏观角度看，2019 年才是最佳参照：

  • 两次都是在量化紧缩（QT）结束前约两个月见顶。
  • 同样发生了三次美联储降息。
  • 都没有出现山寨币的轮动行情，社交媒体关注度下降，比特币市场占有率反而上升，属于典型的“冷漠型顶部”。

如果把 2019 年顶部之后的走势叠加到当前熊市，可以看到比特币在过去几个月正是沿着相似的节奏缓慢下行。区别在于，2019 年那次最终出现了价格层面的恐慌性出清，而当前更倾向于时间层面的磨底，这通常需要一年左右的时间才能完成。

有人质疑，为什么标普 500 屡创新高，比特币却不跟？Cowen 指出，比特币在中期选举年份从来就不会跟着股市走。2018 年标普仅下跌 6%，比特币却暴跌 73%；2019 年的情况也是股市尚可，但加密货币独自走弱。这种脱钩恰恰是周期中期常见的现象，并不代表周期失效。

4. “精神体操俱乐部”与投资行为

Cowen 多次提到所谓的“精神体操俱乐部”（Mental Gymnastics Club），指那些不断编造新理由来否定四年周期、坚持“这次不一样”的人。他调侃说，这个俱乐部随时欢迎新成员，但事实一再证明，老老实实承认周期规律的人站在了市场的正确一边。

他对交易行为的建议也一以贯之：如果只看三个月，不要碰波动如此剧烈的资产；如果把时间拉长到半年以上，那么当前开始分批买入（DCA）的策略是合理的。他本人在比特币跌破 60,000 美元后就开始逐步买入，明知道可能在年底前还会被套，但他并不在意，因为 2018 年和 2022 年的夏天他也都经历过类似的浮亏，而半年后那些价格都变成了很舒服的成本区间。

他预计，若底部出现在 9 月底到 12 月中旬之间，那么在 11 月下旬举办的“Investing Through the Cycles”会议时，市场很可能已经非常接近或已经落在最终低点附近，届时可以更理性地讨论下一个牛市的布局。

这一轮熊市的走势是否会有意外？当然可能。但与其加入“精神体操俱乐部”去赌周期失灵，不如等市场自己用价格告诉自己它这次是否真的不同。