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Stocks Hit New Highs

📺 来源信息

✨ Highlights

  • 标普500再创历史新高，完全符合中期选举年份（midterm year）的经典路径——涨势往往延续至8月甚至9月，随后才展开一轮明显的修正。
  • 2014、2018、2022三个中期选举年的修正启动日高度集中于8月16日至9月21日区间，跌幅在10%至20%之间；当前价格行为与2014和2018年尤其相似。
  • 9月16日美联储会议可能成为修正的催化剂：市场对加息概率的定价约为57%，若再度加息，宽松周期结束的恐慌可能触发抛售；即便不加息，长端收益率继续上行同样会抑制风险资产。
  • 债券市场已经给出警告：30年期美债收益率已超越2023年10月高点，10年期收益率正逼近5%，为股市和比特币等资产带来估值压力。
  • 美元指数（DXY）正沿着2017-2018年路径运行，若重现该模式，年内另一波美元走高可能成为风险资产的额外逆风。
  • 比特币的周期底部历来出现在下半年股市的“第二次修正”中，而非年初的第一次回调；若历史重演，比特币当前对60,000美元支撑的考验将在后续修正中面临更严峻的挑战。

🎯 个人观点与市场立场

核心观点：Cowen 认为标普500当前走势与历史中期选举年份高度吻合，短期内市场情绪偏向乐观，但大概率会在8月下旬至9月间开始一轮10–20%的修正。他明确表示不应利用该判断主动做空，而应将潜在的下跌视为定期买入低费率指数基金的良机，并以此框架评估比特币的周期底部。

在历史比较框架下，他倾向于认为市场的节奏正在重复过去三次中期选举年的模板：年初已经出现了一次修正，而真正的跌势要在夏末秋初才会启动。美联储的利率决策、长端收益率走向以及美元走势被视为最重要的观察变量。涉及比特币时，他指出，若股票市场出现较深修正，比特币将大概率失去60,000美元的支撑，这与2018年比特币从6,000美元破位的逻辑一脉相承。

1. 历史又在重演：中期选举年与标普500的季节性规律

标普500再度创下历史新高，目前交易在5,775点附近。这本身并不令人意外，因为它高度契合中期选举年份（midterm year）的经典结构。我的核心框架很简单：在这些年份里，股市通常会在年初经历一次回调，随后重拾升势并不断刷新历史高点，直到8月甚至9月初。真正的麻烦——那轮更让人难受的修正——往往要等到夏末秋初才会启动。

过去三届中期选举年提供了相当一致的样本：

  • 2014年：标普500的修正始于9月19日，至10月中旬触底，跌幅约10%。
  • 2018年：修正启动于9月21日（10月3日出现一个较低的高点），随后一路跌至12月，跌幅接近20%。
  • 2022年：整个市场处于熊市环境，高点出现在8月16日，9月12日形成更低的高点，最终在10月中旬见底，跌幅约20%。

在这三个案例中，修正都不是始于7月或8月初。恰恰相反，市场在8月甚至9月上旬仍处于创历史新高或接近高点的状态。这与我过去几个月反复强调的观点完全一致：我们很可能会在看跌情绪真正占据上风之前，先看到标普500刷新历史高点。如果修正早在7月底就开始了，那高点就会出现在6月初——那将大大偏离近年中期选举年的历史规律。

2. 当前走势与2014、2018年的惊人重合

把今年的走势图与2014和2018年叠加来看，重合度相当高。2014年，标普500在整个8月和9月初持续创出新高；2018年同样如此，一直到9月中下旬才真正转向。现在我们所处的时点是8月初，市场刚刚突破盘整再次创新高，价格行为与那两年如出一辙。

如果对这三年的走势取平均，可以发现标普500目前的位置甚至比历史均值还要略微偏高，但典型的“弱势窗口”平均要到8月中旬至9月才会打开。这意味着，短期内看涨动能大概率还会延续几周，除非出现明显的假突破。就算我们正朝着一次修正前进，当前的市场节奏表明，真正的顶部可能要到9月才会出现，而非现在。

有一种颇具吸引力的对称性值得留意：2014年的修正始于9月19日，2018年始于9月21日，而今年的下一次美联储议息会议恰好定在9月16日。很难说这只是巧合还是存在某种因果联系——但至少在过去，政策会议的时点往往与情绪拐点重合。

3. 利率、收益率与美元的三角压力

即便不考虑美联储加息与否，债券市场本身已经在主动收紧金融条件。10年期美债收益率已经升至4.6%，正在向5%挺进。30年期收益率更是已经突破了2023年10月的高点。如果10年期收益率最终也突破5%，那相当于长端利率回到了一年半前的限制性水平，这对任何风险资产估值都会构成实实在在的压力。

当前利率市场定价显示，9月加息概率约57%，维持不变的概率约43%。如果美联储决定加息，市场的直接解读很可能是“宽松周期已结束，我们重新进入紧缩周期”，恐慌情绪可能触发股市的修正。而如果他们按兵不动，但通胀数据继续偏高，长端收益率同样可能加速上行，从而通过实际利率路径压低风险资产。两种场景殊途同归，都会在9月前后制造出足够的叙事来驱动一轮下跌。

与此同时，美元指数（DXY）的走势同样值得关注。尽管美元近期出现回落，但从结构上看更像是在构筑一个更高的低点。如果把特朗普总统本轮任期内的美元走势与2017至2018年的路径叠加，两者几乎重合。如果这个模式延续，美元在年内晚些时候还会出现另一波上涨，而这恰恰会成为风险资产在中期选举年再度走弱的额外逆风。

4. 操作框架：用修正来寻找买入机会，而非卖出时机

我始终秉持一个原则：不去试图做空指数，更不会因为看到这些季节性规律就减仓指数基金。我的长期策略很简单——每月定期买入低费率的指数基金，心无旁骛。过去五六年都是这样执行的，事实证明，它比大多数人频繁选股的结果要好得多。

对于标普500可能出现的10%甚至20%的修正，我更愿意把它看成又一次给予长期投资者的上车机会，而不是需要恐慌逃顶的理由。真正的问题是，即便你准确预测到会出现10%的下跌，那个低点也可能比当下立刻买入的价格更高——市场计时器的残酷性就在于此。所以，我更愿意把这些历史参照用作定性的背景板，而不是精确的择时工具。

当然，如果你本就计划在未来几个月增加风险敞口，那么等待一波像样的回调再行动是完全合理的。但核心的纪律是：不要把“可能会跌”当作做空的借口，尤其是当市场目前仍在明确无误的上升趋势中不断创出新高。历史告诉我们，新高之后通常还会跟着更多新高，直到某个外部因素强行扭转趋势。

5. 比特币的周期底部：股市第二次修正的镜像

我之所以对标普500的节奏如此关注，很大程度上是为了辅助判断比特币的周期底部。回溯过去三个中期选举年，比特币的最终底部从未出现在股市的第一次修正中，而是无一例外地发生在下半年的第二次、更深的那轮修正里：

  • 2022年，比特币的周期低点对应的是股市8-10月那一轮下跌，而非年初的第一次回调。
  • 2018年，标普500年初曾有过7-8%的下跌，比特币并未在此见底；直到9月开始的第二次下跌才让比特币从6,000美元彻底破位，最终跌去近48%。
  • 2014年，股市先是一次小幅度回调，真正的更深修正发生在9月之后，比特币的底部同样与这第二轮下跌同步。

2026年到目前为止的剧本已经翻过了第一章：年初我们已经经历了一次修正，比特币随之大幅回落。眼下市场正处在两次修正之间的反弹期，类似于2018年年中的那种横向震荡。如果中期选举年的框架仍然成立，那么下一章就是股市在8月中旬至9月之间开启第二轮下跌。届时，比特币当前对60,000美元附近的支撑将面临真正严峻的考验。2018年的教训是，即使标普500仅较前低下跌7-8%，比特币依然可以再跌近50%。因此，不能简单因为股市修正幅度“看起来不大”就低估对比特币的连带冲击。

当然，2026年的比特币波动率已经明显小于2018年，但结构的相似性依然令人不敢掉以轻心。我们将在未来几个月内看到，这一轮重复播放的唱片，是会原样唱下去，还是终于换了一支新曲。