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The Fed Bluff, The AI Bubble & The Bitcoin Bottom

📺 来源信息

✨ Highlights

  • 美联储鹰派言论是“虚张声势”，在财政主导（Fiscal Dominance）的高额债务环境中，加息反而会加剧通胀，Warsh 的表演旨在通过抬高美元来压低油价，为未来降息铺路。
  • AI 泡沫出现裂痕，Meta 开始出售过剩算力，OpenAI 提议转让股权以寻求政治庇护，这与“无限需求”的叙事背道而驰，暗示巨额资本投入可能面临错配风险。
  • 市场处于深度筑底阶段，MVRV Z 评分触及价值洼地，实现利润率指标与 2015 年熊市相仿，且供应端处于亏损状态的占比首次超过盈利占比，显示短期投机者正被洗出局。
  • 比特币供应集中回归“人民”手中，近两个月超 12 万枚比特币从 ETF 流出，上市公司也不再承接抛压，但币价反而从 58K 反弹，显示散户和长期持有者的强硬持仓。

地缘冲突的休止符尚未到来，但通胀压力的物理根源有所松动；财政主导下的债务结构正迫使美联储上演一场关于“紧缩”的博弈。科技领域里，过去两年吸附巨额流动性的 AI 浪潮开始显露资本过剩的疲态，而比特币在沉默中正走完新一轮底部构建的流程。

1. 地缘冲突与美联储的“虚张声势”

虽然市场关于美国与伊朗冲突的炒作热度有所降温，但核心矛盾并未解决。从物流数据看，霍尔木兹海峡的通行量依然低迷，正常时期的日通行量为 60 到 80 次，目前仅小幅回升至 12 次附近，较冲突爆发初期的零通行有所增加，但远未恢复正常。这意味着全球供应链的隐性成本依旧在起作用。

与此同时，我们看到两年期远期原油价格随着通行量的微弱增加而下降。这种降价并非完全基于供给恢复，更多是基于战略石油储备的极度消耗以及政治施压（如政府要求零售巨头压低肉价）。在通胀依然是政治雷区的前提下，现任美联储主席 Kevin Warsh 近期释放的“鹰派加息”信号，其真实意图值得警惕。

从经济结构入手，这更像是一场“诱导式表演”。在财政主导且主权债务高达 40 万亿美元的时代，加息已无法有效抑制通胀，反而会导致逻辑悖论：加息将加重美国政府的利息负担，在缺乏实际财政收入覆盖的情况下，联邦政府不得不进一步通过货币化债务来填补利息缺口，这实质上是在向市场注入更多流动性，不仅不抗通胀，反而是“制造通胀”。Warsh 通过在言语上保持鹰派，引导市场资金做多美元。数据显示，截至 6 月底，投机性美元多头仓位创下过去 12 个月新高。美元的走强成功压制了以美元计价的资产价格和油价，这为他后续在通胀数据技术性回落后转向降息创造了完美的借口。配合实际指标观察，当下的薪资增长追踪器（3 个月移动平均）正从高位回落，通胀数据同步降温——这进一步巩固了“今年夏天只是漫长消耗战”的推论，即美联储要在不实际提高实际利率的前提下，用言语和汇率工具打一场心理战。

2. AI 泡沫的裂痕：从“无限需求”到“过剩算力”

人工智能在过去一年贡献了美国绝大多数的 GDP 增长，半导体板块在标普 500 中的占比从极低的个位数飙升至 20%，这种资产集中度与 2000 年的互联网泡沫高度相似。此前的命题是：对 AI 算力的投资可以无限扩张，因为需求是无底洞。但近期出现了一些反常识的迹象，构成了泡沫上的“针孔”。

  • 过剩的硬件投资：Meta 正在筹建云业务，试图对外出售其过剩的 AI 算力。该公司的资本支出已达千亿级别，却开始转向售卖“残羹剩饭”，这与大量基建投入后需求不足的窘境相吻合。AI 基础设施更新迭代极快（每 3-5 年即面临老化更换），这种高强度的资本密集投入正在面对资产与负债的期限错配风险。
  • 急于寻求政治庇护：OpenAI 提议向美国政府转让 5% 的股权，按其目前的估值计算价值约 425 亿美元。表面宣称是“与公众分享利润”，实则与去年其 CFO 试探寻求联邦财政兜底的行为一脉相承。
  • 开源与竞争：开源模型和竞争者的追赶正在侵蚀头部企业的盈利空间，投入海量资金构建的护城河可能随着技术平权而逐渐干涸。

这并不意味着 AI 会消失，它显然改善了生产效率。但资本市场的逻辑在于，过度的“错配投资”（Malinvestment）最终需要有人承担损失。当科技巨头发现在建了太多用不掉的算力，且无法通过垄断获取预期利润时，这一轮 AI 的造富神话就可能褪去光环。

3. 比特币筑底的微观信号

市场情绪悲观，但链上数据正在刻画典型的熊市底部形态。比特币价格从年内顶部跌落后，市场正在用“痛苦且漫长”的横盘，完成从弱手到强手的筹码交接。

价值洼地指标： - MVRV Z 评分：该指标暗示市场正处于“深度折价”区间，当前的修复周期在历史上通常需要 10 个月左右，目前刚走过约 6 个月，尽管无法确定绝对精确的底部，但积攒筹码的时间窗口已经打开。 - 多头傲慢洗尽：当前市场的“实现利润率”低迷程度已可与 2015 年的至暗时刻相比拟。彼时，比特币刚从 Mt. Gox 和丝绸之路的废墟中爬出，面临生存疑虑。当下的悲观则源于 AI 产业的“吸金效应”和宏观的不确定性。

供需关系的决定性转变： 关键的筑底证据在于筹码的归属。近两个月内，美国现货 ETF 净流出了超过 12 万枚比特币；同时，上市公司和类似“策略”型公司（如 MicroStrategy）停止购买甚至转为卖出。然而，在如此巨大的机构抛压下，比特币从 58K 反弹至 64K。这说明真正的购买力来自“人民（The Plebs）”和长期持有者。

  • 亏损与盈利的交叉：链上数据显示，处于亏损状态的比特币供应量首次超越了盈利状态的供应量。这通常意味着短线投机者和高杠杆玩家已彻底出局，留下的筹码集中在了那些拥有稳定现金流、没有负债压力且信念坚定的持币者手中。
  • Coinbase 溢价与动量背离：Coinbase 溢价已跌至深度负值区域，显示美国散户端的买入意愿低迷；但价格在创出低点时，下行动能大幅衰竭。集体性的“冷漠”和动能减弱，往往是熊市抛压被彻底吸收的前兆。

最终，比特币并不依赖于任何单一的实体。它是一个自下而上的集体共识网络。当外部叙事变得混乱，当华尔街的资金退潮，正是那些坚持“努力工作、赚多于花、坚持定投”的人，决定了市场的真正底部。