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Bitcoin & The Tale of Two Wolves

📺 来源信息

✨ Highlights

  • 比特币当前报价 81,900 美元，市值 1.64 万亿美元，较 2025 年 10 月的历史高点 126,160 美元回撤约 35%；上一区块高度为 949,003。
  • 市场正处于“两只狼”的拉锯中：AI 生产力爆发叠加 6% 财政赤字/GDP 让股市创出历史新高；另一边，霍尔木兹海峡关闭导致全球 20% 石油供应离线，美国消费者信心指数跌至 48.2 的历史最低。
  • 美联储 2025 年 12 月结束 QT 后启动的“回购计划”原定 4 月结束，至今仍在运行，实质上等同于 QE。
  • 美国 30 年期国债收益率重新站上 5%，债券市场正在发出剧烈的警告信号。
  • 美股 Q1 每股收益同比增长 27.1%（2021 年 Q4 以来最强），但同期专业与商业服务业岗位减少 30 万，AI 对白领岗位的冲击已经显现。
  • 美国生育率自 2007 年峰值持续下滑，未来十年 18 岁人口将减少 14%，政府债务本质上是对未来人口时间与劳动的透支——AI 和机器人正在被用来填补这个缺口。

1. 两只狼的寓言

本期节目的主题是“比特币与两只狼的寓言”。这个古老寓言讲的是每个人心中都有两只狼，一善一恶，你喂养哪一只，哪一只就会赢。如今的市场同样存在两只相互角力的狼。

狼一号：政府支出 + AI 生产力繁荣。 美国政府正以 6% 赤字/GDP 的比例向经济注入海量流动性，而政府支出就是私人部门的利润。叠加 AI 这一人类历史上最伟大的生产力革命之一，企业盈利预期被不断上修，Mag 7 强势回归，股市屡创新高——增长、增长、增长。

狼二号：霍尔木兹海峡关闭 = 物理现实。 伊朗关闭霍尔木兹海峡，全球 20% 的石油供应完全离线，加油站价格回到 2022 年水平，供应链遭受真实冲击。令人吃惊的是，在如此严重的供给冲击下，股市居然还在创新高，比特币仍能站稳 80,000 美元上方。如果没有这场中东冲突，市场可能走到哪里，无人能够预测。

比特币介于两者之间。它既是法币流动性的表达，也是技术创新的表达——既是科技股，也是数字黄金。因此理解这两股力量的拉扯，就是理解比特币未来走向的关键。

2. 伊朗冲突的四个检查问题：每周不变的回答

本节目坚持一个原则：不变成政治节目。因此每周只检查四个基本问题。只要这些问题没有实质变化，就不会被头条新闻和社交媒体上的口水战带走。

  1. 霍尔木兹海峡是否仍然关闭？ 是。虽然偶尔有船只通过——部分以人民币或比特币结算——但整体上海峡持续处于关闭状态。
  2. 冲突是否仍在持续？ 是。本周一（5 月 11 日）和平谈判恶化，局势存在重新升级的可能。
  3. 全球供应链是否仍然中断？ 是，这是海峡关闭的直接衍生结果。
  4. 全球债务能否在这场中断中存活？ 不能。债券收益率持续攀升，对高杠杆、高负债的全球法币体系构成巨大威胁。

可以把全球法币体系（尤其是运行巨额赤字的西方市场）想象成一台高杠杆机器。杠杆厌恶波动和突变——任何供应链冲击、油价飙升或消费模式改变都可能将其掀翻。问题在于，这个体系要求一切都完美运转，但我们生活在一个熵增的世界里。越是巨大的杠杆，哪怕一阵最轻的风也能把它吹倒。

3. 美联储的秘密印钞：QT 结束后的“回购计划”

需要回顾的是美联储的货币政策转向。在 COVID 后的大规模流动性注入之后，美联储经历了多年的量化紧缩（QT），持续缩表。对于以法币未来预期定价的资产（包括比特币）来说，流动性收缩从来不是好事。

转折点出现在 2025 年 12 月。美联储宣布结束 QT——不叫 QE，但资产负债表要重新扩张。这本质上就是 QE，只是换了个叫法。所谓“回购计划”，不过是政客们不愿意承认自己在稀释货币、吹大资产泡沫的委婉说辞。

关键细节是：该计划原定于 4 月（税季）结束，但现在已经 5 月了，它仍在运行。没有发布会，没有博客，没有任何公开解释。美国政府只是继续寻找流动性来平抑债券市场的问题、为市场注入活力。财政机器继续全速运转。

4. 实体经济：K 型分化的真相

4.1 华尔街与主街的历史性背离

一张图胜过千言万语：标普 500（华尔街）与消费者信心指数（主街）正在向相反方向运动。5 月美国消费者信心指数下跌 1.6 点至 48.2——历史最低点，低于 2008 年金融危机，低于 1980 年代衰退。与此同时，标普 500 以 7,400 点创下历史新高。

这就是法币的本质：它侵蚀中产阶级，向底层征税，补贴顶层。通货膨胀发生在除了货币本身之外的一切东西上——比特币在涨，亚马逊股票在涨，鸡蛋、房地产、石油、能源都在涨，因为美元在被稀释。如果你持有资产，你就受益；如果你还没有能力拥有房子、投资股票或购买比特币，那么你每一张工资单的实际购买力都在缩水。《华尔街狼》里那句台词再贴切不过：“全是仙尘，全是垃圾。”

4.2 就业数据：AI 已经吃掉白领岗位

看美国 JOLTS 职位空缺的分行业数据，最触目惊心的是专业与商业服务业——管理咨询、会计税务、法律服务、计算机系统、人事和临时工中介——岗位减少了 30 万。这正是 AI 冲击最直接的行业。

这个趋势的根源可以追溯到 1971 年。法币体系的激励结构让最优秀的人才涌向高频交易、律师、会计税务，而不是采矿、制造业、实体经济。结果就是：蓝领工作几十年前就被外包给了中国，美国中部被掏空；白领工作现在正在被 AI 自动化。我们过度生产了“精英”，却严重匮乏艺术、品味和创造力。

4.3 社会后果：暴力与政治分裂

这种分化正在转化为社会动荡。那些工作一辈子才能付清大学贷款、房贷、车贷、信用卡账单的人，正在滑向深渊。而与此同时，裁员公告不断出现：Cloudflare 裁掉 20% 员工、Upwork 裁掉 25%、Bill Holdings 裁掉 30%。当公司为了利润率而大规模替换人力时，社会被硬生生切成两半——这是危险、不道德且令人恐惧的。

5. AI 繁荣：真实还是泡沫？

5.1 硬数据支撑的繁荣

支持“狼一号”的数据相当惊人：

  • 标普 500 一季度每股收益同比增长 27.1%，为 2021 年 Q4 以来最强。2021 年 Q4 是什么概念？那是 COVID 后流动性最泛滥的时期。
  • 每股收益修正方向历史上罕见地上行：2011-2025 年的历史常态是向下修正，而 2026 年的预期修正曲线一路向上。
  • 高盛预测 AI token 消耗量到 2030 年将增长约 24 倍。
  • 科技股在标普 500 中的权重已经超过 2000 年互联网泡沫时期的最高水平。

故事是：AI 不是在讲故事，而是在真实地降低成本、扩大利润率、产生现金流。Block 的财报极其亮眼，其 AI 策略正在奏效。波动率指数周末前回落到 17 附近（几周前曾高达 30），低波动 + 高增长 = 股市的最爱。

5.2 与互联网泡沫的对比：为什么这次可能不一样

宏观研究员 Warren Pies 的框架值得注意。对比 2000 年与今天有两个关键区别：

第一，财政背景完全相反。 2000 年政府运行的是 2% 的盈余，而今天是 6% 的赤字。政府向经济中倾注的流动性规模完全不同。

第二，公司的质量完全不同。 互联网泡沫的代表是 Pets.com——不产生任何实际价值、没有任何商业模式的公司。而今天的 Mag 7 是人类历史上最大的现金牛，它们拥有真实的现金流，正在把钱投入到创造“无限数字智能”的事业中。谷歌、亚马逊、Meta 的 AI 投入，与 Pets.com 完全不是一个物种。

当然，泡沫难以定义，而法币体系本身就是最大的泡沫。但对于比特币持有者来说，这个问题其实无关紧要：只要世界上会有更多公司、更多房子、更多鸡蛋、更多石油，而比特币永远只有 2,100 万个，那么相对于比特币，一切都会越来越便宜。我选择安静地持有我的 sats，享受通缩趋势。

6. 物理现实：无法印刷的石油

6.1 库存正在以创纪录速度消耗

狼二号的证据同样惊人。汽油价格正以自俄乌冲突以来最快的速度上涨，且没有放缓迹象。更关键的是库存数据：自美国对伊朗开战以来，石油库存以每天 480 万桶的速度下降——超过了 COVID 期间的最快消耗纪录。一旦库存耗尽，油价将从“赤字”进入“短缺”状态，价格将再次飙升。

浮式储油量上周下降了 33%，覆盖亚太、中东、西非、欧洲、美国墨西哥湾沿岸和北海全部区域。

物理世界的规则是：你可以印刷货币，但你无法印刷石油、印刷能源。 这些物理约束迟早会显现。股市的态度似乎是：“在世界真的崩溃之前叫醒我”——但代价可能是一场灾难性的金融危机。

6.2 债券市场在尖叫

30 年期国债收益率重新站上 5%。这是债市在疯狂发出警告信号。问题在于，在一个高度杠杆化的体系中，债务的偿付依赖未来的增长——而增长依赖人。这就引出了一个更深层的问题。

7. 债务、生育率与未来人口的抵押

杠杆的本质是“借未来”——政府债务尤其如此，它几乎是时间旅行。政府借的不是钱，而是未来人口的时间、能量、努力和劳动。我自己的孩子还没出生，他们的劳动就已经被政府提前花掉了。

要让这笔债务成立，需要增长。美国能兑现这个承诺吗？数据给出了否定的答案：

  • 美国生育率在 2007 年见顶，那是将近 20 年前的事。
  • 美国正处于“18 岁人口峰值”，未来十年 18 岁人口将减少 14%。
  • 你无法印刷 18 岁的年轻人——培养一个 18 岁的年轻人至少需要 18 年，无论你做什么级别的 QE。

这解释了为什么美国如此押注 AI 和机器人：未来不会有足够的人类来爬出这笔债务的坑，只能用机器来替代。法定货币使人们无法成家——要么太富而不想生（超级富豪不会生 1,000 个孩子来弥补底层），要么太穷而养不起（底层连房子和信用卡都负担不起）。这种 K 型分化直接体现在生育率上。

8. 比特币的定位：流动性烟雾报警器

8.1 数据信号指向同一个结论

几个技术指标都在指向同一个方向：

MOVE 指数与比特币。 Luke 对比了债券波动率指数（MOVE）的反转与比特币走势，发现两者高度相关。比特币似乎在发出信号：有巨量流动性正在保护市场、压制波动率。比特币就像流动性烟雾报警器——而现在警报正在响起。

Chopping Index。 Frank 提供的比特币 choppiness 指数显示，比特币市场像一个被压缩的弹簧。历史上，当 choppiness 指数跌至低位（弹簧完成蓄力），比特币就会进入新一轮“撕脸式”价格发现。当前形态与比特币在 13,000 美元时（随后涨到 70,000）以及 30,000 美元时（随后涨到 126,000）的形态相似。

值得注意的细节是：比特币冲到 126,000 美元的那段行情可能带有“虚假牛市”的成分，因为当时仍处于 QT 之中。而现在，流动性无论从哪个角度看都在到来。

8.2 两种情景，同一个结论

有可能发生的情况是：霍尔木兹海峡持续关闭导致全球供应链进一步崩溃，触发金融危机，比特币回落到 60,000 美元。所有人都应该为此做好准备——保持谦逊、继续 DCA、赚的比花的多、保持健康、陪伴家人、不要加鲁莽的杠杆、不要试图预测未来。

另一种情况是直接向上突破。

无论走哪条路，结论都是一样的：流动性正在到来，无论怎么切，世界都在按照比特币持有者预期的方式展开。做这个“新东西”的建设者，本身就值得骄傲。

9. Grind My Gears：对“向富人征税”的回应

9.1 AOC 的“无法赚到十亿”论

AOC 的言论是：存在某种程度的财富和积累是不劳而获的——“你不可能赚到十亿美元”。财富只能来自市场权力、打破规则、滥用劳动法、支付低于应得的工资。

这个观点的根本错误在于对“生产力”的否定。金钱是你为他人贡献价值的回报，从最高哲学层面来说，你的收入就是你对社会贡献的度量。赚到 10 亿美元的人，是极其高效的生产者。Paul Graham 的回应一针见血：“你创办一家快速增长的公司，不需要做任何坏事，只需要做出人们想要的东西。”通过技术可以为十亿人每人创造一美元的价值，这是最可扩展的生产力形式。

9.2 财富与财产权的真正含义

更令人担忧的是这种言论导向的后果：对最富有人群的妖魔化正在演变为政治暴力。美国当前的暗杀企图数量仅次于 19 世纪中叶（内战前夕）。伦敦市长站在 Ken Griffin 的房产外公开嘲弄他的财产权，英国正在经历史上最大规模的百万富翁外流，企业高管成为袭击目标。

这一切的根源不是富人，而是破碎的货币体系。法币通过通货膨胀向底层征税、向顶层补贴，制造出 K 型分化的社会。财富积累者的财富在膨胀，劳动阶层的实际工资份额跌到历史最低。

需要明确的是：财富增长只有两条路——减少消费（降低生活成本）和提高生产力（更多创造价值）。 这不应该是什么可耻的事情。真正可耻的是，政客们把生产力描绘成罪行，然后以 50% 的税率拿走最有效率的人创造的财富，投入到政府这个人类历史上效率最低的机构——美国政府每年亏损 2 万亿美元。

9.3 比特币：终极的财产权

比特币是最根本的财产权形式。你可以用枪抵着我的头抢走我的黄金，可以逼我交出房产钥匙，但比特币的 12 个助记词在我的脑子里——杀死我只会让这些币永远消失。想得到我的比特币，你反而必须让我活着。这是人类历史上从未有过的财产权保护水平。

10. 问答环节精选

10.1 AI 会以“瓦特”定价吗？

这个想法有一定道理——人类的故事就是商业化太阳能量、把能源转化为更好生活的故事，而法币不是能源货币。用能源单位来定价 AI 服务在理论上成立。但作为货币的能源单位，比特币可能比瓦特更合适——比特币已经在做这件事了。

10.2 “向富人征税”能解决问题吗？

绝对不能。我们的问题不是缺乏分配，而是缺乏正确的激励。你会把你的钱交给雷·达利欧、Ken Griffin 或沃伦·巴菲特管理，还是交给国会管理？答案不言自明。最有生产力的人应该被鼓励去配置资本、解决问题，而不是被没收财产。如果那些声称要修路的人先拿走你一半的收入，然后什么也没修，还要再涨税，这有什么逻辑可言？如果没有财产权，社会根本无法运转。

10.3 印钞与比特币可分割性的区别

想象一块固定尺寸的奶酪披萨——比特币就是如此，总量 2,100 万枚不变，可以切成无限小的碎片来满足交易需求，但总量永远不会增加。法币则相反：披萨源源不断地被印出来，越来越多美元在竞争同样数量的鸡蛋、汽车、房子和汽油。用比特币记账，一切都在变便宜：我入行时梦想的房价是 10 万比特币/栋，而现在美国平均房价只需 4 个比特币。

10.4 比特币学习资源推荐

三个经典资源：

  • Odell.xyz（Matt O'Dell）：硬件钱包、Bitcoin Core、UTXO 管理等实操教程。
  • Lopp.net（Jameson Lopp）：钱包设置、节点运行、安全、比特币历史。
  • Nakamoto Institute（Bitstein）：Satoshi 的完整原始邮件、论坛帖子、早期代码、白皮书原始愿景，以及白皮书中引用过的人物（如 Wei Dai）的早期著作。

10.5 Saylor 可能需要卖比特币：永续优先股的隐含结局

关于 Strategy 可能出售部分比特币持仓的讨论，这件事从设计之初就是可预见的方向——向 Saylor 和他的公司致以最大的尊重，但事实就是如此。永续优先股的关键词是“永续”：不可赎回、永不转换，意味着公司永远欠着这笔钱。以 11.5% 的股息率计算，已发行的约 100 亿美元 STRK 每年需要支付 15 亿美元，且永远如此。

唯一的偿付方式是用普通股（MSTR）融资。这就要求 MNAV（市值相对资产净值）始终大于 1，否则融资就会稀释股东。如果 MNAV 跌破 1，出售比特币就成了唯一选择。Saylor 在电话会上已经暗示了这一可能性——这不是新信息，而是永续优先股机制下的必然推论。

这件事对 21 的启示是：最理想的比特币公司应该同时拥有经营现金流和比特币储备——用现金流来支付杠杆成本，而不是靠卖币或卖股权。你需要的是一家“有 Coinbase 的盈利能力、有 Strategy 的信念”的公司。

10.6 比特币抵押贷款会是 0% 吗？

不会，而且原因很直接：比特币抵押贷款不是信用卡的同类产品。信用卡从商户端收取 3%-5% 的手续费，银行不需要靠你的循环利息赚钱；而比特币抵押贷款是有人要把真金白银借给你。如果别人可以买美国国债拿 4%-5% 的无风险收益，为什么要 0% 借给你去买比特币？市场定价已经在 7%-11% 之间，而这个利率依然远低于卖出比特币的税务成本（短期 30%、长期 20%）和比特币的长期表现。只要比特币的涨幅超过借款利率，这就是一笔无脑的生意。但 0%？那意味着有人愿意免费提供资金——别指望了。

10.7 Strike 的新功能与路线图

  • 新增隐藏余额功能：摇一摇手机或长按即可隐藏界面信息。
  • 买入比特币的新设计与新动画。
  • 贷款体验改进：新增隔离抵押品选项，可支付预付费用彻底移除清算风险；贷款利率已下调；获得 Tether 21 亿美元贷款设施，并完成首次贷款储备金证明。
  • 即将推出：现金利息产品第一版（数个月内）。
  • 计划中的方向：托管产品、收益产品，目标是成为比特币持有者的全球银行与全套金融服务商。
  • 21 公司层面：Tether 提案已公布，工作正在推进；目标是同时拥有经营利润和比特币储备，用现金流支持杠杆，让世界观体现在资产负债表上而不是嘴上。

10.8 最喜欢的比特币特质：健康与自决

比特币把我带上了一个意想不到的兔子洞——健康和饮食。法币体系不仅摧毁了货币，也摧毁了我们的营养摄入，由此引发了一系列相关的代谢疾病和寿命危机。推荐阅读 《Fiat Food：通货膨胀如何摧毁我们的健康，以及比特币如何修复它》（Saifedean 参与撰写，可在 Kindle、Audible、Apple Books 获取）。

比特币教会我健康就是财富——如果世界被修好了，你却不在场，一切都没有意义。随着 AI 接管任务、比特币保护储蓄，工作到死的时代应该结束了。比特币和 AI 把时间和精力还给个人，让你可以去经营关系、建立家庭、享受阳光下的周日高尔夫。这种生活方式本身，就是比特币带来的真正财富。

总结： 两只狼正在激烈搏斗。一方面，AI 与赤字支出驱动着史诗级的生产力繁荣；另一方面，物理世界的供给冲击正在积累，消费者信心坠入深渊，债券市场在尖叫。无论哪只狼最终获胜，比特币都已经准备好——要么避险资金涌入推动突破，要么先回踩蓄力再启动。保持谦逊，开启 DCA，身体健康，照顾好家人，让世界照它应有的方式运转。感谢中本聪。