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Kevin Warsh's First FOMC as Fed Chair

📺 来源信息

✨ Highlights

  • 美联储新主席 Kevin Warsh 的首场 FOMC 会议标志着前瞻指引时代的终结，声明长度从近一页半缩减至不到半页。
  • 点阵图显示约 9 位委员会成员认为年底前应加息，CME FedWatch 工具显示市场定价 12 月不加息的概率仅为 15.5%。
  • 通胀自 2021 年以来从未低于 2% 目标，Warsh 表示「通胀是一种选择」，暗示可能通过压低资产价格来控制通胀。
  • 2 年期美债收益率近期回升，历史表明其上升往往迫使美联储加息，构成对风险资产的持续逆风。
  • 能源板块历史上通常在股市见顶后 6-12 个月才见顶，当前能源价格回落可能只是阶段性调整。
  • 美元指数似乎在构筑大型底部，若突破将对风险资产进一步施压。

🎯 个人观点与市场立场

核心观点：美联储新主席 Warsh 延续紧缩倾向，2 年期收益率上行与通胀顽固使加息风险仍然存在，这对依赖宽松货币的资产（尤其是加密货币）构成持续压力。

  • 通胀仍是当前核心关切，劳动力市场数据尚未恶化，因此长端收益率继续走高（30 年期已回到 2023 年 10 月高点，10 年期大概率跟随）。
  • 美联储可能面临两难：若为迎合政治压力降息，债券市场（债券义和团）将推高长端利率，反而收紧金融条件。
  • 市场可能通过回调来测试新主席的决断力，中期选举年下半年的季节性回调值得关注。
  • 美元指数若确认突破底部，将进一步压制风险资产。

无明确交易信号，故省略持仓/买卖信号表格。

1. 新 FOMC 风格：前瞻指引消失，声明大幅精简

Kevin Warsh 首次以美联储主席身份主持 FOMC 会议，标志着与 Jerome Powell 时代的显著切割。最直观的变化是会后声明长度：此前 Powell 时期的声明接近一页半，而 Warsh 的首次声明仅半页左右。内容虽保留了相同的基本信息，但明确放弃了以往的前瞻指引（forward guidance），转而聚焦于陈述事实而非对未来政策路径的推测。

这种转变意味着市场将更难以从官方表述中获取利率走向的信号，增加了对点阵图、经济预测摘要以及市场定价工具的依赖。

2. 利率前景：加息风险仍存，2 年期收益率是先行指标

本次会议发布的点阵图显示，约有 9 名委员会成员认为应在年底前加息。CME FedWatch 工具定价 12 月不加息的概率仅为 15.5%，即市场高度预期年内至少有一次加息。

一个关键的技术指标是 2 年期美债收益率。历史数据显示，联邦基金利率往往跟随 2 年期收益率变动。回顾 1960 年代、1990 年代末等时期，当 2 年期收益率显著上行时，美联储最终被迫加息。尽管并非每次都立即同步，但若 2 年期收益率持续处于高位，美联储最终别无选择。当前 2 年期收益率正在回升，这构成了对风险资产的直接逆风。

Warsh 的处境颇为微妙：他被特朗普任命时的隐含任务是降息，但如果通胀顽固，他上任后的首次动作却可能是加息。历史上也出现过美联储降息后因通胀反弹而再次加息的先例。

3. 通胀顽固：仍是核心矛盾，资产价格是潜在调节工具

Warsh 明确表示「通胀是一种选择」，暗示可以通过政策手段主动压低。但其中一种最直接的方法——降低资产价格——通常不受政客欢迎。通胀在过去五年中几乎一直高于 2% 目标，核心通胀从未真正触及 2%。自 2021 年以来，美国通胀率再未低于 2%。

从长期视角看，美元购买力呈渐近线式趋向于零，这是投资者配置资产的底层逻辑。分散化投资（如总市场指数基金）对大多数人而言是稳健增长财富的方式，而个股选择则难度更高。

4. 对加密货币等风险资产：紧缩预期持续构成逆风

加密货币（尤其是比特币）高度依赖宽松货币政策。今年以来，加密市场总体跑输其他资产，除少数个币外，整个山寨币市场表现疲弱。原因在于即使加息尚未落地，市场已持续定价加息预期，这种预期的存在本身就是逆风。Warsh 的不提供前瞻指引并不能缓解这一压力，反而增加了不确定性。

5. 其他市场观察：能源与美元

  • 能源板块：油价近期因地缘冲突暂缓而下跌，但历史模式显示，能源股往往在股市见顶后 6-12 个月才见顶（例如 2000 年纳斯达克顶部后能源于 2001 年 5 月见顶；2007 年股市顶部后能源于 2008 年 5 月见顶）。除非经济立刻陷入衰退，能源板块仍有回升可能，但择时极为困难。
  • 美元指数：美元似乎在构筑一个大型底部，突破后可能会进一步走强，这同样对风险资产构成压力。
  • 长端收益率：30 年期美债收益率已回到 2023 年 10 月高点，10 年期收益率大概率也将追随。若美联储选择不紧缩而继续「热运行」，债券市场（债券义和团）将迫使长端收益率上升。

6. 市场可能测试新主席

历史经验显示，在新任美联储主席上任初期，市场往往会试探其底线（例如制造一次回调）。当前正值 6 月，中期选举年的下半年通常会出现调整。如果届时通胀依然较高，Warsh 将面临抉择：是否加息以对抗通胀，还是容忍通胀上升并降息？后一种选择可能引发债券市场抛售，导致长端收益率不降反升。